日本央行按部就班加息，市場為何仍看空日元？

12月19日，日本央行如期上調基準利率25個基點至0.75%，創1995年以來新高。這個決議本應提振日元，但現實卻截然相反——美元兌日元反而走強，投資者的困惑溢於言表。

加息信號弱，市場期待落空

行長植田和男在決議聲明中確實表示，若經濟和物價前景符合預期，央行將繼續推進加息。但關鍵問題在於：沒有明確的時間表。當被問及下一步何時加息時，植田和男選擇了模糊其辭，強調很難提前確定中性利率水平（目標區間1.0%~2.5%），計劃根據形勢靈活調整。

對市場而言，這種態度被解讀為政策保留餘地過大。澳新銀行策略師Felix Ryan指出，儘管央行已啟動加息周期，美元兌日元卻並未隨之下跌，反映出市場對日本央行未來加息節奏與力度缺乏清晰預期。

利差困局壓制日元升值

在加息預期不明的背景下，經濟基本面中的利差因素成為決定性力量。美聯儲目前處於降息周期，而日本雖在收緊政策，但步伐緩慢。這種利差格局對日元形成壓力。

澳新銀行預測，2026年底美元兌日元匯率將達153，較目前水平進一步高企。該行認為，即便日本央行在2026年繼續推進加息，日元相對於G10貨幣籃子仍將表現疲弱，利差優勢不足以支撐日元升值。

值得注意的是，這種匯率走勢也間接影響了其他貨幣對。加元對人民幣匯率同樣面臨類似的利差與央行政策導向困擾，投資者在全球範圍內都在重新評估各國貨幣的相對吸引力。

市場預期vs央行暗示的差異

道富投資管理公司策略師Masahiko Loo提出了另一種理解：市場可能將這次加息解讀為偏鴿派立場，這反過來加劇了日元的短期波動。該公司維持美元兌日元135-140的較長期目標，理由是美聯儲的寬鬆政策支撐，以及日本投資者從歷史低點提高外匯對沖比率的動向。

隔夜指數掉期（OIS）市場預期顯示，投資者普遍認為日本央行要到2026年第三季度才會將利率推至1.00%。這意味著距離下一次加息還有近18個月。

央行如何扭轉市場悲觀？

野村證券給出了關鍵洞察：只有當央行行長透露下一次加息可能提前至2026年4月或更早時，市場才會將其解讀為真正的鷹派信號，從而引發買日元。否則，在中性利率預估沒有大幅上調的情況下，僅憑現有指引很難讓市場相信終端利率會大幅走高。

換言之，植田和男需要進一步明確加息路徑，才能改變市場對日元的悲觀態度。當前的政策表述空間過大，反而放大了市場的不確定性。