行情到底了嗎？Glassnode 顯示比特幣築底進程推進，確認信號尚未出現

截至 2026 年 7 月 9 日，比特幣報 62,950 美元，24 小時小幅上漲 1.6%。自 2026 年 2 月初以來，比特幣價格已連續五個月運行於真實市場均值與短期持有者成本基礎下方，處於深度價值區間。鏈上分析機構 Glassnode 在最新週報中指出，市場築底所需的基礎條件已全部具備，但確認底部的核心信號尚未出現。

深度低估區間已持續多久

比特幣目前大幅低於 76,600 美元的真實市場均值（True Market Mean）以及 72,200 美元的短期持有者成本線。自 2026 年 2 月初至今，幣價持續運行在活躍投資者成本線與近期入場者損益平衡線下方，時長接近五個月。這一持續時長在比特幣歷史上屬於持續時間較長的深度折價週期。在長期折價區間內完成籌碼換手、新增資金持續在前期買家成本線下方布局，歷來是週期大底形成的基礎。然而，價格只有重新站上真實市場均值與短期持有者成本線這兩大關鍵價位，市場才能脫離深度低估區間，否則盤面依舊容易受外部利空催化下跌。

估值指標釋放了怎樣的信號

MVRV（Market Value to Realized Value）是衡量所有持有者平均未實現損益的核心指標。截至 2026 年第二季，比特幣的 MVRV 上升至約 1.37，處於中期循環範圍，與復甦階段相符。從歷史數據來看，MVRV 高於 3.5 通常預示重大拋售，而低於 1.0 則標誌著累積區。當前 1.37 的數值表明市場整體處於損益平衡附近，既未進入極端高估區間，也未跌至歷史級低估水平。

短期持有者 MVRV 指標已從 0.81 回升至 0.90，但仍低於 1.0 的損益平衡門檻。這意味著近期入場的投資者整體仍處於浮虧狀態，尚未全面回到獲利區間。與此同時，已實現損益比（Realized P/L Ratio）的 30 日簡單移動平均線為 0.53，顯示虧損實現仍主導資金流向。已實現市值在過去 90 天內收縮了 1.45%，降至 1.07 兆美元，不過 7 日變化率已基本停滯在 -0.18%。重回 90 日正成長並收復真實市場均值，是確立「牛市前過渡期」的關鍵條件。

長期持有者行為發生了怎樣的轉變

長期持有者（持幣超過 155 天）的淨頭寸變化已從持續淨分發轉為正值。這一指標追蹤持幣時間至少 155 天錢包所持供應量的 30 天淨變化。當前長期持有者的淨增持規模約在 5 萬至 10 萬枚比特幣之間。雖然這一數字與 2024 年 11 月及 2025 年 5 月牛市期間接近 40 萬枚的峰值相去甚遠，但方向性轉變本身具有重要意義——它標誌著經歷了長達數月的持續分發後，經驗豐富的持有者已開始重新累積。

然而，長期持有者早期的累積歷史上通常會在底部出現前數週甚至數月就已顯現。在之前的週期中，Glassnode 曾多次在需求耗盡的早期階段就觀察到類似累積行為，早於任何確認的反轉形態出現。

長期持有者拋壓為何成為核心矛盾

當前市場最核心的下行壓力來源，是高位持倉的長期持有者集中止損。當幣價跌破真實市場均值後，長期持有者虧損兌現金額的 30 日移動平均占比，自 2026 年 2 月初的 15% 一路攀升至目前的 43%。該群體因持倉浮虧產生的止損拋壓，已經成為壓制幣價最核心的空頭力量。這批投資者大多在週期高位附近入場，歷經數月深度回撤後，持倉信心逐步耗盡，選擇集中離場。

實體調整後的長期持有者已實現虧損指標（30 日平滑均線）顯示，單日虧損兌現額峰值達 2.8 億美元，創下 2022 年 12 月以來最高水平。這一籌碼結構直接解釋了為何每一輪反彈行情都會遭遇深度套牢盤的集中拋售，幣價始終難以站穩目前區間上沿。長期持有者虧損兌現已經成為市場主要下行壓力，下一步關鍵觀測指標是該拋壓是否開始消退。

SOPR 指標如何反映市場情緒

SOPR（Spent Output Profit Ratio）衡量的是鏈上移動代幣的出售價格與 acquisition 價格的比率——數值高於 1 表示平均實現獲利，低於 1 表示平均實現虧損。當前市場環境下，SOPR 的 30 日均值已降至 0.99，持續低於 1 的關鍵水平，表明市場平均處於虧損實現狀態。5 月至 7 月期間，該指標在 61 天中有 37 天低於 1。

近期值得關注的變化是，短期持有者 SOPR（STH-SOPR）已轉為正值。短期持有者獲利了結導致 STH-SOPR 轉正，這在技術分析框架中被部分觀察者視為「教科書式」熊市底部的跡象。然而，單一指標的短暫轉正並不足以構成完整的底部確認信號——底部確認通常需要多種信號的組合：交易所流入量下降、重置後持續為正的資金費率，以及短期持有者行為從分發轉向累積。

現貨 ETF 資金流傳遞了怎樣的信息

比特幣現貨 ETF 的資金流出幅度有所緩和，但依舊維持月度淨流出狀態。ETF 日均成交額維持在 6.5 億至 9.5 億美元區間，較 2025 年 10 月行情峰值縮水約 80%。機構買盤需求尚未企穩。ETF 資金流的持續淨流出表明，儘管散戶與長期持有者層面出現了累積跡象，但機構級別的資金配置尚未形成明確的方向性轉變。

衍生品市場提供了哪些前置信號

衍生品持倉結構已轉為謹慎偏多。看跌／看漲期權比率跌至 2026 年內低點。期權未平倉量看跌／看漲比降至 0.56，為 2026 年低點。然而，期權波動率曲面仍維持防守溢價，現貨價格大幅低於最大痛苦價位。期權偏斜仍反映下行保護需求。這意味著，儘管市場情緒從極度悲觀中有所修復，但衍生品市場的定價結構尚未完全確認底部——交易者仍在為下行風險支付溢價。

底部確認還需要哪些條件

市場已進入築底後期階段。但確認底部的核心信號尚未出現。綜合鏈上數據來看，以下幾個條件仍未滿足：第一，長期持有者的止損拋壓尚未出現明確的衰減信號；第二，現貨 ETF 資金流尚未從淨流出轉為穩定淨流入；第三，價格尚未重新站上真實市場均值（76,600 美元）與短期持有者成本線（72,200 美元）這兩大關鍵價位。

當前環境存在分析人士所稱的「價值陷阱」風險——價格相對於鏈上成本基準看似具有吸引力，但並無結構性證據顯示賣壓已完全出清。市場即使處於深度價值水平，仍可能繼續下跌。在過往週期中，持久的反彈需要估值支持與短期持倉者行為的同步轉變。

總結

Glassnode 的鏈上數據顯示，比特幣市場正處於築底後期階段。估值指標（MVRV 約 1.37）與長期持有者行為（淨頭寸轉正）均表明市場處於深度價值區間，築底進程正在推進。然而，長期持有者止損拋壓（占虧損兌現比例 43%、單日峰值 2.8 億美元）、現貨 ETF 持續淨流出，以及價格持續低於關鍵成本線等因素，共同構成了底部確認的障礙。底部確認需要多重信號的趨同——拋壓衰減、資金流企穩、價格站上關鍵價位——而非依賴單一指標的改善。當前數據指向的結論是：基礎條件已具備，但確認信號尚未出現。