2026年3月18日，美國證券交易委員會（SEC）正式批准納斯達克（Nasdaq）的規則修訂提案，允許符合資格的證券以區塊鏈代幣形式在交易所進行交易與結算。這一決定並非單純的技術升級，而是將區塊鏈技術從加密原生領域正式引入美國主流股票市場的基礎設施層級。隨著存管信託公司（DTC）的深度參與，由傳統金融核心機構驅動的「資產上鏈」時代正加速展開。鏈上數據顯示，代幣化股票規模已從早期的邊緣實驗成長至超過40億美元，成為現實世界資產（RWA）賽道中增長最為迅猛的板塊之一。
當前出現了什麼結構性變化？
此次SEC批准的核心，在於允許納斯達克於DTC的代幣化試點框架下，對部分證券實施「雙軌制」交易。這代表，羅素1000指數成分股及部分主流ETF，未來可在維持傳統股票代碼與CUSIP編號不變的前提下，由合格參與者自主選擇以代幣化形式進行結算。這項變革的重點不在於創造新型資產，而是為現有高流動性資產新增一層「鏈上流通層」。過去，代幣化股票多由私營平台發行，流動性相對割裂；如今則正式納入全國市場系統（NMS）的監管軌道。伴隨這一結構性變化，RWA賽道中的代幣化股票細分領域規模迅速攀升，截至2026年3月中旬已突破40億美元，相較早期僅數億美元的規模實現數量級成長。
結算機制如何實現傳統與創新的兼容？
本次試點能夠落地的關鍵，在於設計出兼容現有監管體系與區塊鏈技術的混合結算機制。交易仍發生於納斯達克交易中心，遵循相同的訂單簿優先順序與交易規則。變化發生在後端：合格參與者下單時可透過特定標記，指定該筆交易進入DTC的區塊鏈代幣化試點程序進行結算。DTC作為美國證券市場的核心清算機構，負責將交易資訊記錄於分散式帳本，同時維持T+1結算週期不變。此設計的巧妙之處在於，市場參與者無需重構交易系統，而是在現有流程中嵌入一個「鏈上可選通道」，初步融合傳統金融結算效率與區塊鏈透明度。DTC先前已獲SEC批准開發相關代幣化服務，此次納斯達克規則獲批可視為該基礎設施正式投入運作的關鍵一步。
這種「雙重流通」結構需要付出什麼代價？
儘管「一魚兩吃」的模式提供了高度彈性，但傳統股票與代幣化股票共存的結構必然伴隨結構性代價。首要問題為流動性潛在分流與定價摩擦。理論上兩者共用同一訂單簿，但代幣化結算可能吸引尋求24小時交易或鏈上組合管理的資金，而傳統結算管道則保有現有機構投資者的慣性。這種分流初期或許不會產生明顯價差，但於極端市場波動下，兩個管道的結算效率與資金成本差異，可能導致短暫的定價偏離。此外，技術兼容性成本亦不可忽視。參與者需具備兼容的區塊鏈錢包與DTC認可資格，無形中提高了進入門檻，不符資格的交易將自動回退至傳統結算路徑，可能造成操作層面的複雜化。
對加密與Web3產業格局意味著什麼？
對加密產業而言，納斯達克此舉意味著RWA賽道的敘事邏輯發生根本轉變。過去RWA的增長主要仰賴私營發行方將美債、黃金等資產「搬運」至公鏈，屬於「由下而上」的市場驅動。而納斯達克試點則是「由上而下」的結構性注入：傳統金融核心資產直接於受監管框架下實現代幣化。這一變化直接反映於市場規模——代幣化股票從早期10億美元量級躍升至現今40億美元，僅數月便完成過去數年才達成的成長。同時，SEC與CFTC近期聯合發布的加密資產分類指引，明確將代幣化證券定性為「數位證券」，為其納入現有監管架構掃清法律定義上的模糊地帶。這意味著，未來Web3基礎設施（如公鏈、錢包、DeFi協議）需思考如何與由DTCC與納斯達克主導的「正統」代幣化體系對接，而非各自為政。
未來可能如何演進？
根據當前的結構設計，可推演出兩條明確的演進路徑。短期路徑為結算效率的漸進提升。隨著DTC試點日益成熟，市場將觀察代幣化結算能否降低營運風險、縮短對帳週期。若試點順利，T+1結算有望進一步壓縮，甚至為未來實現T+0或24小時滾動結算提供實驗數據。中期路徑則是資產範圍的擴大。目前試點僅限於羅素1000成分股及主流ETF，若運作穩定，極可能擴展至公司債、市政債乃至更廣泛的股權市場。SEC主席近期曾預測美國市場未來數年內有望全面實現鏈上化，這並非空穴來風，而是基於當前基礎設施迭代速度的合理推演。此外，由發行人主導的股權代幣亦可能隨之出現，賦予上市公司於股份管理上更大彈性。
潛在風險與邊界為何？
儘管前景廣闊，本次試點仍存在明確的風險邊界。首先是監管的可逆性風險。目前試點明確限定於DTC試點有效期內，且依賴SEC的無異議函。若運作中出現技術故障、結算失誤或合規漏洞，監管機構有權隨時叫停。其次是技術依賴風險。DTC與納斯達克所選用的區塊鏈協議、智能合約安全性及跨鏈互操作性，皆可能成為系統性風險來源。一旦底層鏈發生壅塞或遭攻擊，可能連帶影響傳統證券市場的結算穩定性。最後是市場接受度風險。機構投資人是否願意將大量資產遷移至鏈上形式，取決於成本、效率與法律確定性。若初期參與度不足，代幣化或將長期停留於「可選通道」的邊緣狀態，難以實現規模效應。
總結
SEC批准納斯達克代幣化證券交易試點，象徵RWA賽道由「邊緣創新」邁向「核心融合」階段。透過將羅素1000指數股票納入DTC的區塊鏈結算體系，美國資本市場正於不動搖現有監管基礎下，試探資產上鏈的效率邊界。代幣化股票規模從1億美元增至40億美元，不僅是市場對此方向投下信任票，也是未來更大規模傳統資產數位化遷移的前奏。對加密產業而言，這既是挑戰——需適應由傳統金融主導的代幣化標準，也是機遇——一個規模達數萬億美元的資產類別正逐步向鏈上生態開啟大門。
FAQ
Q1：納斯達克此次批准的代幣化股票，與過去加密貨幣交易所上架的「代幣化股票」有何不同？
A1：核心差異在於發行與結算的合規層級。過去許多平台提供的代幣化股票多為私營發行方基於價格錨定發行的衍生品，並未納入美國主流證券清算體系。而此次納斯達克試點中的代幣化股票，是在SEC監管下，由DTC負責清算結算，與對應的傳統股票共用同一CUSIP編號與訂單簿，具備同等股東權利。
Q2：一般投資人能否直接參與納斯達克的代幣化股票交易？
A2：目前試點的參與方限定為「DTC合格參與者」，主要為符合資格的機構。一般投資人暫時無法直接透過納斯達克以代幣化形式交易這些股票。不過，隨著未來基礎設施完善及規則進一步細化，不排除可透過券商間接參與的可能性。
Q3：DTCC在這次代幣化試點中扮演什麼角色？
A3：DTCC旗下的存管信託公司（DTC）是本次試點的核心結算基礎設施提供者。其負責接收納斯達克傳遞的交易資訊，並於其獲批的區塊鏈代幣化試點程序中完成鏈上記錄與結算。簡單來說，納斯達克負責交易撮合，DTC負責清算與帳本記錄。
