可可價格因供應限制與空頭回補而上漲——但逆風仍存

可可期貨在週二經歷了顯著的上漲，因為象牙海岸港口運輸流量惡化，觸發市場的空頭回補。價格持續攀升，連續第二天錄得漲勢，3月ICE紐約可可上漲90點（+2.14%），3月ICE倫敦7號可可上漲91點（+3.04%）。這次價格反彈背後是供應限制、結構性需求疲軟以及市場持倉轉變的複雜互動，為可可交易者描繪出一個細膩的圖景。

空頭回補推動反彈，象牙海岸出貨放緩

可可價格立即上漲的催化劑來自象牙海岸本營銷年度港口交貨速度放緩。截至週一的累計數據，象牙海岸農民從2025年10月1日到2026年2月1日，僅交付了123萬公噸（MMT），較去年同期的124萬公噸下降了4.7%。由於象牙海岸約佔全球可可供應的三分之一，這一放緩引發持空頭倉位的交易商進行回補，形成上行壓力。這次修正發生在上週五，當時紐約可可觸及2.25年來的低點，倫敦可可則觸及2.5年來的低點，當時市場普遍擔憂供過於求。

全球需求面臨困境，供應充裕

儘管本週可可價格上漲，但潛在的需求結構仍然深受挑戰。消費者對高價巧克力的抵抗持續抑制主要產區的銷量。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度，可可部門銷售量大幅下降22%，原因是“市場需求疲軟及優先追求高回報細分市場”。這一需求惡化在主要產區的研磨報告中表現得淋漓盡致：歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸（遠低於預期的2.9%降幅），為十二年來最低的第四季度。亞洲可可研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量微增0.3%，至103,117公噸。這些疲弱的消費數據反映出可可市場面臨的根本挑戰：價格必須大幅回落，才能重新激發製造商和消費者的需求。

預測機構預計未來供過於求的情況將持續。StoneX預計2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，而Rabobank最近將其2025/26年度的過剩預估從328,000公噸下調至250,000公噸。國際可可組織（ICCO）於1月23日報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示全球庫存充裕。

市場結構轉變：庫存回升與收成樂觀

儘管本次交易日可可價格上漲，但庫存動態對市場結構的健康狀況傳遞出複雜信號。自12月26日觸及10.5個月低點的162萬6105袋以來，ICE監控的美國港口可可庫存已大幅反彈，至週二達到178萬2921袋，為2.5個月高點。這一庫存累積，雖然反映實物需求疲軟，但也成為長期看空的價格因素。

抵消庫存擔憂的是西非的有利生長條件。Tropical General Investments Group指出，理想的農業條件預計將促進象牙海岸和加納的2-3月可可收成，農民報告的莢果數量較去年大幅增加且品質更佳。Mondelez表示，西非最新的莢果數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年產量”。象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質前景持樂觀態度。

供應展望收緊——逆轉的一年

除了短期的價格波動外，長期的供應格局也經歷了劇烈調整。尼日利亞，全球第五大可可生產國，是支撐價格的亮點：2023年11月尼日利亞可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較之前預測的344,000公噸大幅下滑11%，至305,000公噸。尼日利亞的供應緊張為西非的豐富供應提供了平衡。

2023/24年度標誌著全球可可市場的轉折點。ICCO於5月30日將2023/24年度的赤字預估修正為驚人的-494,000公噸，為六十多年來最大赤字，全球產量大幅下滑12.9%，至4.368百萬公噸。這一嚴重短缺推高了價格，並造成需求破壞。相比之下，ICCO於12月19日預估2024/25年度的盈餘僅為49,000公噸，為四年來首次出現盈餘，全球產量反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。供應的回升解釋了價格的根本下行壓力，即使短期內交易中可可價格有所上漲。這次上漲反映的是交易者的持倉行為，而非供應過剩的逆轉，表明任何持續的價格反彈都可能在市場進行價格發現時遇到新一輪的賣壓，因為市場仍處於結構性過剩的環境中。