全球可可市場因需求持續惡化而供應過剩而掙扎

全球可可市場正陷入一場艱難的僵局。儘管在三月初價格出現了一些溫和的反彈，但基本面壓力仍然牢牢存在。核心問題很簡單：全球的可可產量超過了消費者在現行價格下的購買意願，形成結構性的過剩，儘管偶爾有戰術性反彈，市場仍被壓抑。

需求崩潰仍是市場的主要壓力

對可可價格的主要拖累來自所有主要消費區域持續疲弱的需求。巧克力製造商受到特別嚴重的打擊，全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG在截至11月30日的季度中，巧克力部門的銷售量大幅下降22%。公司指出“市場需求疲弱以及將產量優先配置於高回報細分市場”是主要原因，顯示即使是大型企業在高價位下採購可可也面臨困難。

來自加工廠的數據，這些廠房負責將可可豆加工成巧克力及其他產品，也呈現類似的情況。歐洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，創下12年來最低的季度表現，遠低於預期的2.9%下降。亞洲的研磨活動同期下降4.8%，至197,022公噸。甚至北美的研磨量幾乎沒有增長，僅微增0.3%，達到103,117公噸。這種在所有主要加工中心同步出現的疲弱，證明需求萎縮是全球性的現象，而非區域性異象。

根本問題反映出消費者對高價巧克力的反彈。由於可可成本高企，製造商將這些成本轉嫁到零售價格，導致消費者選擇減少購買或轉向較便宜的替代品。這種需求彈性在價格反彈方面尤其成問題。

供應過剩持續使市場過度供應

多家預測機構預計可可市場將持續過剩。StoneX預估2025/26年度全球將出現287,000公噸的過剩，2026/27年度則預計再有267,000公噸的過剩。Rabobank則將2025/26年的過剩預測從11月的328,000公噸調降至250,000公噸，但仍顯示產量明顯超過消費。

國際可可組織（ICCO）報告稱，2026年1月全球可可庫存達到1.1百萬公噸，同比增加4.2%。這一庫存累積反映出產量與需求之間持續的不平衡。在2023/24年度經歷嚴重赤字（達到494,000公噸，為60多年來最大赤字）後，市場在2024/25年度轉為盈餘49,000公噸，為四年來的首次盈餘。2024/25年度全球產量同比反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。

港口交貨放緩引發短暫價格反彈

三月初觀察到的可可價格溫和反彈，主要是由於象牙海岸港口交貨放緩所致。截至2026年2月1日，當前銷售年度（2025年10月1日至2026年2月1日）累計出貨量達1.23百萬公噸，比去年同期的1.24百萬公噸下降4.7%。象牙海岸仍是全球最大可可生產國，任何農民出貨減少的跡象都可能引發期貨市場的空頭回補。

ICE紐約3月可可期貨合約收盤上漲45點（1.08%），倫敦#7可可合約則上漲84點（2.88%）。然而，這次反彈更多是戰術性反轉，而非市場基本面的轉變。在此之前，紐約可可曾跌至2.25年來的低點，倫敦可可則觸及2.5年低點，反映出供過於求和需求疲弱的壓力。

產量組合：奈及利亞疲弱，象牙海岸穩定

供應狀況顯示出重要的區域差異。全球第五大可可生產國奈及利亞面臨重大逆風。11月的可可出口同比下降7%，至35,203公噸。更令人擔憂的是，奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，從上一季的344,000公噸降至305,000公噸。這一產量下降在一定程度上支撐了全球可可價格，因為它收緊了供應前景。

相較之下，西非主要產區——象牙海岸和加納的狀況仍然有利。熱帶通用投資集團指出，良好的天氣預期將促進兩國2月至3月的可可收成。農民反映出較去年更大、更健康的可可荚。Mondelez指出，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且“顯著高於”去年產量。隨著象牙海岸主要收成期展開，農民對品質表示樂觀，該地區的產量動能在短期內看起來仍然穩健。

未來展望：缺乏需求催化劑

可可市場面臨供應充裕與消費減少之間的結構性不匹配。儘管奈及利亞的產量挑戰和西非持續的有利條件提供了一些價格支撐，但這些因素不足以彌補需求缺口。除非巧克力消費出現實質性反彈——這可能需要價格下降或消費者偏好的轉變——否則可可市場可能將在低迷區間內震盪。近期的價格反彈，對持有多頭倉位者來說是戰術性緩解，但並非持續牛市的開始。最終，價格能否回升，取決於是否能通過較低的可可價格刺激足夠的需求來吸收全球產量，並減少持續的庫存過剩。