Giải thích Aave V4: Một sự chuyển đổi từ sản phẩm sang "ngân hàng"

Tác giả: Eric, Foresight News

Vào tối ngày 30 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, phiên bản Aave V4 đã chính thức được đưa lên mainnet, mang theo tin vui đầu tiên kể từ các tranh luận về quản trị của Aave DAO, dự án này đã bắt đầu từ năm 2024.

V4 có thể xem là một cuộc lật đổ và xây dựng lại Aave, với thay đổi cốt lõi nhất là tích hợp các thị trường cho vay và vay vốn vốn trước đây vận hành độc lập thành một kiến trúc bể thanh khoản thống nhất: Hub and Spoke (trung tâm và phân nhánh).

Trong V4, mỗi chuỗi hoặc L2 đều có một trung tâm thanh khoản thống nhất (tức Hub). Tất cả tài sản gửi của người dùng để cho vay sẽ được lưu trữ chung trong một bể thanh khoản duy nhất. Hub chịu trách nhiệm điều phối toàn cục, kiểm soát hạn mức tín dụng, các ràng buộc cấp hệ thống (như “tổng dư nợ vay ≤ tổng nguồn cung”) và cơ chế dừng khẩn cấp. Hub không trực tiếp hướng tới người dùng, mà quản lý thanh khoản tập trung ở hậu trường.

Điều đáng chú ý là trên mỗi chuỗi không chỉ có một Hub duy nhất, mà tùy theo các nhu cầu khác nhau sẽ thiết kế các Hub khác nhau; về bản chất, đây cũng là một cơ chế cách ly rủi ro. Chẳng hạn, V4 hiện đã ra mắt Core Hub, Prime Hub và Plus Hub. Core Hub bao gồm các tài sản phổ biến và hướng tới tất cả người dùng; Prime Hub được thiết kế cho các nhà cung cấp muốn sử dụng “tài sản thế chấp” có tính “kiểm soát” hơn. Plus Hub được thiết kế cho stablecoin theo chiến lược, trong đó việc thiết kế các tham số cần cân nhắc quy mô của dự án.

Còn Spoke, bạn có thể hiểu đó là các thị trường độc lập: mỗi thị trường có chức năng cho vay và vay vốn riêng biệt, các tham số rủi ro và quy tắc thế chấp riêng. Trong cùng một Hub, tài sản của người dùng được đặt trong cùng một bể thanh khoản; người đi vay cần lựa chọn các Spoke khác nhau tùy theo nhu cầu. Như thể hiện trong hình trên, người dùng có thể gửi WETH làm tài sản có thể vay; người đi vay ở bốn Spoke đầu đều có thể vay WETH, nhưng chỉ có EtherFi Spoke mới có thể thế chấp weETH.

Mặc dù cách nói của phía chính thức là có thể tích hợp thanh khoản bị phân mảnh, nhưng trên thực tế, đối với người dùng vay nhờ thế chấp các tài sản chất lượng cao thì sự khác biệt thật sự không lớn. Ví dụ, nếu bạn muốn thế chấp ETH để vay tài sản, thì thao tác ở V3 và V4 không có khác biệt: chỉ cần đảm bảo hệ số sức khỏe không quá thấp.

Vì vậy, xét về việc tích hợp thanh khoản, V4 đúng là quản lý tinh vi hơn so với các thị trường độc lập, nhưng không thể nói là có bước nhảy vọt về chất. Thứ thực sự mang lại sự khác biệt nằm ở việc các tham số được tùy chỉnh theo Spoke và một cơ chế thanh lý mới.

Trong V4, lãi suất của người đi vay phụ thuộc vào lãi suất cơ bản và phần bù rủi ro. Lãi suất cơ bản vẫn giống như V3, sử dụng đường cong theo mức sử dụng: tăng chậm dưới mức tối ưu, và sau đó tăng dốc. Phần bù rủi ro phụ thuộc vào bản chất của tài sản thế chấp: nếu thế chấp là các tài sản ổn định hơn như USDT, ETH, WBTC… thì phần bù rủi ro sẽ rất nhỏ hoặc thậm chí bằng 0; nhưng đối với các altcoin rủi ro cao, phần bù rủi ro sẽ rất cao, nhằm tránh tình trạng “tài sản tốt bù cho tài sản xấu”.

Lấy một ví dụ đơn giản: trong V3, lãi suất hoàn toàn phụ thuộc vào quan hệ cung – cầu. Cùng là cho vay USDT, dù hạn mức vay (LTV) và ngưỡng thanh lý có thể khác nhau, nhưng trong cùng điều kiện cung – cầu thì lãi suất đối với tài sản thế chấp ETH và LINK là như nhau. Tuy nhiên, rõ ràng độ biến động của LINK cao hơn ETH. Nếu lãi suất là như nhau, người đi vay thế chấp LINK sẽ kéo mức sử dụng lên; khi đó sẽ xuất hiện vấn đề chi phí vay của người dùng thế chấp ETH không những không giảm mà còn tăng.

V4 đã tối ưu nhược điểm này: người đi vay với tài sản rủi ro cao cần phải chịu chi phí cao hơn, đồng thời người cung cấp vốn cũng có thể nhận được lợi suất cao hơn. Ngoài ra, mức lãi suất cao hơn có thể hạn chế nhu cầu vay, khiến lợi thế chi phí của người vay dùng tài sản thế chấp chất lượng tốt càng trở nên rõ ràng.

Về cơ chế thanh lý, người thanh lý sẽ chỉ khôi phục hệ số sức khỏe về giá trị mục tiêu được đặt trước của Spoke. Và hệ số sức khỏe càng thấp thì tiền thưởng thanh lý càng cao. Cách thiết kế này không chỉ tạo thêm không gian thao tác cho người đi vay, mà còn giảm rủi ro nợ xấu trên toàn bộ hệ thống. Hơn nữa, động cơ thanh lý mới còn bổ sung “cơ chế chống tích lũy bụi”, tức là khi phần nợ dư hoặc tài sản thế chấp thấp hơn một ngưỡng (như 1000 đô la Mỹ), người thanh lý buộc phải thanh lý toàn bộ vị thế để ngăn việc lượng nhỏ còn lại tích lũy làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Cuối cùng, thanh khoản nhàn rỗi trong Hub có thể tự động được đưa vào các chiến lược sinh lợi rủi ro thấp đã được quản trị phê duyệt (như tín phiếu kho bạc ngắn hạn, LP stablecoin, công cụ thị trường tiền tệ…). Việc này vừa tăng thu nhập cho bên cung cấp vốn, vừa tăng thu nhập của DAO; đây có thể xem là một trong số ít ưu điểm của “thanh khoản thống nhất”.

Nhìn tổng thể, ưu thế mà Aave V4 mang lại nhờ thanh khoản thống nhất trong cho vay và đi vay là không quá rõ rệt. Còn cái gọi là khả năng kết hợp—tức người đi vay có thể quản lý tập trung các vị thế ở nhiều Spoke—cũng không thuận tiện hơn bao nhiêu so với V3. Nhưng như chính tác giả đã nói trong tiêu đề, V4 đã biến Aave từ một sản phẩm thành một hạ tầng tài chính giống như “ngân hàng”.

Bỏ qua các mảng nghiệp vụ phức tạp, nghiệp vụ cốt lõi nhất của ngân hàng chính là huy động tiền gửi: giữ lại một phần để làm quỹ dự phòng cho nhu cầu chi trả, chuyển khoản hằng ngày của người dùng, rồi thông qua hoạt động cho vay để kiếm chênh lệch lãi suất giữa tiền gửi và cho vay. Đối với phần vốn nhàn rỗi, ngân hàng cũng có thể phân bổ vào các khoản đầu tư khác nhau trong phạm vi chịu đựng rủi ro cho phép.

Trụ sở Ngân hàng St. George, Cung điện St. George

Thành lập Ngân hàng St. George tại Genoa, Ý vào năm 1407 thường được xem là ngân hàng sớm nhất trên thế giới. Ngân hàng này không chỉ cung cấp dịch vụ tiền gửi và cho vay, mà còn thực hiện quản lý nợ của chính phủ, trao đổi tiền tệ và chuyển giao vốn… đáp ứng nhu cầu kinh doanh của Genoa thời bấy giờ như một trung tâm thương mại quan trọng ở châu Âu.

Từ khi ra mắt ETHLend vào năm 2017 đến khi Aave V4 chính thức ra mắt vào năm 2026, trong chưa đầy 10 năm, Aave đã trở thành một “ngân hàng” thu nhỏ. Tất nhiên, sự khác biệt giữa Aave và ngân hàng là không nhỏ; phần so sánh này chỉ mang tính ví von. So với P2P, mô hình ngân hàng đã trải qua hàng trăm năm với vô số “cú đen thiên nga” đánh vào tự nhiên là lựa chọn tốt hơn—cũng giống như V4 so với V3.

Nếu bạn quan sát kỹ, bạn sẽ thấy trong lĩnh vực DeFi có rất nhiều “đổi mới” đã gần như trở thành tro bụi của lịch sử; chẳng hạn DeFi 2.0 từng rất sôi động vào nửa cuối năm 2021. Ngược lại, Aave lại là một mô hình kinh doanh đơn giản, và logic của nó—đã được “thuần thục” trong tài chính truyền thống hàng trăm năm—đã giúp dự án này sống sót và càng hoạt động càng “mượt”. Sau nhiều năm khám phá, nhiều dự án DeFi đã nhận ra vấn đề này: trần của DeFi rất cao, nhưng con đường của tài chính truyền thống đã đi qua thì không thể thiếu từng bước một.

V4 tập trung vào thanh khoản; trong tương lai, có thể làm rất nhiều việc. Ví dụ, có thể đem các tài sản có thời gian nhàn rỗi vượt quá một mức nhất định (ví dụ một năm) đi thực hiện các khoản đầu tư có rủi ro cao hơn, như tham gia LP ETH/USDT trên Uniswap, vận hành theo mô hình của một ngân hàng thương mại, và dần mở rộng các dịch vụ khác như thẻ tín dụng (tham khảo mô hình Ethfi dùng thế chấp để vay stablecoin chi tiêu), v.v.

Xa hơn nữa, Aave còn có thể mở rộng sang “ngân hàng đầu tư”. Ví dụ, ra mắt nền tảng ICO, cho phép người gửi tài sản lấy lãi có thể cho vay USDT, USDC để tham gia đầu tư, mà không cần rút tiền ra bán đổi lấy stablecoin để tham gia ICO. Như vậy, vừa có thể thu phí từ dự án, vừa thu lãi.

Dù cơ chế Hub&Spoke về bản chất chưa có nhiều đổi mới trong hoạt động cho vay và vay vốn, nhưng nó đã đặt nền móng quan trọng nhất cho các bước tiếp theo.