理解滯漲：當經濟停滯不前時

執行摘要 滯漲代表了一種經濟悖論的場景，在這種場景中，生產停滯、高失業率和飛漲的通貨膨脹同時共存。與其他可以單獨解決的經濟問題不同，這種組合給政府和中央銀行帶來了困境，因爲針對一種問題的傳統糾正措施往往會加劇另一種問題。

經濟悖論：究竟發生了什麼？

當經濟學家談論滯漲時，他們描述了一種經濟同時經歷的狀態：

• 經濟收縮或最低增長 (通常通過國內生產總值)來衡量
• 持續高失業率
• 消費者價格加速漲

這個術語由英國政治家伊恩·麥克勞德於1965年創造，是"停滯"與"通貨膨脹"的縮寫。它特別棘手的地方在於挑戰了傳統經濟學的邏輯：通常，低增長時期伴隨着價格穩定或下降，而不是飛漲的通貨膨脹。

中心挑戰在於經濟政策工具的運作是矛盾的。擴大流通中的貨幣有利於增長，但會加劇通貨膨脹。收縮貨幣供應控制價格，但會加深衰退。任何解決一個問題的行動幾乎總是會使另一個問題惡化。

根本原因：這些情況爲何會出現

政府政策之間的衝突

各國政府執行財政政策(關於支出和稅收的決策)，而中央銀行則管理貨幣政策(控制流通中的貨幣)。當這些政策不協調時，可能會產生意想不到的後果。

一個典型的例子：一個政府增加稅收以減少公共支出，使公民的購買力下降。與此同時，中央銀行實施量化寬松並降低利率以刺激貸款。結果是貨幣供應量增加，而實際需求收縮，推動價格漲而不創造就業或生產性增長。

貨幣錨的終結

在第二次世界大戰後，大多數經濟體放棄了金本位制，這限制了可以發行的貨幣數量。過渡到不以黃金(爲支撐的法定貨幣系統)爲中央銀行提供了更大的靈活性，但也消除了自然的通貨膨脹控制機制。由於沒有發行限制，失控的通貨膨脹風險顯著增加。

供給衝擊

當生產成本飆升——尤其是能源——企業面臨着日益縮減的利潤率。如果他們無法將這些成本完全轉嫁給消費者，就會減少投資和就業。同時，由於更高的成本，最終價格漲，導致通貨膨脹而沒有增長。

應對滯漲的不同方法

貨幣主義觀點

貨幣主義者優先考慮通貨膨脹控制，認爲減少貨幣供應是至關重要的。他們的策略是：收縮流通中的貨幣以減少總體支出，降低需求並壓低價格。其弱點在於：這種方法不會立即帶來經濟增長或就業，只能提供短期的價格穩定。

供應側結構性改革

其他經濟學家建議從生產方面解決問題：降低成本、提高效率和增加生產能力。對關鍵行業的補貼、對技術的投資以及能源價格的控制都是典型的工具。如果經濟在使用更少資源的情況下生產更多，價格自然會下降，就業也會在沒有通貨膨脹的情況下恢復。

自由市場解決方案

第三組人認爲，如果允許市場在沒有幹預的情況下運作，滯漲會隨着時間自行修正。邏輯是：當價格漲過快時，需求會自然下降，價格又會受到壓力向下調整。失業促使人們尋找工作，最終勞動力市場會重新平衡。問題是：這個過程可能需要幾十年，而在此期間，人民會遭受巨大的痛苦。

歷史前奏：1973年石油危機

滯漲不是理論上的。1973年，阿拉伯石油輸出國組織(OAPEC)因應贖罪日戰爭實施了石油禁運。全球石油供應崩潰，價格翻倍，供應鏈崩潰。

美國和英國通過降低利率來刺激貸款和消費。理論上，便宜的錢會推動需求和復蘇。然而，昂貴的能源限制了實際購買力，加上中央銀行不斷注入資金，兩國經濟都陷入了滯脹：嚴重失業與兩位數的通貨膨脹相結合。70年代正是因這種有毒的組合而被銘記。

對加密貨幣市場的影響

滯漲在加密生態系統中產生復雜的動態。反應因階段而異：

初始階段：利率上升

當政府通過提高利率與通貨膨脹作鬥爭時，有兩件事情同時發生：

1. 吸引資本流向安全資產：政府債券和銀行存款突然提供真實收益。投資者從風險資產中撤回資金，包括加密貨幣。

2. 一般貨幣收縮：流通中的貨幣減少意味着可用於投機的流動性降低。比特幣和其他加密貨幣作爲風險資產，受到系統性拋售的影響。

刺激階段：量化寬松

一旦通貨膨脹得到控制，政府通常會再次注入資金以刺激增長。在這些階段，流動性回流到投機市場，包括加密貨幣，從而產生漲壓力。

比特幣作爲對沖的辯論

許多投資者認爲比特幣是對抗通貨膨脹的保護，引用其供應量限制在2100萬個單位。論點是：在購買力侵蝕的背景下，比特幣比法定貨幣更能保值。

歷史上，在隨後的通貨膨脹期間積累比特幣的投資者獲得了實際收益。然而，在最嚴重的衰退階段(當失業成爲主要問題)時，比特幣也會下跌，越來越與股市相關聯。抗通脹對沖在長期週期中效果較好，而在急性危機中效果較差。

最終反思：一個沒有簡單解決方案的困境

滯脹代表了對政府和中央銀行的最大挑戰之一，因爲它質疑現代經濟政策的基本假設。傳統工具是爲通貨膨脹和衰退不共存的場景設計的。

在滯漲時期，決策必須同時考慮多個變量：貨幣供應、利率結構、生產能力、就業動態和未來通脹預期。沒有普遍的答案；一切都取決於具體背景、潛在原因以及每個社會願意承擔的政治成本。