來自英偉達和Palantir的128億美元信號，揭示高層的疑慮

在過去三年中，很少有投資主題能像人工智慧一樣吸引華爾街的注意。儘管AI熱潮推動英偉達（Nvidia）和Palantir Technologies等公司攀上了驚人的高峰，但深入分析其內部交易記錄卻揭示了一個令人震驚的不同故事。根據美國證券交易委員會（SEC）Form 4申報文件——追蹤公司高層管理人員和主要股東買賣股票的官方文件——出現了一個令人不安的現象：這兩家AI巨頭的內部人士自2021年1月底以來，已經拋售了價值128.3億美元的股票，遠遠超過他們的買入金額。

這種差距引發了投資者一個不舒服的問題：如果最了解這些公司的人都沒有在買入，這對當前的估值意味著什麼？

建立AI贏家競爭護城河的因素

要理解為何英偉達和Palantir能在AI領域中佔據主導地位，必須認識到他們所建立的結構性優勢。英偉達的圖形處理器（GPU）主導了全球絕大多數的AI訓練作業。該公司的GPU——Hopper、Blackwell以及即將推出的Vera Rubin——擁有競爭對手難以匹敵的計算能力。CEO黃仁勳承諾公司每年都會推出先進的晶片架構，有效鎖定了技術領先地位，預計在可預見的未來都將保持領先。

Palantir的優勢則在於其專有軟體平台Gotham和Foundry。Gotham是美國聯邦政府在軍事規劃和威脅評估中的數據分析支柱，並簽訂了可預測的多年合約。Foundry則面向企業市場，幫助組織從數據中挖掘價值。這兩個平台在規模上都幾乎沒有激烈的競爭。

這些競爭優勢是真實且具有實質性的。它們是兩家公司爆炸性成長和幾乎壟斷市場地位的基礎。然而，這個基礎並不一定能合理支撐當前的股價。

SEC申報文件揭示的高層信心

Form 4文件所揭示的現實令人清醒。英偉達內部人士在過去五年內已經拋售了56.6億美元的股票，幾乎沒有相應的買入。最後一次內部人士買入英偉達股票是在2020年12月初——將近六年前。Palantir的情況類似：淨賣出17.1億美元，內部人士僅以780萬美元的買入，且集中在與既有薪酬安排相關的低價位。

這種模式並不微妙。內部人士購買公司股票的根本原因是預期股價會上漲。當高層管理人員停止買入，反而持續、系統性地拋售，這就傳達出內部信心與外部估值之間出現了偏差。

並非所有內部人士的拋售都值得擔憂。許多高層會出售股票來支付股票獎勵的稅款。但長年來完全沒有買入活動，超越了正常的稅務考量，反映出他們對當前股價是否具有吸引力的判斷。

投資者無法忽視的估值警訊

標準的估值指標進一步放大了這一內部交易的信號。兩家公司都以市銷率（P/S）交易，且這一比率在歷史上被認為是不可持續的。英偉達的P/S在2025年11月初超過30，已經越過了即使是行業領先、處於變革前沿的公司也曾形成估值泡沫的門檻。Palantir的情況更為極端：近期股價的P/S接近100。

作為參考，歷史分析顯示，當P/S超過30時，通常預示著即將出現重大修正，即使是非常優秀的企業也不例外。Palantir的倍數遠遠超過這個警戒線。

這三個因素的匯聚——壟斷性競爭地位、零高層買入、以及歷史上極端的估值——形成了一個情境：多頭的論點已經完全反映在股價中，甚至可能已經過度。

對投資者的啟示

這些128億美元的淨內部拋售所傳遞的警訊並不一定意味著英偉達和Palantir的股價一定會下跌。它們的競爭優勢和長期成長前景依然存在。然而，數據卻暗示，當前的股價已經遠遠超出公司內部人士認為值得投入資本的範圍。

對於考慮進場的投資者來說，明確的教訓是：內部交易模式，尤其是高層管理人員持續拋售而幾乎沒有買入，具有重要的資訊價值。當最接近企業的人在公眾熱情高漲的時刻系統性地清空持股，這值得認真反思：你是在買一個成長故事，還是在追逐一個估值泡沫。

經驗豐富的投資者所採用的分析框架——這些由追蹤這些模式的研究團隊所記錄——建議保持謹慎。支持兩家公司的基本面依然完好，但在當前估值水平下，風險與回報的平衡已經明顯偏向對空方。