Yeti Holdings 股價反彈：公司能否在第三季度逆風後恢復利潤率？

Yeti 不僅僅是一家高端冷藏箱公司。該品牌已演變成一個以飲具為中心的生活方式生態系統——尤其是其標誌性的保溫杯——吸引戶外愛好者、運動員以及願意為品質與設計支付高價的日常消費者。自2025年11月初公布第三季度財報以來，Yeti Holdings（紐約證券交易所：YETI）股價已飆升44%，接近每股48美元，並逼近2023年12月的高點。這一漲勢令一些觀察者感到困惑，因為公司報告的毛利率從58.2%明顯壓縮至55.9%，調整後營運利潤率僅13.7%，為多年來最低。

理解Yeti的核心業務與近期股價表現

財報公布後的反彈反映出投資者對近期利潤率壓力是暫時的而非結構性問題的信心。Yeti以其卓越的耐用性與設計，樹立了針對釣魚、狩獵和戶外活動愛好者的高端品牌形象。在過去十年中，該公司轉變了銷售模式，直銷渠道從僅佔8%的營收增長到如今的60%。這一轉變建立了一個可擴展的數字平台，推動產品擴展與地理擴張。

國際銷售正是這一轉型的典範。2018年，海外收入僅佔銷售的2%。到2025年第三季度，國際市場約佔總營收的20%，該季度增長14%。近期進入歐洲、澳大利亞、新西蘭、加拿大，並在日本全面推廣，展現了Yeti在多元市場中複製品牌實力的能力。管理層預計，國際營收有望逐步擴大至總營收的30%，潛力巨大。

造成Yeti毛利率壓力的原因：關稅與產品組合變化

毛利率壓縮主要由兩個因素造成。首先，關稅風險意外升高。當管理層在2025年第一季度財報電話會議中提及可能的利潤率挑戰時，少有人預料到影響會如此迅速。來自中國的商品面臨較高的進口關稅，促使公司加快轉向越南、菲律賓、泰國、墨西哥等多元化生產地。預計到2026年，來自中國的依賴將低於成本的5%。

其次，產品組合的不利變化也加劇了挑戰。飲具產品——毛利較高且受到投資者青睞的品類——在2025年第三季度下降4%，已是連續第四個季度下滑。同時，低毛利的冷藏箱和設備類產品增長12%，反映出飲具市場逐漸成熟，以及來自Stanley等競爭對手的激烈競爭，後者在年輕消費者中已佔有一定份額。飲具目前約佔銷售的54%，冷藏箱則為44%，這與公司早期的發展路徑形成了明顯反轉。

對於依賴定價能力而非反覆消耗品收入的耐用品製造商來說，每一個百分點的毛利都對盈利增長至關重要。品牌傳統毛利約為57%，建立在其能夠收取高端價格的能力之上。在品類動態變化的情況下，保持這一定價能力至關重要。

Yeti的成長引擎：國際擴張與品類多元化

管理層正採取多種策略來抵消毛利壓力並推動未來增長。除了地理擴張外，公司還通過新細分市場擴大客戶群。第二季度財報中強調的運動與娛樂策略，包括與Fanatics合作推出授權飲具，涵蓋職業和大學體育。此外，3,800萬美元收購Helimix，進入運動營養市場，將Yeti產品推向超越傳統戶外愛好者的健身消費者。

這些舉措展現了管理層對Yeti品牌多功能性的信心，以及其超越戶外傳統的潛力。結合公司已證明的直銷能力，這些策略為客戶獲取與營收多元化提供了多條途徑。

供應鏈轉型：降低對中國的依賴

供應鏈的全面調整是對貿易不確定性的一種積極應對。Yeti旨在大幅降低對中國製造的依賴，以降低關稅風險並建立供應韌性。然而，轉型也帶來短期成本。實施費用與在多國建立生產線的物流成本，將在2026年前影響盈利能力，隨著新供應鏈的全面運行，利潤率才有望改善。

此外，不確定的貿易政策環境也增加了不確定性。最高法院預計很快將裁定，現有的多數關稅是否根據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）合法徵收。管理層預計，隨著多元供應鏈的全面運行，利好因素將逐步顯現，但利潤率的具體改善幅度與時間仍難以預測。

資本配置與財務實力

管理層的資本配置決策彰顯對公司基本面的信心。2025年第三季度，公司回購了1.5億美元的股票，將全年回購目標從2億美元提升至3億美元。加上2024年的2億美元回購，Yeti在兩年內已向股東返還約5億美元。

這些回購得益於強勁的現金流。預計2025年自由現金流為2億美元，資產負債表約有9000萬美元的淨現金。這種財務彈性使管理層能在推動增長的同時回饋股東，彰顯其對當前挑戰可控的信心。

Yeti的估值與投資展望

目前股價約為48美元，Yeti的市盈率約為19.5倍（基於管理層預估的2025年盈利與自由現金流）。對於一個擁有差異化品牌、證明的定價能力、忠誠客戶群與多重成長動能的公司來說，這一估值似乎合理。國內品類擴展、國際市場潛力與毛利回升的可能性，共同構成一個具有吸引力的長期故事。

然而，挑戰依然存在。飲具市場競爭激烈，且冷藏杯市場逐漸成熟，促銷活動激烈。關稅緩解的時間尚不確定。投資者需權衡短期逆風與Yeti的品牌優勢及管理層在策略轉型中的執行能力。

對於相信Yeti競爭護城河與長期潛力的投資者來說，當前股價提供了一個合理的入場點，儘管近期股價已上漲。這次第三季度後的反彈反映市場重新評估了利潤率是循環性而非永久性——這是一個值得持續關注的賭注，隨著供應鏈改善逐步實現，直到2026年。