2026年到2046年：金價的20年長期圖表暗示達到8,900美元的情景

Incrementum 2025 年的《In Gold We Trust》報告提供了對未來 20 年黃金價格展望的關鍵洞見。 此情境不僅是短期市場分析，而是描繪2026年至2046年黃金價格長期走勢圖，揭示了其在重塑全球金融秩序大浪潮中的角色。

如今，黃金市場已不再只是商品市場，而是開始被視為對抗全球經濟不穩定的最後堡壘。 黃金價格在20年後的走勢將是投資人建立投資組合的關鍵標準。

從邊緣到核心：黃金市場的歷史轉折點

過去，黃金被視為低收益且易過時的避險資產。 然而，如果你看20年黃金價格走勢圖，就會發現這種認知有多麼矛盾。

根據道瓊理論，牛市包含三個階段。 這些分別是累積階段、普通投資者的入場階段，以及狂熱階段。 目前，黃金市場正處於第二階段，即「一般投資者進入階段」的中期。 此階段的特徵是媒體報導較為樂觀，投機興趣與交易量增加，以及一系列新金融產品推出。

過去五年，黃金價格上漲了92%，這不僅是市場上漲，更是結構性重估。 同期，美元實際購買力下降近50%，而黃金價值則相對顯著上升。

2020年發布的「黃金十年」預測顯示，目前的黃金價格走勢與通膨情境的軌跡一致。 而20年後的2046年，這種上升趨勢可能會進一步加速。 去年黃金以美元計創下43次歷史新高，且今年多次刷新歷史新高，這標誌著黃金市場正迎來一場「範式轉移」。

通往2030年底達到8,900美元與未來20年願景的道路

增量情境呈現兩種情境：基礎情境與高通膨情境。 基準情境預計黃金價格在2030年底前將達到約4,800美元，而高通膨情境則可能達到8,900美元。

這兩種情境的存在顯示，在20年展望中，黃金價格在任何經濟環境中都有上漲空間。 黃金價格目前已高於2025年底基準的中期目標2,942美元，依通膨情況，黃金價格很可能在2030年代末和2046年達到兩者中間甚至更高。

短期內，黃金價格可能在2025-2027年經歷輕微調整階段。 歷史上，牛市中20%至40%的修正很常見，且應預期會暫時下跌至2,800美元。 然而，此調整並未威脅長期上漲趨勢，反而應作為投資組合穩定過程的一部分。

央行黃金購買：20年加速趨勢

過去20年來，央行對黃金儲備的需求展現出一個顯著特徵。 自2009年以來，全球各央行持續在黃金市場淨買入，這一趨勢自2022年2月俄羅斯外匯儲備凍結以來顯著加速。

過去三年，央行每年購買超過1,000噸黃金，這可謂實現了「三連冠」。 根據世界黃金協會的調查，截至2025年2月，全球黃金儲備達到36,252噸，為自1997年以來最高，佔外匯儲備的22%。

值得注意的是，亞洲央行負責了大部分的黃金購買。 雖然波蘭在2024年購買國家排名中排名最大，但中國的長期黃金購買策略高度具策略性。 根據高盛的估計，中國預計將繼續以約每月40噸的速度購買黃金，約每年500噸，幾乎佔過去三年央行總需求的一半。

央行持續的黃金購買趨勢很可能持續至少10到20年。 將黃金留在國內，國家將更傾向避免國家金融資產被沒收的風險。

通膨與貨幣供應的結構性壓力

貨幣供應量的擴張是理解黃金價格長期上漲的關鍵因素。 自1900年以來，美國人口從7600萬增長4.5倍至3.42億，貨幣供給量M2同期從90億美元擴展至21兆美元，增長了2333倍。 這比人均成長超過500倍。

報告將此現象比擬為「接受類固醇治療的運動員肌肉增長」。 雖然外觀看起來很棒，但結構上卻非常脆弱。 G20國家的貨幣供應量平均每年增長7.4%，經過三年負成長後，這些數字又開始回升。

展望未來20年，政府與央行很可能持續維持偏通膨政策立場。 經濟衰退和資本市場崩盤會暫時導致通縮，但政府的回應必然會呈現通膨性質。 未來20年，收益率曲線管制、量化寬鬆、貨幣壓制、額外財政刺激，甚至非傳統貨幣交易（MMT）等工具的使用將加速。 貨幣供給的擴張應繼續成為結構性推動黃金價格上漲的最大因素。

新的60/40投資組合：展望20年的資產配置

傳統的60%股票與40%債券組合結構，在當前市場環境中已不再理想。 Incrementum 提出的新 60/40 投資組合建議以下資產配置：

• 股份：45%
• 債券：15%
• 黃金作為避險資產：15%
• 績效金（白銀、礦業股票等）：10%
• 商品：10%
• 比特幣：5%

這項新配置反映了對傳統避險資產（如政府債券）信心流失的現實。 黃金的角色呈指數成長，尤其是在美國國債和德國國債等傳統避險資產信用度下降的情況下。

有趣的一點是，黃金應該被區分為「作為安全資產的黃金」和「性能性黃金」，而非單一資產類別。 性能黃金包括白銀、礦業股票及其他商品，未來幾年至十年內可能提供高於一般黃金的報酬率。 二十年後的2046年，這個多層次黃金策略將同時實現投資組合的穩定與成長。

地緣政治重組與布雷頓森林體系III時代的到來

全球地緣政治局勢正以加速的速度重塑，為黃金創造極為有利的環境。 正如經濟學家佐爾坦·波扎爾（Zoltan Pozar）在《布雷頓森林體系III》中的論文所示，世界目前正從以黃金為後繼的第一個時代，轉向以美元信用為基礎的第二個時代，最後進入以外部貨幣（黃金及其他商品）為支持的第三個時代。

作為這個新貨幣秩序的支柱，黃金有三大優勢。 首先，貨幣是中立的，不屬於任何國家或政黨，因此它可以成為多極世界中整合的一環。 其次，黃金是純粹的財產，沒有交易對手風險。 第三，黃金流動性高，2024年平均每日交易量超過2290億美元，有時甚至比政府債券更為流動性。

美元霸權的相對衰退、美國預算赤字的增加，以及川普政府關稅和貨幣政策的轉變，都將進一步提升黃金的戰略價值。 到了2046年，也就是20年後，黃金很可能進一步確立其作為「超國家結算資產」的地位。

與比特幣共存：黃金在數位資產時代的位置

黃金與比特幣並非競爭，而是共存並互補。 截至四月底，開採黃金的市值約為23兆美元，比特幣市值約為1.9兆美元，約佔黃金市場價值的8%。

報告指出，比特幣可能在2030年底達到黃金市值的50%。 假設基礎情境中的黃金價格為 4,800 美元，比特幣價格需要上升到約 900,000 美元才能達成此目標。 雖然這目標相當雄心勃勃，但考慮到兩項資產過去的表現，這並不完全不切實際。

一個關鍵洞見是，黃金競爭者在非通膨資產領域中的存在並非劣勢。 相反地，秉持「競爭刺激商業」的座右銘，黃金與比特幣的結合投資策略，有潛力帶來超越單靠投資的風險調整後回報。 二十年後，到了2046年，這種觀感將更加普遍。

投資策略：平衡短期波動與長期展望

黃金市場中短期修正壓力的存在不容小覷。 歷史上，牛市通常會經歷20%到40%的調整。 尤其是白銀和礦業股票，通常正經歷更為明顯的修正。

短期內，以下風險因素可能對黃金價格造成下行壓力：

首先，央行購買需求可能出現意外下降的風險。 目前，我們平均每季仍購買250噸，但視地緣政治局勢變化，需求可能會下降。

第二，投機性部位迅速縮減。 近期市場趨勢清楚顯示，大型投機部位的釋放速度有多快。

第三，地緣政治溢價的下降。 烏克蘭衝突的結束及中東局勢的緩和，尤其是美中貿易戰的早期解決，將大幅降低相應的地緣政治溢價。

第四，美元反彈。 目前，美元在短期內被超賣，情緒極為負面。 在美元反彈階段，美元計價的黃金價格會受到下行壓力。

然而，這些短期波動只是20年長期展望中的暫時調整。 投資人在建立包含黃金的投資組合時，必須相信長期上漲趨勢，同時維持一致的風險管理策略。

黃金作為投資組合保險

黃金最重要的角色之一是投資組合保險功能。 分析1929年至2025年間16次熊市，黃金在15次熊市中表現優於標普500，平均相對表現為+42.55%。

此事實凸顯黃金在市場劇烈波動期間可作為有效的防禦資產。 本報告將金牌比擬為義大利足球中的防守戰術「catenaccio」。 正如你可以想像投資人喬治奧·基耶利尼防守的可靠性，以及守門員吉安路易吉·布馮在門前的穩定感，黃金也能以可預測的韌性穩定整個投資組合，即使其他投資波動。

二十年後，2046年，黃金的投資組合保險功能將變得更加被認可和重要。

滯脹環境下的高性能

支持黃金牛市的一個關鍵因素是其在滯脹環境中的優異表現。 報告對1970年代滯脹時期的分析顯示，黃金的年平均實質複合成長率為7.7%，白銀為28.6%，礦業股票為3.4%。 在1970年代的滯脹期間，黃金的風險與報酬優勢明顯，分別表現為32.8%、33.1%和21.2%。

如果目前的高通膨和低成長環境正處於滯脹初期階段，那麼未來黃金價格很可能會大幅上漲。 二十年後，也就是2046年，這個情境成真的機率並不小。

「影子黃金價格」建議的理論黃金價格水準

「影子黃金價格」（影子黃金價格）由增量表所呈現，是理論上當基礎貨幣供應完全由黃金支持時的黃金價格。 此計算方法遵循布雷頓森林協議時期的方法。

根據目前市場價格，假設以下情境：

如果美國貨幣基數M0完全以黃金作為支持，黃金價格應該會達到21,416美元。 如果歐元區的M0完全由黃金支持，黃金價格應該會在13,500歐元左右。 如果美國M2完全以黃金作為支持，黃金價格應該會達到82,223美元。

歷史上，部分覆蓋是常態，而非全覆蓋。 1914年聯邦準備制度成立時，黃金的最低持有比率設定為40%，黃金價格必須上漲至8,566美元才能達成此目標。 1945年至1971年間需覆蓋25%，目前M0的影子黃金價格為5,354美元。

特別值得一提的是國際影子黃金價格的計算。 當主要貨幣集團（美國、歐元區、英國、瑞士、日本和中國）的貨幣供應量被央行黃金儲備佔全球GDP的比例所覆蓋時，黃金價格顯示以下水準：

• M0 25% 獎金：$5,100
• M0 40% 補償：8,160美元
• M0 100% 補償：$20,401
• M2 25% 獎金：$57,965
• M2 40% 獎金：92,744美元
• M2 100% 補償：$231,860

目前，黃金僅佔美國貨幣基礎的14.5%，這意味著美元價值中只有14.5美分由黃金支持，剩下的85.5%則是「空氣」（信用）。

在2000年代黃金牛市期間，黃金在貨幣基礎中的比重從10.8%上升到29.7%。 要達到類似比例，黃金價格幾乎需要翻倍超過6,000美元。 歷史上，1930、1940及1980年代黃金比例超過100%，1980年創紀錄的131%相當於今日約3萬美元黃金價格。

2046年展望：黃金象徵重建信任

報告結論是，黃金牛市尚未結束，對一般投資人而言仍處於入場階段中期。 黃金正穩步從被視為過時的遺物，轉變為你投資組合中的重要資產。

2046年，也就是20年後的黃金會是什麼樣子？ 報告將黃金比擬為資產界的「麥可·喬丹」，並評價其為真正的遊戲規則改變者，結合了穩定的防禦與強大的攻擊力。

支撐黃金長期上漲的支柱有多重。 首先，在嚴重的政治與經濟動盪中，全球金融與貨幣體系不可避免的重組正在進行中。 其次，政府和中央銀行的結構性通膨偏見將持續存在。 第三，黃金友善區域經濟的崛起，特別是在亞洲和阿拉伯世界，正加速發展。 第四，美國資產（美元、美國股票及美國國債）的長期資本外流預計將持續。 第五，「表現性黃金」如白銀和礦業股有可能實現超出預期的報酬。

目前黃金價格的上漲不僅反映了危機，也可能是「黃金天鵝時刻」的第一個預兆。 隨著現有貨幣體系日益不可靠，黃金將重新獲得其作為傳統價值儲存資產的角色，甚至可能成為超國家結算資產，不再是政治權力的工具，而是中立、無債務、真正信任與交換的基礎。

二十年後，也就是2046年，黃金價格很可能會再度上漲，突破點達到8,900美元。 這張20年期圖表不僅是報價圖表，更是全球經濟信任與價值恢復的圖表。