Coinbase的軌跡：管理失控到全球金融基礎設施的轉型

在區塊鏈產業的發展過程中，管理不善的戰鬥是不可避免的。Coinbase於2012年起步，源自Y Combinator的一個邊緣項目，但僅僅15年便演變成全球加密資產流通的核心基礎設施。在這一演進過程中，充滿了戰略性經營決策與組織性考驗，尤其是2020年的組織改革到2024年的規範抗爭，既是管理體系革新的證明，也是危機應對能力的展現。

起點：在無序中選擇合規的策略家們

Coinbase的成功並非源自尖端技術，而是逆潮流而行的經營哲學。2012年，布萊恩·阿姆斯特朗向Y Combinator申請時，願景是建立一個名為「Bitbank」的銀行。憑藉在Airbnb的反欺詐經驗，阿姆斯特朗看出了比特幣技術的優越性，但也察覺到用戶體驗極度不足的本質問題。

在初次被拒後再次申請時，Android錢包原型與支付安全專業知識說服了Y Combinator的合夥人。而更為關鍵的是，前高盛外匯交易員弗雷德·埃爾薩姆的加入。矽谷技術人員與華爾街金融家的背景結合，賦予了Coinbase獨特的DNA。

2013年至2014年，加密貨幣交易所蜂擁而起，Mt. Gox等無序管理失職的案例層出不窮。在此背景下，Coinbase選擇了不同的道路：不避開海外註冊規避監管，而是在美國境內建立完整的合規體系。

這一策略在早期成本極高。開戶困難、在50州取得貨幣轉移許可證的「長征」，使得Coinbase在2014年Mt. Gox崩潰後贏得市場信任。透明且嚴格的管理體系成為其後數年在激烈監管環境中立足的優勢。

早期的融資策略亦具戰略性。除了Union Square Ventures與Andreessen Horowitz（a16z）外，還引入紐約證券交易所、USAA、BBVA等傳統金融機構作為戰略投資者，確立了「體制內的加密企業」定位。

成長的痛點：內部紛爭與組織文化重塑

企業快速擴張帶來的組織治理問題逐漸浮現。2020年喬治·弗洛伊德事件與Black Lives Matter運動升溫，成為導火索。

硅谷多家巨頭表態支持社會正義，布萊恩·阿姆斯特朗在全公司AMA中表達不同立場，強調專注於經濟自由，這引發內部巨大反彈，甚至出現虛擬罷工。

阿姆斯特朗於2020年9月27日的部落格文章《Coinbase是一家使命導向的公司》明確定義了企業文化方向，強調專注於商業使命，並提議離職不認同者。最終約60名員工（佔總數5%）接受了此提議。

當時此舉被批評為獨裁，但事實證明，這一決策有效防止了管理不善，並在2021年IPO準備期間展現出高效執行力。在多數科技公司陷入內部文化戰爭的時候，Coinbase成功保持了商業焦點。

然而，更嚴峻的挑戰隨之而來。2020年底，《紐約時報》記者納撒尼爾·波帕調查Coinbase內部對黑人的系統性歧視，包括大量離職、7%的薪資差距、職場霸凌的具體證詞。

Coinbase對此採取了不同以往的策略：在文章公佈前，先向全體員工發出信件，提前設定故事框架。這一「先發制人」的公關策略打破常規，展現了強硬姿態。

2022年，前產品經理伊尚·瓦希利用內部交易事件曝光，涉及利用Token上架時間資訊進行交易。此事件不僅是個人不法，更被SEC定義為首例加密貨幣內部交易案，相關Token被明確歸類為證券，對Coinbase的商業模式構成直接挑戰，也成為後續大型訴訟的前奏。

反擊：從規範抗爭到政治影響力的轉變

面對由蓋瑞·根斯勒領導的SEC施加的壓力，Coinbase選擇了全面反擊而非和解。在法律層面，對SEC未制定明確數字資產規則的情況，向聯邦上訴法院申請「強制令」（Writ of Mandamus），要求強制執行職責。這一前所未有的法律手段，在2025年初政治氛圍轉變中取得成效，SEC在多起重要訴訟中敗訴，撤回對Coinbase的多數指控。

同時，Coinbase也積極在法庭外建立政治影響力。2024年美國總統選舉成為轉折點。俄亥俄州參議員謝羅德·布朗是參議院銀行委員會主席，也是最著名的加密懷疑論者。Coinbase主導資金投入超過1.19億美元，支持親加密法案，並資助超過260萬加密持有者的「Stand With Crypto」草根運動。

在2024年選戰中，這些策略大幅改變了華盛頓的政治格局。布朗的席位受到威脅，政治家收到明確警告。到2025年，Coinbase的遊說支出達到季度約100萬美元，聘請前奧巴馬選舉經理大衛·普魯夫等頂尖遊說專家，正式轉型為「華盛頓的權力玩家」。

商業模式的根本轉變：從交易手續費到多元服務

Coinbase的財務狀況顯示，管理不善的改善與商業模式的多元化同步推進。從過去依賴交易手續費，轉向建立更可持續的收入基礎。

2020年，超過96%的收入來自交易手續費，與比特幣價格波動緊密相關。預計到2025年，該比例將降至59%，訂閱與服務收入約佔41%。

轉型過程明顯：2021年牛市時，交易收入約68億美元；經歷2023年熊市後，訂閱與服務收入（約14億美元）與交易收入（約15億美元）幾乎持平。2024年至2025年的復甦期，服務收入持續穩定成長，約23億美元。

這一結構性轉變的核心在於Coinbase發行的USDC。在聯邦準備的利率環境下，USDC的準備金資產產生穩定的利息收入，類似銀行的淨利差（NIM）。2024年比特幣現貨ETF的批准，成為此策略的巔峰。

Coinbase已確立了持有約85%的比特幣ETF資產的地位，涵蓋Blackrock的iBIT、Grayscale的GBTC等主要產品。投資者若通過Fidelity或Blackrock購買比特幣ETF，實際資產都存放在Coinbase的冷錢包中。這種獨占的存儲手續費體系，將Coinbase融入全球金融體系的基礎設施。

Web3時代的布局：Base鏈與超級應用的構想

過去十年，Coinbase作為Web 2.0時代的交易所已成定局，未來則朝Web 3.0操作系統的方向演進。

2023年推出的Base鏈，基於OP Stack的Layer 2網絡，標誌著企業戰略的重大轉折。從交易所到金融基礎設施，再到超級應用，Base扮演著關鍵角色。

Coinbase利用其成熟的管理體系、規範應對能力、在存儲市場的主導地位以及政治影響力，致力於在Web3生態系統中建立主導地位。若此策略成功，Coinbase將不僅是交易所，更可能成為整個加密資產生態的核心基礎設施。