Calix 股價下跌11.9%，儘管第四季度盈利目標超出預期

Calix（CALX）自1月28日公布2025年第四季度財報以來，股價已下跌11.9%，形成了卓越營運業績與市場情緒之間的脫節。儘管公司展現出令人印象深刻的財務表現，但投資者對於利潤率放緩和謹慎的未來指引的擔憂，壓抑了股價。這種盈利實力與股價疲軟的分歧，提供了一個關於市場預期如何影響股價變動的引人深思的案例。

第四季業績超越市場預期

2025年第四季是Calix營運表現強勁的一季，多項指標超出分析師共識。非GAAP每股盈餘達到39美分，超過Zacks共識預估1.75%，而去年同期僅為8美分，實現近五倍的盈利擴張，彰顯顯著的營運槓桿。

營收同樣亮眼。非GAAP營收達2.724億美元，超出預期0.90%，較上一季成長3%，較去年同期成長32%。這一加速主要由於寬頻體驗提供商（BXP）客戶向Calix平台生態系遷移的強勁動能推動。

公司硬體部門（涵蓋Access Edge和Experience Edge硬體及相關光學元件）創收2.258億美元，占總銷售的82.9%。該部門較去年同期成長35.8%，較上一季成長2%，反映出對本地端與雲端解決方案的強勁需求。

軟體與服務收入達4640萬美元（佔總營收的17.1%），較去年同期成長17.2%，較上一季成長7%。成長來自平台授權、Calix Cloud服務及管理服務的採用增加。

盈利能力指標大幅擴展

毛利率的提升彰顯營運效率的改善。非GAAP毛利率較去年同期擴大250個基點至58%，反映成本結構改善與產品組合優化。硬體毛利率特別達到57.4%，較去年同期提升380個基點，儘管較上一季略受120個基點的壓力。

營運費用控制亦令人印象深刻。銷售與行銷費用較去年同期下降至營收的21.9%，改善了350個基點。研發費用佔營收的17.3%，較去年同期降低230個基點；一般與行政費用則降至7.4%，較去年同期減少140個基點。

非GAAP營運利潤率大幅提升至11.5%，較去年同期擴大970個基點，展現公司規模化與營運成熟度。這一利潤率走勢吸引了追求軟體驅動電信基礎建設的投資者。

第一季展望：為何市場猶豫

儘管第四季表現亮眼，Calix對2026年第一季的指引卻引發股價下跌11.9%。公司預計非GAAP營收在2.75億至2.81億美元之間，較前一季僅成長約2%。這一放緩反映出第四季超常表現後的正常化。

更令人擔憂的是預期的非GAAP毛利率壓縮。管理層預測第一季毛利率在56.25%至58.25%之間，中值為57.25%，較第四季的58%下降75個基點。這一回落反映公司在轉型至第三代平台過程中，雲端基礎設施成本的雙重負擔。

軟體與服務部門尤其面臨毛利率壓力，預期第一季毛利約為61%，較第四季的61.3%略有下降。這一溫和的壓縮，掩蓋了公司正吸收轉型成本的事實：這是暫時的負擔，隨著遷移完成，成本將逐步緩解。

營運費用預計在1.27億至1.29億美元之間，中值為1.28億美元，較前一季有所增加。然而，非GAAP每股盈餘指引在34至40美分，仍展現獲利能力，儘管面臨毛利率壓力。

財務狀況強健增強信心

除了季度數據外，Calix的財務基礎也大幅強化。截至2025年12月31日，現金及現金等價物（含有價證券）達3.881億美元，較2025年9月27日的3.396億美元增加4,850萬美元，展現強勁的資本產生能力。

第四季營運現金流達4,600萬美元，較第三季的3,230萬美元成長42%。自由現金流亦同步激增至4,000萬美元，較前一季的2,700萬美元大幅提升。這種現金產生能力提供了彈性，用於策略投資、股東回饋或應對經濟波動。

公司未來履約義務（RPO）達到創紀錄的3.85億美元，較上一季成長9%，較去年同期成長18%。此指標代表已簽約的未來收入，提供成長動能與客戶承諾的可見度。

市場反應：是否過度反應？

股價下跌11.9%反映了典型的市場行為：以成長為導向的投資者將溫和的第一季指引推演成更廣泛的放緩故事。然而，幾個因素顯示市場可能反應過度。

首先，Calix仍獲得Zacks Rank #1（強烈買入）評級，基於其基本面強勁與展望明確。第二，第一季毛利率壓縮是明確的暫時性現象，與已知的雲端基礎設施轉型成本相關。第三，該公司創紀錄的RPO達3.85億美元，增強了持續需求的信心。

投資者在電信與軟體驅動基礎建設股的回調中，偏好即時的毛利率表現而非長期平台升級。然而，Calix能在營收年增32%的同時，營運利潤率擴大970個基點，證明這次的毛利率壓縮是戰術性而非策略性。

比較背景與投資啟示

在整體科技行業中，Calix的盈利質量相較於同行公司具有優勢。Ciena（CIEN）在過去12個月內獲得199.5%的回報，仍維持Zacks Rank #1。微芯科技（MCHP）年增43.9%，同樣獲得Rank #1。MKS Inc.（MKSI）年增115.8%，也屬於Rank #1陣營。

然而，Calix的營運執行力——結合快速的營收成長、毛利率擴張與自由現金流產生——使其在這個同行群中具有競爭優勢。股價的11.9%回調，為願意接受短期毛利率波動、追求長期成長的投資者提供了潛在的進場點。

前瞻性展望

Calix向第三代平台的轉型，雖然帶來短期的成本壓力，但也是長遠的策略優勢。投資於新一代基礎建設的公司，常常在短期內面臨成本負擔，待效率提升後才能收穫長期利益。Calix能持續保持強勁的客戶需求與擴大的RPO，顯示市場低估了其競爭地位。

Calix股價與基本面表現之間的分歧，值得投資者關注。隨著雲端基礎設施轉型的完成與毛利率回升，市場可能重新評價其估值，尤其是在公司延續第四季的營收動能時。