為何軟體股持續下跌：來自 Alphabet 操作手冊的投資建議

軟體行業正經歷一場重大重置。投資者一直在拋售傳統雲端巨頭——那些曾經定義科技成長的公司——原因在於擔心人工智慧可能使傳統的軟體即服務（SaaS）商業模式變得過時。追蹤包括微軟、Palantir 和 Salesforce 在內的iShares擴展科技-軟體行業ETF（IGV）今年已大幅下跌。但市場可能忽略的事實是：這種恐慌曾經發生過，而那些理解循環的人則獲得了豐厚的回報。

軟體行業的下跌反映出科技投資中一個熟悉的模式——當顛覆性技術出現時，現有企業被認為是脆弱的。然而，過去三年Alphabet的經歷為我們提供了在面對這種情況時的重要投資建議。

市場心理如何扭曲軟體估值

當OpenAI和Anthropic推出他們的AI模型時，投資論點似乎很簡單：新的AI工具將顛覆現有企業。儘管沒有證據顯示人工智慧實際損害了任何主要軟體供應商的收入或成長軌跡，這個曾經昂貴的軟體行業的估值卻迅速收縮。

這是一個典型的情緒壓倒基本面的案例。軟體供應商並未失去客戶，成長也未停滯。然而，市場卻將其重新定價，仿佛顛覆即將來臨。事實上，情況更為複雜：技術轉型通常需要數年時間，而消費者對新工具的採用也是逐步進行的。

Alphabet的危機成為轉折點

這一模式在2022年底再次重演，當時ChatGPT於11月30日推出。投資者立即將其視為對Google搜尋的潛在威脅，Google的旗艦業務。公司迅速進入“緊急狀態”，並在2023年初推出了Bard。

但Bard的初期版本出現錯誤，Alphabet的股價在單日內暴跌8%。故事變得殘酷：一個由微軟支持的創業公司引發了下一場技術革命，而Google則在一旁無助地觀望。這讓這家軟體巨頭和搜尋引擎公司看起來比多年來任何時候都更脆弱。

然而，將此視為買入良機——而非紅旗——的人做出了正確的判斷。Alphabet重新整合了其AI研究部門（Google Brain 和 DeepMind），並推出了Gemini，一款被許多分析師認為優於ChatGPT最新模型的語言模型。股價已大幅回升，從低點反彈三倍。Google搜尋依然保持韌性，即使AI聊天機器人普及，仍持續產生穩定的收入增長。

軟體投資建議：歷史教會我們的事

Alphabet的案例為軟體投資者在面對當前不確定性時提供了兩個持久的教訓。

第一，市場恐慌常常與基本面脫節。 軟體行業的22%下跌主要由恐懼驅動，而非破壞性證據。當估值因純粹情緒而收縮，而非基本面惡化時，將資金投入弱勢時期歷來都能帶來長期的獲利。

第二，技術顛覆的速度比頭條新聞所描述的慢得多。 整個行業很少一夜之間翻轉。人們會依賴現有工具，轉換成本是真實存在的。市場採用需要時間。這並不意味著所有軟體公司都會繁榮，但基於理論威脅的全行業重新定價似乎過於誇張。

從Alphabet近期的經歷來看，軟體投資的關鍵在於：當成熟企業在基本面完好、持續成長的情況下大幅拋售，耐心的投資者往往能在非理性悲觀時期獲得豐厚回報。關鍵在於分辨真正的業務惡化與暫時的市場情緒波動——這也是近期軟體行業似乎忽略的區別。