羅氏血友病A突破性藥物Hemlibra推動藥企巨頭在2025年取得穩健表現，儘管面臨匯率逆風

瑞士製藥巨頭羅氏控股公司（Roche Holding AG）公布了2025年的混合業績，受到外匯逆風影響，報告數字未達預期，但其核心運營故事展現出強勁的創新動能，尤其在血友病治療方面。公司報告的銷售額為744億美元，低於華爾街預期的814億美元，而每份美國存托憑證（ADR）的每股盈餘為2.94美元，低於市場共識的3.06美元。然而，以固定匯率（CER）計算，銷售額同比增長7%，達到615億瑞士法郎，主要由於藥品和診斷產品線的強勁需求推動。

瑞士法郎對主要貨幣，尤其是美元的升值，對以瑞士法郎報告的業績造成了重大阻力。然而，這種貨幣影響掩蓋了一個重要的基本事實：羅氏的核心業務仍然具有韌性且以創新為驅動力，多款重磅產品實現了卓越增長。

Hemlibra的卓越增長反映血友病A治療革命

在羅氏的亮點產品中，血友病A治療藥物Hemlibra展現了公司創新實力。Hemlibra的銷售額同比激增11%，達到47億瑞士法郎，主要受全球持續擴展和血友病A治療方案中採用率提升的推動。這一表現尤為重要，因為血友病治療的演變——曾經是一種限制生命的疾病，經過多次創新，從傳統的因子替代療法到Hemlibra代表的突破性皮下注射配方，已經徹底改變了治療格局。

血友病市場本身反映了數十年的治療進步。由於疾病的嚴重性，歷來推動了大量研究，導致治療方案日益有效。Hemlibra作為一種橋接因子IXa與X的單克隆抗體，代表了血友病管理的根本轉變，能減少出血事件，同時免除頻繁靜脈注射的需求。這一創新在全球範圍內引起共鳴，越來越多的醫療系統將其納入血友病A的治療方案中。

多元化產品組合推動7% CER銷售增長，應對匯率挑戰

羅氏的製藥部門實現了477億瑞士法郎的銷售額，以CER計算增長9%，展現出多元化產品組合的實力，該組合遠超血友病治療範疇。前五大增長引擎——Phesgo、Xolair、Hemlibra、Vabysmo和Ocrevus——合計創造了214億瑞士法郎的銷售額，較2024年以CER計算增加了32億瑞士法郎。

診斷部門貢獻了138億瑞士法郎，以CER計算增長2%，由於病理和分子解決方案的需求持續抵消中國醫療價格壓力。這兩個部門的合併增長若非匯率波動，將更為令人印象深刻。

主要腫瘤和專科藥物抵消傳統產品的下滑

在製藥產品組合中，腫瘤和專科護理領域推動了增長。乳腺癌固定劑量組合藥Phesgo同比激增48%，達到24億瑞士法郎，受益於醫生轉向皮下注射配方的強勁轉化率。MS治療藥Ocrevus上升9%，達到70億瑞士法郎，得益於其皮下注射版本的廣泛採用。眼科藥物Vabysmo在所有地區的強勁需求推動下，增長12%，達到41億瑞士法郎。

食物過敏治療藥Xolair實現了32%的驚人增長，達到31億瑞士法郎，但預計2026年下半年推出的生物仿製藥將帶來增長挑戰。免疫療法Tecentriq則微增3%，達到36億瑞士法郎，面對晚期肺癌和尿路上皮癌的激烈競爭。

這些增長超越了傳統產品的下滑。Herceptin因仿製藥競爭，銷售額下降22%，至10億瑞士法郎；Avastin下滑17%，至9.73億瑞士法郎；Rituxan/MabThera則縮水4%，至12億瑞士法郎，生物仿製藥的侵蝕持續進行。這些動態反映了行業轉型，品牌重磅藥正面臨仿製和生物仿製藥的競爭。

研發動能：從血友病到肥胖，創新持續推進

羅氏的研發動能遠超現有上市產品。歐盟批准Gazyva/Gazyvaro用於活動性狼瘡腎病，並在美國和歐盟獲批皮下注射Lunsumio用於血癌。值得注意的是，公司公布了有說服力的III期中期數據，giredestrant用於輔助乳腺癌，顯示其在侵襲性疾病復發或死亡方面比標準內分泌療法降低30%。

在神經炎症領域，Bruton酪氨酸激酶（BTK）抑制劑fenebrutinib在FENhance 2試驗中達到主要終點，顯示出與teriflunomide相比，顯著降低復發率，持續超過96週。

或許最令人矚目的是，羅氏公布了CT-388的II期積極數據，該藥為治療肥胖的雙重GLP-1/GIP受體激動劑。每週一次的皮下注射在最高24毫克劑量下實現了22.5%的相較安慰劑的體重減輕，且未出現平台期——在目前由禮來公司tirzepatide為主的Mounjaro和Zepbound，以及諾和諾德的semaglutide基礎的Ozempic和Wegovy主導的市場中，這是一個值得關注的表現。預計本季度啟動III期肥胖症臨床（Enith1和Enith2），使羅氏在快速擴展的治療領域中成為一個可信的後期競爭者。

2026展望與市場定位評估

展望未來，羅氏預計2026年以CER計算的銷售將實現中高個位數的增長，核心每股盈餘亦將在高個位數範圍內擴張。公司計劃進一步提高瑞士法郎股息，彰顯其對現金流的信心，儘管市場競爭激烈。今年以來，羅氏股價上漲36.5%，遠超行業平均的18%，反映投資者對公司當前執行力和研發潛力的認可。

羅氏目前獲得Zacks評級為#3（持有）。相比之下，評級較高的主要大型製藥公司包括拜耳（Bayer），Zacks評級為#2（買入），過去一年股價飆升135.5%，2026年盈利預估從每股1.38美元升至1.51美元。

更廣闊的視角：血友病與創新

羅氏2025年的表現凸顯了製藥行業的轉型。匯率波動和生物仿製藥競爭帶來短期阻力，但公司在核心業務的增長能力——從血友病藥物Hemlibra到新興的肥胖解決方案——展現出持續的創新實力。血友病作為一個經過數十年探索與發展成功攻克的治療前沿，羅氏的產品組合也反映出其在腫瘤、免疫學和代謝疾病等領域解決嚴重未滿足醫療需求的堅定承諾。這種以創新為核心的定位，加上不斷強化的研發管線，為公司長期價值創造奠定了堅實基礎。