當 M2 錢供應量顯示估值達到高點：Cathie Wood 的 2026 投資論點

隨著市場估值接近歷史上少見的高點，僅見於重大歷史轉折點之外，檢視M2貨幣供應量圖表過去如何預示重大財富創造週期，為2026年提供了關鍵的視角。ARK Invest創始人Cathie Wood的最新宏觀經濟與科技展望指出，儘管資產價格創下新高，投資者仍面臨一個生產力驅動成長與通縮壓力共存的環境——這種動態令人聯想到1929年前的數十年。

「壓縮彈簧」悖論：為何經濟衰退指標掩蓋了爆炸性成長潛力

美國經濟展現出一個悖論。儘管名義GDP技術上已擴張，但整個產業卻已收縮成Wood所稱的「滾動式經濟衰退」。房市已從2021年高點下跌40%——現有房屋銷售從2021年1月的590萬套降至2023年10月的350萬套，這一水準與1980年代初的銷售量相當，儘管人口多了35%。製造業PMI已連續三年低於50的擴張門檻。非AI資本支出在2022年中達到高點後大幅下降，並且最近才回到該水平。

這造成一個不尋常的狀況：一個等待反彈的壓縮彈簧。低中收入消費者信心已跌至1980年代初的水準，但矛盾的是，這個指標也是最可能反轉的點之一。結合政策轉變的前景，這種情況暗示著快速的均值回歸，而非持續停滯。

放鬆管制、通縮與生產力：經濟擴張的完美風暴

自2022年3月至2023年7月，美國聯邦儲備局連續加息22次（將利率從0.25%升至5.5%），創造了前所未有的經濟緊縮。然而，政策的順風正迅速轉變。各行各業的放鬆管制——尤其是在AI與數位資產領域——正釋放創新週期。稅收減免，包括加速折舊製造設施和國內研發（現在可在第一年折舊100%，而非30-40年攤銷），將降低企業的實際稅率至約10%。

更重要的是，通脹動態正在逆轉。原油價格仍約比2022年3月疫情後高點的每桶124美元低53%。新屋價格自2022年10月高點下跌15%，現有房屋的通脹率從2021年6月的24%年增率崩潰至約1.3%。主要建商——Lennar（降價10%）、KB Homes（7%）和DR Horton（3%）——正積極降低庫存水平，這在2007年10月曾見過。

生產力仍是終極的通脹對沖工具。儘管經濟滾動式衰退，第三季非農業生產力同比增長1.9%，時薪上升3.2%，導致單位勞動成本通脹僅1.2%，完全沒有1970年代成本推動的動態跡象。像Truflation這樣的前瞻指標已降至1.7%的年增率，幾乎比官方CPI數據低了100個基點。

AI資本支出激增：追蹤6000億美元的投資轉折點

科技驅動的生產力加速可能將實質GDP增長推升至每年4-6%，若通脹保持在接近零的水平，則有能力產生6-8%的名義增長。這一生產力繁榮正由五個破壞性平台同步進入大規模部署：AI、機器人、能源儲存、區塊鏈與多組學測序。

資本支出週期類似於1990年代末的動態。數據中心投資在2025年接近5000億美元，預計到2026年將達到約6000億美元——遠超過前ChatGPT時代每年150-2000億美元的基線。AI訓練成本正以每年75%的速度崩潰，而推理成本（運行已部署模型）每年下降多達99%。這種前所未有的成本下降將推動產品爆炸性擴散。

除了半導體和雲端巨頭外，未上市的AI原生公司也在捕捉超額價值。OpenAI和Anthropic在2025年底的年化營收分別達到200億美元和90億美元——在一年內實現了12.5倍和90倍的成長。據報導，這兩家公司都在評估在一到兩年內進行首次公開募股。

消費者對AI的採用速度是1990年代互聯網的兩倍。然而，一個關鍵的差距仍然存在：大多數用戶只體驗到AI模型實際能力的一小部分。將前沿研究轉化為直觀、整合的產品——如OpenAI新興的健康管理功能——將在2026年的競爭中佔據優勢。企業部署面臨更高的門檻：組織重組與數據基礎設施必須先行，才能實現有意義的價值。

M2貨幣供應量圖揭示極端估值：1934年與1980年的歷史先例

以黃金市值與M2貨幣供應比率衡量的黃金估值，現已進入上一次在大蕭條與1980年代高通膨時期出現的區域。在125年來，黃金對M2比率只有在兩個時點高於目前：1934年（當時黃金固定在每盎司20.67美元，M2貨幣供應量暴跌30%）與1980年（雙位數通膨期間）。

這段歷史的M2貨幣供應圖表值得投資者關注。在前兩次高點之後，股市都帶來了卓越的長期回報：1969年前的35年內漲670%（年化6%），2001年前的21年內漲1015%（年化12%）。小型股在這些期間的回報甚至更高，分別達到12%和13%。其含義是：儘管目前估值極端，但歷史上這些高點都預示著經濟基本面轉變後的多十年牛市。

比特幣與黃金：供應動態的分歧在投資組合建構中的意義

2025年出現了一個關鍵的分歧：黃金漲了65%，而比特幣下跌6%。自2022年10月市場觸底以來，黃金漲了166%（從1600美元漲到4300美元），似乎反映了通脹避險需求。但另一種說法來自供應動態。全球財富創造——由MSCI全球股市指數成長93%追蹤——已超越黃金供應的約1.8%年化增長。

比特幣揭示了供應故事的更深層含義。其供應僅以每年1.3%的速度擴張，但價格在同期飆升了360%。這種分歧反映出結構性差異：黃金礦工可以根據價格信號擴大產量，而比特幣的供應增長在未來兩年內數學上受到0.82%的限制，之後進一步下降到0.41%。

對於投資組合建構來說，這種供應的非彈性創造了新興優勢。自2020年以來，比特幣與黃金及主要資產類別的相關性一直非常低——甚至低於標普500與債券的關係。因此，比特幣越來越被視為一種多元化工具，能改善「每單位風險的回報」，尤其是在尋求非相關回報驅動的投資組合中。

美元走強回歸：為何支持成長的政策呼應Reaganomics

一個普遍的說法認為美國的例外主義正在消退。支持證據：美元指數（DXY）在2025年上半年下跌11%，全年下跌9%，是自2017年以來最劇烈的年度跌幅。然而，這種疲弱可能只是暫時的。

如果財政政策、貨幣寬鬆、放鬆管制與科技領導地位能提升投資資本的回報率，相較於全球其他地區，美元升值通常會隨之而來。當前的政策組合——加速折舊、放鬆管制與創新激勵——呼應1980年代初的Reaganomics，當時美元幾乎翻倍。如果這個框架能產生預期的生產力激增與成長加速，美元走強可能會大幅回歸，扭轉近期的下行趨勢。

2026年AI領導者必須縮小「體驗差距」：從研究到實用產品

AI浪潮帶來一個悖論性挑戰。尖端模型的能力遠超過一般用戶在日常互動中的體驗。縮小這一差距是2026年AI領導的關鍵戰場。能將研究進展轉化為高度整合、直觀產品，服務個人與企業的公司，將在競爭中脫穎而出。

障礙仍然不少。企業AI採用仍處於早期，受組織惰性、重組需求與數據基礎設施限制。然而，認識到訓練專有模型、快速迭代與避免自滿的公司，將建立競爭優勢。那些能提供卓越客戶體驗、加快產品週期，並透過AI增強「用更少做更多」的公司，將在價值創造中獲得不成比例的優勢。

成長中的市盈率壓縮：歷史模式暗示上行潛力

許多投資者對高企的股市估值表示擔憂——市盈率目前處於歷史高位。然而，歷史先例顯示這種擔憂可能是多餘的。在一些歷史上最強的牛市中，市盈率的壓縮伴隨著爆炸性的價格上漲。

從1993年10月中旬到1997年11月中旬，標普500年化回報21%，同時市盈率從36倍壓縮到10倍。從2002年7月到2007年10月，市場年化漲幅14%，市盈率從21倍縮小到17倍。這一動態：生產力驅動的盈利增長超越了市盈率擴張，產生了超額的總回報。

鑑於預計由生產力加速帶動的實質GDP增長（6-8%），結合去通膨壓力，這一模式可能以更強的力量重現。名義GDP增長6-8%（由5-7%的生產力增長、約1%的勞動力增長與-2%至+1%的通膨組成），有望支持盈利擴張，超越多重估值，產生有吸引力的回報機會，即使目前估值偏高。

這種經濟格局類似於1929年前的50年期間，當時內燃機、電力與電信推動技術革新。在那個時代，短期利率追蹤名義GDP增長，而長期利率則因技術驅動的通縮而下降，導致收益率曲線平均倒掛約100個基點。類似的動態可能在2026年及之後展開，為投資者提供在同步成長、估值擴張與結構性生產力提升的環境中導航的絕佳機會。