全球糖業過剩擴大，主要生產國糖產量激增

糖價已進入持續走弱階段，3月紐約期貨（SBH26）週五下跌0.43美分，收盤跌幅為-2.93%；同期，3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）下跌7.10美分（-1.72%）。整週下行壓力不斷加劇，推動紐約糖價跌至2.5個月低點，倫敦糖價則創下五年新低。市場參與者越來越認識到，全球積存大量過剩，主要由多國加快產量和主要供應國出口意圖上升所推動。

糖期貨因供應過剩憂慮跌至多年來新低

此次急劇下跌反映商品分析師普遍認為供應過剩情況日益嚴重。Green Pool商品專家預測2025/26年度全球過剩量為2.74百萬噸（MMT），2026/27年度預計再增加156,000噸。StoneX獨立預測本季全球過剩量甚至更高，達到2.9 MMT。這些預測展現短期內價格反彈的看空前景，因市場正吸收庫存擴張和需求增長有限的消息。

Covrig Analytics在過剩預估方面尤為激進，12月將2025/26年度的過剩預測從10月估計的4.1 MMT上調至4.7 MMT。然而，Covrig預計到2026/27年市場將重新平衡，屆時低迷的價格將抑制進一步擴產，預計過剩量將降至1.4 MMT。

主要生產國提升2025/26季糖產量

巴西仍是全球最大糖供應國，產量大幅增加支持全球過剩的說法。巴西國家作物預測局Conab在11月將2025/26年度糖產量預估上調至45 MMT，較之前預測的44.5 MMT有所提高。美國農業部預測巴西2025/26年度產量將達到創紀錄的44.7 MMT，同比增長2.3%。供應壓力進一步加劇，Unica報告稱，巴西中心南部地區截至12月的累計糖產量同比增長0.9%，達到40.222 MMT，而用於製糖的甘蔗破碎比例從上季的48.16%升至50.82%，顯示糖產量重於乙醇生產的趨勢日益明顯。

印度的糖產量激增正在重塑全球貿易格局。印度糖廠協會（ISMA）報告，10月1日至1月15日的糖產量達到15.9 MMT，同比增長22%。更重要的是，ISMA將2025/26完整季的預估從原本的30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。美國農業部預測該季產量將達35.25 MMT，較去年同期增加25%，主要得益於有利的季風降雨和擴大糖料種植面積。值得注意的是，ISMA將用於乙醇的糖預估從5 MMT下調至3.4 MMT，可能釋放出額外的1.6 MMT供出口市場。

印度增加的出口意圖直接壓低價格。政府放寬了海外銷售限制，允許糖廠在2025/26季出口1.5 MMT，這是印度在2022/23年因產量限制而實施出口配額制度後的重大政策轉變。印度是全球第二大糖產國，也是出口市場的重要角色。

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，持續擴展其糖業版圖。泰國糖廠協會預計2025/26季糖產量將較去年同期增加5%，達到10.5 MMT。美國農業部預估泰國本季產量為10.25 MMT，同比增長2%。

多家機構預測全球過剩明顯；糖供應動態重塑市場

國際糖組織（ISO）預測2025/26年度將出現162.5萬噸（MT）過剩，較2024/25年的291.6萬噸短缺情況逆轉，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。ISO預計全球糖產量將較去年增長3.2%，達到1.818億噸（MT）。相較之下，糖貿易商Czarnikow提供的預測最為激進，預計2025/26年度過剩量達8.7 MMT，比9月預估多出1.2 MMT。

美國農業部於12月16日發布的半年報預測，2025/26年度全球糖產量將較去年增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT。同時，全球人類糖消費預計僅增加1.4%，達到177.921 MMT，顯示產銷失衡。USDA還預計，全球糖庫存將較去年下降2.9%，至41.188 MMT，表明儘管產量創新高，商業庫存仍處於防禦狀態。

長期展望：產量放緩但過剩壓力持續到2026/27

儘管2025/26季面臨明顯的過剩狀況，Safras & Mercado預計2026/27年度或有緩解。該諮詢公司預測巴西2026/27年的糖產量將較預期的43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT。巴西的糖出口也預計同比下降11%，至30 MMT。這些預測暗示，價格疲軟最終將限制擴產，形成產業內的自然循環。

整體市場現實是，當前季節全球糖產量明顯過剩。除非市場參與者消化現有過剩水平並因持續低迷的價格而放緩產量擴張，否則價格反彈似乎難以實現。目前，全球糖供應的結構性過剩——反映巴西、印度和泰國的積極擴張——持續主導價格走向，對尋求基本面支撐的投資者來說形成挑戰。