Galaxy Digital: Từ bỏ hướng đi của token nhà sáng lập, điều chỉnh của Base vẫn chưa muộn

Tác giả: Lucas Tcheyan, Phó Giám đốc Nghiên cứu tại Galaxy Digital; Biên dịch: Shaw, Jinse Finance

Thứ Tư tuần trước, người phụ trách dự án Base là Jesse Pollak cho biết anh sẽ không còn dẫn dắt mảng ứng dụng khách hàng Base thuộc Coinbase nữa, mà chuyển sang tập trung xây dựng lớp hạ tầng của blockchain công khai; mảng ứng dụng này được giao cho Jordan Fish (biệt danh Cobie được giới trong ngành biết đến nhiều hơn) tiếp quản, đồng thời Base đã xác lập lại 3 hướng phát triển cốt lõi: giao dịch, thanh toán và đại lý thông minh AI.

Pollak đăng một bài viết rất dài trên nền tảng X, giọng điệu thẳng thắn, mô tả quý 1 năm 2026 là “một cú đánh thẳng vào đầu”, vàthừa nhận rằng trong hai mảng anh từng đặt cược trong suốt hai năm qua, một nửa đã chính thức thất bại. Trước đó, anh đánh giá rằng hệ sinh thái dành cho nhà phát triển và trải nghiệm mạng xã hội on-chain gốc sẽ dẫn dắt làn sóng phổ cập tiếp theo của ngành crypto. Thực tế, mảng dành cho nhà phát triển đã tạo ra kết quả: stablecoin, thị trường dự đoán, hợp đồng vĩnh cửu đều phát triển mạnh; nhưngmảng xã hội lại hoàn toàn không đạt kỳ vọng. Theo nguyên văn của anh, Farcaster, Zora, mini app on-chain và token dành cho nhà sáng tạo “toàn bộ sụp đổ”. Việc dồn trọng tâm sang mảng xã hội trước đó khiến Base tụt lại ở các mảng cốt lõi. Các ứng dụng hợp đồng vĩnh cửu gốc Avantis của chính Base và dự án thị trường dự đoán Limitless đều thua kém đối thủ về quy mô; đồng thời ở mảng token hóa tài sản và công cụ thanh toán—những lĩnh vực doanh nghiệp thực sự cần—Base cũng chậm tiến độ.

Hai ngày trước khi Pollak đăng bài, CEO Coinbase Brian Armstrong đã lên tiếng trước.Thứ Hai tuần trước, Armstrong trên X trả lời những người đặt câu hỏi, thừa nhận mảng token dành cho nhà sáng tạo “không hoạt động được”, đã đến lúc lật sang trang; nhưng đồng thời bác bỏ quan điểm rằng “đại lý thông minh AI chỉ là một chu kỳ thổi giá mới”. Ông cho biết, trong nhiều năm qua, Base luôn sắp xếp ưu tiên theo thứ tự: giao dịch, thanh toán, đại lý thông minh; phần lớn nguồn lực R&D đều dồn vào mảng giao dịch.

Cobie (tên đầy đủ Crypto Cobain) năm ngoái gia nhập công ty sau khi Coinbase mua lại nền tảng huy động vốn Echo của mình với khoảng 375 triệu USD. Pollak cho biết việc bàn giao lần này tương đương với việc trả lại mảng ứng dụng khách hàng cho cả tập đoàn Coinbase, còn anh sẽ toàn tâm toàn ý投入, biến Base thành “blockchain phục vụ tài chính toàn cầu”.

Quan điểm của chúng tôi

Thời điểm công bố lần này khó có thể nói là trùng hợp—chỉ mới cách đây hơn hai tuần kể từ khi Robinhood Chain ra mắt. Dù hiện tại cơn sốt của Robinhood Chain chủ yếu đến từ khối lượng giao dịch meme coin, thì sự nóng lên này cũng khiến thị trường gia tăng mạnh các chỉ trích dành cho Base. Coinbase giờ đối mặt với một đối thủ cạnh tranh trực tiếp có số lượng người dùng lẻ khổng lồ và mức độ trùng lặp sản phẩm cao; và Base trước đó đã đổ rất nhiều nguồn lực phát triển vào những mảng sai lầm, đặc biệt là mảng xã hội và token dành cho nhà sáng tạo, dẫn tới việc tự tay đánh mất lợi thế đi trước.

Giao dịch xã hội tự thân không phải là ngõ cụt. Chúng tôi có quan điểm ngược lại: các mảng giao dịch xã hội là một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong ngành crypto; việc định giá ứng dụng giao dịch xã hội FOMO gần đây đạt 550 triệu USD là minh chứng. Thứ thực sự thất bại là một hệ logic hẹp và tách rời thực tế: cho rằng nội dung bản thân có thể đóng vai trò như một tài sản, và người dùng đăng nội dung có thể đúc token riêng. Mô hình này phân tán vốn và dòng tiền vào hàng nghìn token không có giá trị thực gắn với tài sản vật chất; phần lớn chỉ đủ để duy trì cơn điên cuồng giao dịch trong vài phút ngắn ngủi, rồi xu hướng biến mất trong chớp mắt, khiến nhiều nhà đầu tư phổ thông “lao vào” một cách mù quáng chịu lỗ. Bản thân Jesse Pollak cũng từng phát hành token dành cho nhà sáng tạo cá nhân $JESSE vào tháng 11 năm 2025; vốn hóa khi niêm yết là 6,5 triệu USD, và mức sụt giảm lớn nhất sau đó lên tới 94%.

Ngoài việc gây thiệt hại cho lợi ích của người dùng phổ thông, “thử nghiệm” này còn làm phân tán nguồn lực đội ngũ và mức độ chú ý của thị trường, trong khi đối thủ đang liên tục triển khai ở các mảng tăng trưởng cốt lõi. Hiện tổng khối lượng hợp đồng vĩnh cửu toàn mạng chưa đáo hạn của Base chiếm chưa tới 0,1% so với quy mô cộng gộp của toàn bộ các public chain; và dưới “mái nhà” Base cũng không có dự án thị trường dự đoán nào có mức độ hoạt động thật sự. Khách quan mà nói, Robinhood Chain ở cả hai mảng này cũng vẫn chưa hình thành rõ ràng; nhưng nó vừa mới ra mắt.**Trong thời điểm hiện tại, các mảng cốt lõi kéo tăng trưởng ngành crypto—hợp đồng vĩnh cửu, thị trường dự đoán, token hóa tài sản—đồng thời cũng là những mảng cạnh tranh khốc liệt nhất, và mọi public chain đều đang dồn toàn lực để xây dựng.**Base đã bỏ lỡ lợi thế đi trước, và hiện chỉ còn một lợi thế là kênh lưu lượng người dùng của riêng mình.

Ngay cả trong lĩnh vực token hóa cổ phiếu, Base cũng tồn tại rủi ro tuân thủ: dự luật 《CLARITY》 đang được thúc đẩy, Base nhiều khả năng sẽ không nhận được các điều khoản miễn trừ liên quan. Nếu blockchain này không thể tiếp tục nâng cao mức độ phi tập trung, điều 301 của dự luật có thể sẽ phân loại nó thành giao thức giao dịch tài chính phi tập trung. Khi sự phân loại này được “chốt” thì Base sẽ khó có thể tiếp nhận phần gia tăng từ hoạt động chứng khoán token tuân thủ tại Mỹ, nếu không sẽ vi phạm các yêu cầu giám sát liên quan đến việc đăng ký chứng khoán.

Nhưng điều đó không có nghĩa là Base thất bại hoàn toàn. Coinbase tích hợp Morpho để xây dựng mảng cho vay và đã đạt được thành công thực sự, quy mô khoản vay tích lũy gần 3 tỷ USD; dù quy mô nhỏ nhưng hệ sinh thái AI on-chain đang mở rộng liên tục, và trong ngành thuộc nhóm top đầu. Các dự án như Venice cũng thúc đẩy mức độ hoạt động on-chain thông qua suy luận riêng tư và token hóa công suất tính toán suy luận mới.Việc đội ngũ đối diện trực tiếp với sai lầm chiến lược trong quá khứ chính là bước đầu tiên để điều chỉnh hướng đi và ươm tạo thêm nhiều hoạt động chất lượng.

Với các public chain “có nền tảng là sàn giao dịch”, câu hỏi cốt lõi vốn treo lơ lửng lâu nay là: làm thế nào để tạo ra tăng trưởng lợi nhuận cho công ty mẹ. BSC là ví dụ thành công nhất trong lĩnh vực này, nhưng nó có lợi thế đi trước, có token gốc của nền tảng (việc Coinbase có phát hành token riêng hay không vẫn là một ẩn số lớn), và môi trường pháp lý hoàn toàn khác. Theo quan điểm của chúng tôi, con đường tối ưu của các đội ngũ public chain kiểu này là dựa vào chính sàn giao dịch tập trung của công ty mẹ để nuôi dưỡng hệ sinh thái, thay vì chỉ đơn thuần dựa vào ưu đãi ngắn hạn để thu hút dòng vốn “đi tìm lợi nhuận” — bởi khi ưu đãi suy giảm, những dòng vốn như vậy sẽ rút đi ngay lập tức.

Hiện tại, logic chủ đạo của thị trường là mô hình “pha trộn” trong DeFi: khi người dùng sử dụng sản phẩm, họ không cảm nhận được lớp hạ tầng on-chain ở phía sau (phía front-end là mảng bán lẻ tuân thủ của Coinbase, phía back-end là hệ sinh thái tài chính phi tập trung). Khi người dùng gắn kết sâu với hệ sinh thái, nhóm người dùng khổng lồ sẽ tự nhiên thu hút nhà phát triển gia nhập, đồng thời dựa trên việc xây dựng sản phẩm mới trên public chain không cần cấp phép để thúc đẩy vòng tăng trưởng tiếp theo. Tất nhiên, tương lai mảng token dành cho nhà sáng tạo có thể vẫn còn cơ hội xoay chuyển, nhưng không nên kỳ vọng quá cao.

Dù sao đi nữa, ít nhất hiện tại, việc phụ trách toàn quyền mảng ứng dụng khách hàng của Base đã do Cobie đảm nhận.