Figma 80%的暴跌是便宜貨還是警訊？

當一隻高飛的成長股崩跌80%，自然會吸引投資者的注意。Figma，這個基於雲端的設計協作平台，於7月31日以每股33美元首次公開募股，次日飆升至122美元，現在則在約24美元左右交易。乍看之下，距離IPO價格下跌30%似乎是一個折價的好機會。但關鍵問題是：這次崩跌是市場終於理解了價值，還是真正的價值機會？答案比表面看起來更為複雜。

一個真正有用、改變設計流程的產品

要理解Figma的吸引力，可以想像它如何像Google文件一樣徹底改變團隊協作設計專案。在Figma出現之前，設計師與開發者會無休止地來回傳送設計檔案，造成瓶頸與版本控制的惡夢。Figma解決了這個問題，推出了即時的雲端協作設計——這個看似簡單的概念，連像Adobe這樣的傳統巨頭多年來都難以完美實現。

這不僅是理論上的創新。這款產品真正填補了市場空缺，成為設計與開發團隊溝通的首選平台。這個基礎很重要，因為它代表Figma不是在追逐一個問題——它是在解決一個企業迫切需要的工作流程低效問題。

客戶留存故事：Figma展現的真正實力

任何SaaS企業的真正考驗不在於獲取新客戶，而在於留住老客戶。Figma最令人印象深刻的指標不是用戶數的純粹增長，而是高價值客戶關係的爆炸性擴展。

在截至9月30日的季度，Figma報告有1262個客戶，年經常性收入（ARR）至少達到10萬美元，較去年同期增長了385%。更重要的是，約30%的這些高價值客戶每週都在積極使用Figma Make，這是公司基於AI的設計工具。這很重要，因為每年花費六位數的客戶不會只是隨意使用平台——他們會將其嵌入整個設計基礎架構中。他們傾向於長期留存，並隨著時間擴大使用範圍。

公司還將每年支付至少1萬美元的客戶數量從9762增加到12910，較去年同期增加了3148個。這些數字顯示，Figma不僅在獲取用戶，更在建立持久且能產生收入的關係，並與越來越成熟的客戶合作。

財務增長超越市場擔憂

儘管股價大幅下跌，Figma的財務走勢依然穩健。上一季營收較去年同期成長38%，達到2.742億美元，首次突破10億美元的年營收規模。這對於2023年上市的公司來說，是一個有意義的成長。

同一季的營運虧損為11億美元，需放在背景下理解：其中9.757億美元來自一次性股票激勵支付，這是新上市公司常見的員工股權歸屬成本。撇除這個會計因素，公司的核心業務實際上仍在維持正向現金流——這是Figma沒有在無利可圖的業務上燒錢的重要跡象。

管理層選擇積極再投資，而非追求短期獲利，這對於正處於成長階段、追求市場主導地位的公司來說，是合理策略。現金流依然健康，這才是最重要的。

估值悖論：為何70倍市盈率仍顯昂貴

這裡的問題在於，表面上的折價其實具有迷惑性。以24美元計算，Figma的市盈率約70倍預測未來12個月的盈利。雖然這較其最高329倍的估值大幅下降，但仍然非常昂貴。相比之下，Nvidia市盈率約25倍，亞馬遜約29倍，Meta平台約24倍。即使從歷史高點折讓30%，Figma的溢價仍難以用這些成熟巨頭來合理化。

軟體產業曾多次出現類似模式，像Zoom和Snowflake都曾經經歷過高速成長後的長期調整。從荒謬估值崩跌到僅是昂貴估值，並不代表已經觸底——這可能只是更長修正的第一階段。

折價陷阱：價格越低不一定代表價值越高

投資心理的陷阱在於認為崩跌80%就代表買到便宜貨。事實並非如此。從過度膨脹的估值下跌80%的股票，仍可能被高估。Figma以70倍市盈率並不便宜——只是比之前的瘋狂估值少了點。

真正的風險在於投資者迷戀“逢低買進”，卻沒質疑這個跌勢背後的基礎是否本來就堅實。Figma擁有強大的產品和明顯的客戶忠誠度，但這些優勢並不自動證明在激烈競爭的市場中，70倍的市盈率是合理的。

更謹慎的等待策略更為明智

Figma呈現出一個悖論：一個具有正當商業實力的公司，估值卻令人質疑。高價值客戶的增加、產品市場契合度，以及正向現金流，都是實實在在的優點。公司並未陷入生存危機。

然而，Figma即使經歷如此嚴重的修正，仍被高估，這暗示市場可能需要更有說服力的證明，投資者才會願意進場。有時候，最明智的操作不是追逐下跌的利刃，而是等待塵埃落定，讓價格回歸基本面。對Figma來說，這個基本面尚未完全展現——即使折價達80%。

投資者應該專注於最重要的指標：穩健的營收成長、擴大的高價值忠誠客戶群，以及團隊真正依賴的產品的競爭優勢。在股價估值進一步收斂之前，Figma仍然是一個“看更多證據”的選擇，而非“立即買入”。