可可價格反彈，因空頭回補，供應過剩的陰影仍在籠罩

可可市場本週略獲喘息，技術面因素帶來短暫反彈。3月ICE紐約可可上漲27點（+0.65%），3月倫敦可可則上升29點（+1.01%），美元走軟引發交易商輕微空頭回補。然而，在這一短期反彈之下，全球供過於求的持續陰影與需求崩潰仍重重壓在可可報價之上，使中期展望明顯偏空。

壓制可可期貨的賣壓一直未曾減弱。倫敦可可幾日前創下2.25年來新低，紐約可可上週則觸及2年來的近期期貨最低點。這一急劇下跌反映出全球產量與實際需求之間的根本失衡。

供過於求與需求萎縮籠罩可可市場

三大阻力因素正對可可市場形成重大阻力。首先，全球供應充裕，來自生產端的壓力日益增加。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度預估再多267,000公噸。國際可可組織（ICCO）報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示庫存持續累積。

需求端同樣令人擔憂。巧克力消費者對高價反抗，造成需求明顯拖累。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG透露，截至11月30日的季度內，可可部門銷售量驟降22%，原因包括市場需求疲軟及向高利潤產品轉型。這一損失遍及所有主要研磨區域。歐洲可可研磨量在第四季同比下降8.3%，至304,470公噸，低於預期的2.9%降幅，也是12年來最差的第四季表現。亞洲研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸；北美研磨則微增0.3%，至103,117公噸。這些數據描繪出一個全球巧克力產業正處於收縮狀態。

西非收成亦增加下行壓力。Tropical General Investments Group指出，西非有利的生長條件使象牙海岸與加納的2-3月可可收成預期產量強勁，農民報告比去年更健康、更大顆的豆莢。Mondelez則表示，西非目前的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。隨著象牙海岸主要收成已展開，農民樂觀，預計供應將持續流入全球市場，儘管需求仍然疲軟。

短暫空頭回補帶來反彈與庫存增加的挑戰

本週的溫和反彈源自經典技術現象：美元走弱促使空頭回補。然而，這一短暫喘息掩蓋了全球庫存管理的令人擔憂的變化。ICE監控的美國港口可可庫存於週四達到177萬5,219袋，創下2.5個月來新高，較12月26日的10.5個月低點1,626,105袋大幅反彈。從看空角度來看，這一庫存累積暗示著庫存可可的出貨壓力增加，通常會對價格產生壓制作用。

尼日利亞供應收緊或有限支撐報價

對多頭來說，一線希望來自尼日利亞，全球第五大產國，該國供應正逐步收緊。尼日利亞11月出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，該國可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從2024/25年的預估34.4萬公噸降至30.5萬公噸。這一供應收縮提供了有限的價格支撐，儘管不足以完全抵消其他地區的阻力。

整體供應格局在近月來已大幅轉變。11月，ICCO將2024/25年度全球可可過剩預估從原先的14.2萬公噸大幅下修至4.9萬公噸，同時將全球產量預估從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。Rabobank也將2025/26年度的過剩預測從32.8萬公噸下修至25萬公噸。這些修正預示市場條件將更為緊縮，但也跟隨ICCO在12月的報告，該季將是四年來首個盈餘季，2023/24年度曾出現創紀錄的49.4萬公噸赤字，為逾60年來最大。

可可市場報價反映出一個被兩股力量拉扯的商品：短期內由技術性空頭回補與匯率變動帶來的緩解，但長期仍籠罩在供過於求與需求崩潰的陰影中，隨著全球經濟不確定性持續，消費者對巧克力的購買意願仍將受到壓制。