豐富的可可供應與需求疲軟對全球市場形成下行壓力

近期可可期貨市場的交易活動顯示持續疲弱，原因在於全球庫存充裕與消費者興趣減退共同拖累價格走低。市場正面臨供需失衡的局面，短期內幾乎沒有明顯的解決跡象，結構性過剩與周期性需求擔憂都對價格走勢造成沉重壓力。這些看空因素的交匯，凸顯出生產商與市場參與者在短期內面臨的挑戰。

全球供應仍然充裕，區域差異有限

可可市場預計將進入長期供應充足的階段，多家預測機構預估未來幾個生產周期將出現大量盈餘。StoneX估計2025/26年度全球盈餘達287,000公噸，緊接著2026/27年度再有267,000公噸的盈餘。更廣泛來看，國際可可組織（ICCO）指出全球可可庫存持續上升，較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示生產與消費區域的庫存都相當充裕。

這些盈餘預測反映出西非豐收的預期，當地有利的生長條件促使市場預期本季可可豆產量將更大且品質更佳。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年同期水平。世界最大可可生產國象牙海岸，受益於理想的生長條件，支持莢果發育與農民對作物品質的信心。

矛盾的是，儘管豐收已成定局，主要產區的農民在行銷策略上變得更為謹慎，形成暫時的供應管理局面。象牙海岸本年度（2025年10月1日至2026年2月中旬）出口到港口的可可豆總量為120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。雖然這種行銷活動的減少值得注意，但在結構性過剩壓力下，對價格的影響仍相形見絀。

需求疲軟加劇價格壓力

除了充裕的供應帶來的基本看空壓力外，需求惡化也加快了價格下行的步伐。消費者對高價巧克力的抵抗，導致購買量下降，這一動態在全球加工行業中產生了連鎖反應。

全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量大幅下降22%，原因是“市場需求疲軟與優先追求高回報的細分市場”。主要工業加工商的疲弱，反映出下游消費者在現行價格水平下的購買意願降低。

三個主要消費區域的研磨數據也呈現普遍疲弱的狀況。歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，並創下12年來最低的第四季表現。同時，亞洲可可協會報告，第四季亞洲研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。即使在需求較為穩定的北美，國家糖果協會也指出，第四季研磨量僅微增0.3%，達103,117公噸，幾乎持平，顯示在供應充裕的情況下，需求仍未明顯回升。

價格疲弱持續，庫存增加

供應過剩與需求疲軟共同導致價格明顯走弱。3月ICE NY可可期貨合約創下2.25年來的近期最低點，而倫敦可可期貨則達到2.5年來的低點，反映基本面失衡帶來的持續壓力。

由ICE監控的美國港口實體可可庫存也大幅回升，從去年12月的162萬6,105袋升至177萬5,219袋，達到2個半月來的高點。這種庫存累積是典型的看空信號，存貨越來越多，表示短期內供應緊張的可能性降低，難以支撐價格。

地區性供應挑戰有限，支撐作用有限

少數能提供支撐的因素中，次級供應來源的生產困難提供了些許反向力量。尼日利亞，全球第五大可可生產國，面臨結構性產量瓶頸。11月出口量較去年同期下降7%，至35,203公噸；尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。儘管如此，這些供應限制仍不足以抵消來自西非主要產區的豐富供應。

市場展望：歷史背景與未來趨勢

目前的過剩環境較過去幾年嚴重短缺的局面已有明顯不同。ICCO曾將2023/24年度的可可短缺修正為創紀錄的-49.4萬公噸，為60多年來最大缺口，當時產量較去年同期下降12.9%，至4.368百萬公噸。然而，市場已逐步回歸正常，ICCO預估2024/25年度將出現49,000公噸的盈餘（四年來首見盈餘），產量較去年同期反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。

展望未來，Rabobank近期將2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸下修至25萬公噸，顯示預期略有收縮。然而，基本面上供應充裕與需求疲軟的現實，預示著短期內價格發現仍將受到持續看空壓力影響。即使產量豐富，供需失衡的規模仍可能需要較長時間來調整，甚至可能進一步下跌價格以刺激需求回升。