Tôi đã thực hiện bài kiểm tra áp lực cực đoan kéo dài ba năm đối với Strategy, kết quả là...

Tác giả: Adam Livingston, nhà phân tích tiền điện tử; Dịch bởi: @金色财经xz

Tôi đã thực hiện một bài kiểm tra áp lực kéo dài ba năm cực kỳ khắc nghiệt đối với Strategy.

Không phải phiên bản nhẹ nhàng. Mà là một kịch bản cực đoan kiểu "Bitcoin giảm mạnh 55%, mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng) sụp đổ xuống dưới 0,5 lần, cánh cửa thị trường vốn đóng chặt, tiền mặt liên tục bị tiêu hao, buộc phải bán BTC để thanh toán các khoản nợ ưu tiên, và tất cả mọi người trên X (trước đây là Twitter) đều ăn mừng trước gương trang điểm".

Điểm khởi đầu:

Giá Bitcoin: 59.135 USD

Giá cổ phiếu MSTR: 87,64 USD

Tổng số BTC nắm giữ: 847.363 BTC

Dự trữ tiền mặt: 1,4 tỷ USD

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, số BTC trên mỗi cổ phiếu phổ thông): 138.161 satoshi/cổ phiếu

Tỷ lệ nợ: 41,5%

Sau đó, mô hình đã giảm giá BTC xuống mức 26.611 USD vào tháng thứ 6.

Khi tài sản thế chấp sụp đổ, các lớp nợ có giá trị cố định bằng USD thể hiện đặc tính vốn có của chúng – quy mô của chúng tăng vọt khi tính bằng BTC.

Số BTC tương ứng với các khoản nợ ưu tiên đã tăng vọt từ 351.567 BTC lên 819.073 BTC.

Tỷ lệ nợ tăng từ 41,5% lên 96,7%.

Số BTC thuộc về cổ phiếu phổ thông giảm từ 495.796 BTC xuống còn 28.290 BTC.

CEBE bị tác động tàn khốc:

Từ 138.161 satoshi/cổ phiếu giảm mạnh xuống chỉ còn 7.884 satoshi/cổ phiếu.

Mô hình cho thấy giá cổ phiếu Strategy sẽ giảm từ 87,64 USD xuống 1,01 USD.

Đây mới thực sự là một bộ phim kinh dị. Trong kịch bản cực đoan này, giá cổ phiếu có thực sự giảm xuống mức thấp như vậy không? Tôi nghi ngờ điều đó. Trong thị trường gấu năm 2022, mức độ tiếp xúc sats của cổ phiếu phổ thông từng có những trường hợp cực đoan trên -14.000, nhưng giá cổ phiếu chưa bao giờ giảm xuống dưới 10 USD.

Nhưng điều đáng lo ngại về kịch bản giảm giá nằm ở đây.

Mô hình giả định:

Không mua thêm BTC, không phát hành thêm cổ phiếu phổ thông.

Nghĩa vụ chi tiêu hàng tháng là 167,7 triệu USD.

Dự trữ tiền mặt sẽ cạn kiệt vào tháng thứ 9.

Sau khi tiền mặt cạn kiệt, bắt đầu bán BTC.

Trong ba năm, Strategy cần bán 115.727 BTC để duy trì khả năng thanh toán của toàn bộ cấu trúc vốn. Đây mới là thiệt hại thực sự.

Nhưng ngay cả như vậy, cuối cùng vẫn nắm giữ 731.636 BTC.

Trạng thái cuối cùng:

Giá Bitcoin: 48.498 USD

Giá cổ phiếu MSTR: 51,86 USD

mNAV: 1,40 lần

Số BTC chứa trong cổ phiếu phổ thông: 274.093 BTC

CEBE: 76.380 satoshi/cổ phiếu

Tỷ lệ nợ: 62,5%

Strategy đã sống sót. Cổ phiếu phổ thông đã trải qua 18 tháng địa ngục, nhưng nó đã sống sót.

Rủi ro thực sự không phải là "phá sản ngay lập tức" như những kẻ tung tin FUD (sợ hãi, không chắc chắn và nghi ngờ) vẫn nói.

Rủi ro thực sự là: Khi các khoản nợ ưu tiên có giá trị cố định bằng USD tạm thời nuốt chửng gần như toàn bộ đống Bitcoin (tính theo BTC tương đương), CEBE (quyền lợi BTC của cổ phiếu phổ thông) sẽ bị nén cực kỳ mạnh.

"Sống sót" không có nghĩa là "thoải mái".

Vậy, liệu Strategy có rơi vào "vòng xoáy tử thần"? Mô hình đưa ra câu trả lời là không.