Odaily星球日報訊 Bitwise 顧問 Jeff Park 發文復盤 2 月 5 日比特幣及加密市場的劇烈下跌，認為此次波動更可能由傳統金融體系的風險去化與衍生品機制觸發，而非加密行業自身基本面或單一“黑天鵝”事件。
Jeff Park 指出，當日比特幣 ETF，尤其是 IBIT，出現創紀錄的成交量與期權交易活動，且期權成交明顯以看跌方向為主。同時，比特幣價格走勢在此前數周與軟件股等風險資產高度相關。2 月 4 日被高盛主經紀商（PB）部門標記為多策略基金極端回撤的一天，隨後風險管理要求快速、無差別去槓桿，這一過程波及比特幣相關頭寸，並在 2 月 5 日進一步放大跌幅。
他分析稱，儘管價格兩日內一度下跌逾 13%，市場原本預期會出現大規模 ETF 資金流出，但實際數據顯示比特幣 ETF 整體反而錄得淨申購，IBIT 新增約 600 萬份額，規模增加逾 2.3 億美元。這表明拋壓主要來自“紙面資金”與對沖、做市相關的非方向性交易，而非長期資金撤離。
Jeff Park 進一步提出假設認為：多資產組合在高相關性環境下被迫去槓桿，其中包含了對沖後的比特幣風險敞口；期權與基差交易的快速平倉引發短伽瑪效應，迫使交易對手在下跌過程中賣出 IBIT，從而加劇波動，但並未形成實質性長期資金外流。隨著 2 月 6 日部分中性策略回補倉位，比特幣價格出現反彈。
他總結稱，此輪下跌更可能是傳統金融體系風險管理與衍生品機制共振的結果，而非加密市場自身結構性惡化。後續幾日 ETF 凈流向的變化，將成為判斷是否有新成長期需求的重要觀察指標。
