價值因子與估值原理的客觀關係-數字加密貨幣交易所平台

價值因子是經濟學家發現的幾個主要因子（Factor）之一，

從長期來看，

這些因子往往會帶來高於平均水平的收益。

它們本質上是根據一些特徵對股票進行分類，

比如規模、

資產負債表的公司健康程度。

在過去20年裡，

由計算機驅動、

算法驅動的量化投資行業發展迅猛，

而系統性地挖掘因子正是這個行業的核心。

所謂我們常說的Factor Zoo 或者Factor War。

數據來自：彭博

在1.9萬億美元的因子策略中，

貝萊德將該行業劃分為專有因子（1萬億美元）、

增強因子（存在於對沖基金中，

2090億美元）和7290億美元的Smart Beta中：

數據來自：貝萊德

同時，

價值因子表現不佳在近期也是頻頻出現。

不知還有多少基於價值因子的策略人們還在苦苦掙扎。

同樣，

對於一些量化分析師來說，

這足以讓他們質疑自己。

數據來自：TCI

《為什麼我不再是一個量化分析師》，

這是Bernstein的量化策略主管Inigo Fraser-Jenkins最近發表的一份頗具爭議的報告的標題。

他認為，

像他這樣的寬客的原罪在於，

他們挖掘歷史數據，

尋找長期有效的線索，

但卻掩蓋了市場機制的事實。

這可能意味著過去有效的方法在未來可能失敗。

量化投資的核心是將回測應用於未來的投資決策。

但是，

如果規則改變了，

進行量研和回測意味著什麼呢？

簡而言之，

Fraser-Jenkins認為，

均值回歸的核心理念是：市場模式最終將自我恢復，

找到自己新的定位，

但可能會在這種新體制下它已經消亡。

以價值為導向的量化對沖基金AJO Partners在最近關閉了旗下對沖基金AJO，

創始人Ted Aronson表示：“這種方式可以持續好幾年、

甚至幾十年，

直到那隻看不見的手打了你一巴掌，

說：‘這種方式在過去行得通，

但現在行不通了！不行了！再也不行了’。

”

來說說AJO Partners！

AJO Partners成立於1984年，

在2007年的巔峰時期管理著逾300億美元的資產。

目前，

管理著100億美元資產的AJO Partners在近期表示，

其計劃在今年年底關閉，

並將資金返還給客戶。

截至9月底，

AJO Partners旗下的AJO下跌了15.5% ，

落後於基準。

AJO該公司規模最大的一只基金，

資產規模約為51億美元。

Aronson表示：價值基金表現不佳是其主要原因。

原話是：“The drought in value — the longest on record — is at the heart of our challenge. The length and the severity of the headwinds have led to lingering viability concerns among clients, consultants, and employees.”

數據來自：Brewin Dolphin

羅素1000價值指數今年已下跌10%，

相比之下，

羅素增長指數在2020年上漲了近30%：

數據來自：彭博

數據來自：Refinitiv

過去10年，

美國成長型股票的漲幅已超過300% ，

是價值型股票回報率的3倍。

數據來自：美國銀行

法國興業銀行量化研究主管Andrew Lapthorne表示：我們必須清楚，

價值策略的表現是100年來最差的。

但更重要的是，

我們要努力理解是哪里出了問題。

Lapthorne表示，

其根本原因在於：廉價的股票目前保持低價甚至會變得更加便宜，

因為它們往往出現在經濟敏感性更強的行業，

而且總體而言，

自2008年金融危機以來，

全球經濟增長乏力。

與此同時，

不斷下跌的債券收益率正迫使投資者投資於科技等領域價格昂貴且增長較快的股票。

還有一些人指責衡量股票價值的方法已過時。

從歷史上看，

主要的做法是將股價與公司的帳面價值（book value）進行比較，

帳面價值是企業資產負債表上體現的企業全部資產(扣除折舊、

損耗和攤銷)與企業全部負債之間的差額。

然而，

這一指標不包括品牌和知識產權等無形資產。

如今，

這些無形資產在一家公司的價值中所占的比例，

往往超過了有形資產。

研究機構Research Affiliates的一篇論文指出：鑑於無形資產在公司總資本中的重要性日益增加，

所以增加無形資產的計算可以更全面地衡量公司資本。

正如購房者會考慮附件學區房一樣，

投資者也應該考慮一些短暫但重要的因素。

然而，

Dimensional Fund Advisors的研究主管Savina Rizova發現情況恰恰相反：無形資產很難精確估值，

它們帶來的噪音實際上是無益的！

與此同時，

AQR也對各種各樣的解釋提出了質疑。

比如科技股長期牛市、

無形資產或少數佔據主導地位的“特大型資產”的出現等，

即使將這些因素考慮在內，

價值表現不佳的情況在歷史上仍然極為嚴重。

主要原因很簡單，

投資者為自己喜歡的股票支付更高的價格，

卻史無前例地回避自己討厭的股票。

還有一個問題是：價值能否卷土重來？

高盛全球股票策略首席分析師Peter Oppenheimer認為：至少暫時的緩解很快就會到來，

特別是如果新冠肺炎的疫苗出現能推動債券收益率的話。

Centerstone Investors 的Abhay Deshpande認為：持久的復興在某種程度上是不可避免的。

歷史表明，

價值投資者遭受的痛苦越多，

復甦的力度就越大。

Quant也不易！

總體來說，

量化分析師的處境也不是特別好。

根據美國銀行的數據顯示，

在截至9月底（近一年），

美股量化mutual funds平均漲幅僅為3.3%，

相比之下，

stockpicker的平均漲幅為8.3%，

羅素1000指數的平均回報率為6.4%。

數據來自：Nomura #走进百创# #股民的日常# #有一种痛叫我曾经买过比亚迪#

根據Aurum的數據顯示，

截至8月底（近一年，

按資產加權計算），

量化對沖基金平均虧損5.7% ，

而對沖基金平均盈利5.2% 。

事實上，

Aurum表示，

最受歡迎的量化策略的3個月滾動表現與2007年8月的Quant Quake及隨後的金融危機一樣糟糕，

甚至更糟。

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