Jeremy Bowman 的富國銀行案件：為何 Figma 1 月份 31% 的下跌可能被過度反映

Figma 在一月期間股價暴跌31%，標誌著雲端軟體股又一個慘烈的月頭，即使華爾街大多仍支持該設計平台的長期前景。這次拋售反映的是整個行業的焦慮情緒，而非公司本身的惡化——這是像富國銀行等券商的股票分析師認為投資者所忽略的區別。

這場恐慌似乎源自一個單一的敘事：人工智慧可能使像 Figma 這樣的軟體產品變得過時，因為它降低了網頁設計和相關創意工作的門檻。這個擔憂在一月末達到高潮，當時包括微軟、ServiceNow 和 SAP 在內的主要 SaaS 企業公布財報，讓投資者對其擴張中的 AI 資本支出未來的回報感到失望。

行業傳染效應

Figma 股價下跌尤其令人矚目的是，並沒有公司特定的負面消息推動這次下跌。相反，這次下跌是受到整個行業的抛售潮影響，甚至連設計軟體競爭對手 Adobe 也在同期下跌了16%。根據標普全球市場情報的數據，這一跌勢在一月最後幾週加速。

這次拋售之所以加劇，部分原因是高市盈率軟體股歷來較易受到情緒轉變的影響。然而，華爾街分析師大多仍持看多立場。富國銀行特別將該股升級為增持，理由是 Figma 作為設計行業的領導者，並且能有效擴展的能力，足以支撐其溢價估值。

AI 風險被高估

Jeremy Bowman 和其他分析師對 Figma 基本面進行分析，反駁了末日論調。即使在大幅下跌、延續到二月初之後，Figma 的市銷比仍為12倍——遠低於軟體公司在高漲期常見的20倍或更高的倍數。更重要的是，該股已從IPO價格下跌超過三分之一，距離IPO後的高點約跌去85%，顯示已經反映了相當的下行風險。

真正的問題不在於人工智慧是否最終會重塑設計工作流程——很可能會。但重點在於時間點。真正的顛覆可能需要數年時間才能實現，如果真的會發生的話。與此同時，Figma 仍然是一家基本面健康的企業：它快速成長，並在 GAAP 基礎上保持盈利，平台也仍是業界標準技能，雇主積極尋求。

估值悖論

Figma 面臨的悖論反映了整個 SaaS 行業的挑戰。這些企業歷來都享有溢價估值——10倍到20倍銷售是常態。經過一月的調整，即使以12倍銷售估值，投資者仍可能看到一個相較於其競爭優勢、收入增長軌跡和盈利能力來說被過度賣出的企業。

Jeremy Bowman 的觀點與富國銀行的整體展望一致：一個擁有穩固市場地位、有效單位經濟和擴張利潤率的公司，不應該因為對 AI 取代的投機性擔憂而受到如此嚴重的懲罰。儘管股價下跌，仍有多位華爾街分析師維持看好建議，這顯示機構投資者已經意識到情緒與現實之間的脫節。

前方催化劑：Q4 財報

Figma 預計於2月18日公布第四季財報，提供是否企業實際惡化或僅僅陷入行業恐慌浪潮的明確訊息。市場普遍預期營收為2.932億美元，調整後每股盈餘0.06美元。

如果數字符合或超出預期，Jeremy Bowman 的分析和富國銀行的升級可能會被證明是先見之明。相反，若指引令人失望，則會證明部分拋售壓力是合理的。無論如何，這份財報都將是區分真正商業問題與由軟體行業焦慮驅動的算法性拋售的轉折點。

投資者面臨的核心問題仍然很簡單：Figma 是面臨真正顛覆的公司，還是一家盈利的市場領導者，被捲入了毫無根據的修正？這個問題的答案可能取決於你是追隨市場的恐懼交易，還是接受經驗豐富的分析師所提供的更為理性的觀點——他們看到的是暫時恐慌中的價值。