比特幣儲備如何塑造加密公司未來：解析DAT破產風險

來源：CoinTurk 原始標題：發現比特幣儲備如何塑造加密公司未來 原始連結：https://en.coin-turk.com/discover-how-bitcoin-reserves-shape-the-future-of-crypto-companies/ CoinShares 的 James Butterfill 討論了當今最受爭議的議題之一。由於 Strategy 的 MNAV 接近 1，市場擔心該公司可能開始出售其 650,000 枚 BTC 儲備。這可能引發加密貨幣史上最大規模的熊市之一。加密儲備公司是否正面臨崩潰？

加密儲備公司

DAT（數位資產庫藏，Digital Asset Treasury）是指在資產負債表上累積數位資產的公司。過去兩年，DAT 公司在加密投資者中的市佔率持續提升，進行長期購買並避免恐慌性拋售。

DAT 的成長對加密貨幣穩定上升至關重要。當 Strategy 於 2020 年 8 月宣布其庫藏管理策略時，表明將累積 BTC。自此之後，數百家公司效法其「策略」。當公司持有超過 40% 資產負債表為加密貨幣時，稱為 DAT。

DAT 策略使先前在其他事業虧損但已上市的公司能透過加密貨幣獲利。例如，最大 ETH 儲備公司 BitMine，起初僅有 $5 百萬的營運收入，但如今持有超過 $10 億美元的 BTC。同樣，日本的 Metaplanet 在持有 BTC 前，股價停滯不前，如今市值達 27 億美元。

公司是否面臨崩潰？

加密儲備公司透過發行股票自籌資金。例如，Strategy 有 82 億美元未償債務，以及 $7 億美元的具股息優先股。Strategy 的負債每年約為 $800 百萬美元。為降低破產疑慮，Saylor 的公司近期發行了 14 億美元債券，用於支付優先股股息和票息，以確保現金儲備。

最關鍵的 DAT 潛在破產風險在於 Strategy。其他公司對市場衝擊可控，但 Strategy 持有龐大儲備足以避免自身崩潰。回想 MTGOX 崩盤；由於 Strategy 儲備規模龐大，市場面臨的崩潰風險將是其三至四倍。該公司擁有近兩年的現金儲備，可應付每年 $800 百萬美元的成本，極大降低破產風險。

如果 MNAV 跌破 1 會怎麼樣？該公司可動用現金儲備，或出售部分 BTC 回購股份。然而，並不需要出售 650,000 枚 BTC，因為其負債遠低於此，因此 Strategy 破產可能性極低。

上圖顯示了前 10 大加密儲備公司的 MNAV 狀態，多數均低於 1，僅有 Strategy 邊緣維持。

2025 年夏天，這些公司市值曾為 MNAV 的 3、5，甚至 10 倍。如今，Strategy 約為 1.1，有些 DAT 則跌破 1。為避免這些公司陷入更大困境，加密貨幣需反彈。Strategy 考慮出借 BTC 以度過艱困時期並強化地位，潛在年現金流可超過 $2 億美元。

總結來說，加密儲備公司泡沫尚未破裂，風險尚未達到警戒水平，公司仍能維持運作。然而，將近一年前，在 MSTR 股價創新高前，預測未來熊市可能由儲備公司泡沫破裂或遭遇重創引發。雖然目前尚未發生，但隨著 BTC 成長放緩，未來這些公司可能出現劇變。這與 2021 年創投狂熱類似，也預示著 2022 年崩盤後明日創投的失敗。

免責聲明： 本文內容不構成投資建議。投資人應注意，加密貨幣波動性高，風險亦高，應自行進行研究。