Terra崩潰：一個$40B 關於算法穩定幣風險的教訓

72小時內消失的 $40 十億生態系

2022年5月9日，標誌著加密貨幣史上最具災難性的失敗之一。在短短三天內，曾市值 $40 十億的 Terra 生態系幾乎變得一文不值。但這並非黑客攻擊或黑天鵝事件，而是一個可預見的系統失敗，卻被包裝成創新。

毀滅 UST 的機制

TerraUSD (UST) 承諾提供一種吸引人的穩定幣：沒有傳統抵押品的穩定幣。它的 $1 掛鉤$1 不是存放美元的銀行金庫，而是通過一個算法機制來維持：

• 如果 UST 交易價格低於 $1，用戶可以燃燒 UST，並獲得價值 (的 LUNA)作為激勵，促使回購壓力(
• 如果 UST 交易價格高於 $1，用戶可以燃燒 LUNA，鑄造 UST，)增加供應以推低價格$80

理論上，這很優雅。在實踐中，只有當市場參與者保持足夠的信心進行套利時，它才會運作。當這種信心消失，系統就會進入研究人員所稱的「死亡螺旋」。

死亡螺旋

當 UST 在五月初的市場大跌中開始失去其掛鉤時，算法的反應是大量鑄造 LUNA。隨著 LUNA 供應指數性爆炸，代幣價值崩潰。LUNA 價格越低，系統就需要鑄造更多 LUNA 以維持 UST 的掛鉤，形成一場「賽跑到底」的惡性循環。

在72小時內：

• UST 跌至 $0.10
• LUNA 流通供應增加超過 400%
• LUNA 價格從 $3 跌至幾分錢
• 數十億的清算在 Terra 上建立的 DeFi 協議中接連發生

這不僅僅是 Terra 的問題

信心危機：不同於持有實體美元儲備的 USDT 或 USDC，算法穩定幣完全依賴市場心理。一旦恐慌蔓延，沒有熔斷機制——只有代碼在無情地執行其邏輯。

監管反彈：這次崩潰引發了全球對穩定幣的監管審查。監管機構現在將它們視為系統性風險，而非金融創新。

傳染效應：Luna Foundation Guard 持有 (十億比特幣儲備，原本作為「後備」——但這並未拯救 UST。相反，這些比特幣的拋售增加了市場的賣壓，使本已恐慌的市場雪上加霜。

他們現在在哪裡？

LUNA 2.0 在崩潰後推出，交易價僅為原始代幣價值的一小部分。LUNA/LUNC 分裂成兩個獨立的代幣，原本的被重新命名為 LUNC )Luna Classic(。UST 已經消失——從未恢復掛鉤。Terraform Labs 面臨詐騙和管理不善的調查。Do Kwon 也已潛藏起來。

真正的教訓

Terra 不是騙局 )儘管治理存在疑問$40B 。它是一個具有致命缺陷的系統，數學家和風險分析師在推出前就已指出。崩潰證明，無論天才的代幣經濟學多麼出色，也無法超越基本的金融邏輯：你不能僅靠代碼來支撐一個生態系。

對交易者來說：這也是為什麼法幣支持的穩定幣佔據市場90%以上的原因。對建設者來說：UST 表明，穩定幣設計的創新仍然需要抵押品或其他與現實掛鉤的硬性錨點。