Các ông lớn quản lý tài sản: Kỳ vọng của thị trường về năng suất AI quá lạc quan.

Tổng giám đốc kinh tế của Allianz, một trong những tập đoàn bảo hiểm và quản lý tài sản lớn nhất thế giới, cảnh báo rằng kỳ vọng của thị trường về việc AI thúc đẩy năng suất đã xuất hiện dấu hiệu hưng phấn phi lý và tác động thực tế của AI đối với nền kinh tế thực sẽ phức tạp và không đồng đều hơn nhiều so với những gì định giá thị trường phản ánh.

Theo Bloomberg đưa tin ngày 3/7, Ludovic Subran, nhà kinh tế trưởng của Allianz, phát biểu tại một hội nghị kinh tế thường niên ở Pháp cùng ngày rằng, "Chúng tôi không thực sự biết mức độ áp dụng AI và tác động của nó đối với nền kinh tế thực sẽ như thế nào, nhưng thị trường đã rất lạc quan, đặc biệt là về khả năng tăng năng suất – còn thực tế sẽ là một cục diện hỗn hợp hơn. Đối với tôi, đó chính là nơi tôi nhìn thấy một mức độ hưng phấn phi lý nhất định." Ông đồng thời bày tỏ lo ngại về "tâm lý thị trường" tổng thể xoay quanh các khoản đầu tư vào AI.

Phát biểu của Subran trùng khớp với nhận xét của các quan chức Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) hồi đầu tuần này và cũng phù hợp với cảnh báo của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) vào Chủ nhật tuần trước – BIS đã liệt AI là một trong bốn "điểm áp lực" đe dọa sự thịnh vượng của nền kinh tế toàn cầu.

Tác động của AI sẽ là "cục diện hỗn hợp", không phải là lợi ích toàn diện như kỳ vọng của thị trường

Subran thừa nhận rằng những thay đổi mà AI mang lại sẽ mang tính cách mạng, gọi đó là "khoảnh khắc kiểu Phục Hưng" và chỉ ra rằng AI sẽ thay đổi sâu sắc nền kinh tế dịch vụ. Tuy nhiên, ông đồng thời nhấn mạnh rằng công nghệ này cũng đã tạo ra một số "hiện tượng kỳ lạ" trong hành vi của doanh nghiệp và nhà đầu tư.

Nhận định cốt lõi của ông là tác động của AI đối với các nền kinh tế sẽ không phân bố đồng đều. Kỳ vọng lạc quan hiện tại của thị trường dựa trên giả định rằng năng suất sẽ tăng toàn diện và nhanh chóng, nhưng tình hình thực tế sẽ là một "cục diện hỗn hợp" – mức độ hưởng lợi giữa các ngành và các doanh nghiệp khác nhau sẽ có sự khác biệt đáng kể, điều này có sự chênh lệch rõ ràng so với logic định giá tổng thể hiện tại của thị trường.

Subran chỉ trích sự bùng nổ chi tiêu vốn trong lĩnh vực AI của Mỹ. Ông dựa trên nhận định tương tự như các quan chức IMF, chỉ trích một số doanh nghiệp rơi vào "vòng luẩn quẩn mở rộng nợ" – đầu tư vốn quy mô lớn đẩy nợ lên cao, trong khi thời gian và quy mô lợi nhuận đầu tư đều có độ bất định cao.

Bài báo của Wall Street News viết rằng Tobias Adrian, Giám đốc Vụ Thị trường Vốn và Tiền tệ của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), cho biết định giá cổ phiếu liên quan đến AI hiện tại chưa chắc đã hình thành bong bóng, điều thực sự đáng để các nhà quản lý tài chính cảnh giác là các công ty công nghệ lớn trên toàn cầu đang sử dụng ngày càng nhiều nợ trung và dài hạn để đầu tư ồ ạt vào cơ sở hạ tầng AI có tốc độ cập nhật rất nhanh, sự không khớp kỳ hạn giữa tài sản và nợ phải trả này mới là nguồn gốc tiềm ẩn của rủi ro ổn định tài chính trong tương lai.

Trước đó, vào ngày 29/6, Wall Street News cũng viết trong một bài báo rằng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cảnh báo ba mối đe dọa: bong bóng AI vỡ, lạm phát và nợ công. Báo cáo chỉ ra cấu trúc "tài trợ vòng tròn" của AI không minh bạch và có rủi ro tái thế chấp tài sản nhiều lần, khi thủy triều rút có thể gây ra sóng thần tín dụng cấp độ năm 2008. Kết hợp với rủi ro hiệu ứng lạm phát thứ cấp gia tăng, các giao dịch cơ sở đòn bẩy cao của quỹ phòng hộ rất dễ gây ra bán tháo hỏa tốc để giảm đòn bẩy, tính dễ tổn thương của hệ thống tài chính toàn cầu gia tăng.

Subran đặc biệt đề cập đến sự phân hóa trong hành vi doanh nghiệp: Apple và Microsoft "không có nhiều động thái" trong lĩnh vực AI, trong khi một số doanh nghiệp khác lại "đầu tư quá mức". Theo ông, sự phân hóa này tự nó đã là tín hiệu của sự mất cân bằng cấu trúc thị trường.

"Nếu bạn phát hành nợ để trả lại cho cổ đông, theo tôi, đó là một dấu hiệu không tốt," Subran nói. Ông cũng bày tỏ lo ngại cụ thể về rủi ro tiềm ẩn của các trung tâm dữ liệu, bao gồm rủi ro lỗi thời công nghệ mà một số trung tâm dữ liệu phải đối mặt và logic vận hành để kiếm tiền từ chi tiêu vốn.

Subran nhận thấy có sự khác biệt rõ ràng trong định giá rủi ro AI giữa thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu. Trên thị trường trái phiếu, ông cho rằng các nhà đầu tư vẫn duy trì sự hợp lý tương đối – "Khi bạn nhìn vào chênh lệch tín dụng doanh nghiệp của lĩnh vực này, đặc biệt là các doanh nghiệp điện toán đám mây quy mô lớn (hyperscalers), chúng thận trọng hơn trước," ông cho biết thị trường trái phiếu không xuất hiện tâm lý tự mãn, "Thị trường trái phiếu vẫn có rất nhiều 'cảnh sát nợ' (vigilantes)."

Tuy nhiên, tình hình trên thị trường chứng khoán hoàn toàn khác. "Về phía cổ phiếu, dường như bầu trời là giới hạn, và tất nhiên điều đó không đúng sự thật," Subran thẳng thắn. Sự phân hóa giữa cổ phiếu và trái phiếu này, theo quan điểm của ông, chính là biểu hiện trực quan nhất của sự hưng phấn phi lý trong cơn sốt đầu tư AI hiện tại – định giá thị trường chứng khoán phản ánh kịch bản lạc quan nhất, trong khi sự thận trọng của thị trường trái phiếu cho thấy các ràng buộc thực tế vẫn tồn tại.