探索非透明ETF：重塑主動管理的創新

非透明型ETF在交易所交易基金領域代表了一項重要創新，為主動型投資組合經理提供了一種新的運作方式，同時保持競爭優勢。與必須每日披露持倉的傳統ETF不同，這些基金採用每季披露的規定，從根本上改變了資產管理人對策略的運用方式。

非透明結構對主動經理的吸引力

長期以來，主動管理型ETF面臨的根本挑戰是「前置交易」問題。當每日持倉公開時，競爭對手和其他市場參與者可以利用這些資訊提前進行交易，可能稀釋基金的表現。此外，持續交易的投資組合管理流程也帶來操作上的摩擦。主動經理常在一個小時內多次調整持倉，持續披露這些變動會干擾基金的平穩運作。

非透明型ETF巧妙地解決了這些結構性挑戰。通過將持倉披露限制在每季一次，而非每日更新，主動經理獲得了執行投資理念的彈性，而不必擔心策略被立即模仿。這種保護措施引起了資產管理行業主要玩家的高度關注。

包括摩根大通、貝萊德（BlackRock Inc.）、Capital Group（擁有美國基金）以及Legg Mason Inc.在內的行業巨頭，積極倡導監管部門批准這種非透明方式。他們的熱情來自於認識到這些基金結合了多個令人信服的優勢：它們提供ETF的便利性和成本效率，展現出共同基金的主動管理專業，享有有利的稅務待遇，並在保護投資策略免受抄襲的同時實現這一切。

根據Morningstar的研究，非透明ETF相較於傳統共同基金具有明顯優勢。「更廣泛的可用性和顯著降低的投資最低額，構成了競爭優勢，」行業分析師指出。這些基金本質上融合了ETF和主動型共同基金的最佳特性，同時避免了長期限制主動ETF成功的透明度漏洞。

市場反應：增長速度低於預期

儘管主要資產管理公司展現出極大熱情，非透明ETF類別的市場採用卻出乎意料地緩慢。美國的American Century率先推出這類產品，但五年來累計資金流入約10億美元，與同期美國所有ETF的6760億美元資金流相比，顯得微不足道。

目前，非透明ETF大約有40只，數量相對較少，令人驚訝。市場預期需求會很強烈，尤其是在投資者資金從共同基金快速轉向ETF的背景下。有些分析師預計，市場波動和疫情帶來的不確定性會促使投資者尋求主動管理的投資暴露，從而推動非透明ETF的採用。

然而，市場反應仍較為平淡。分析師認為，先行投資產品自然會遇到採用障礙和較長的成長期。疫情帶來的推廣困難也進一步限制了認知度和接受度。

儘管整體採用較為緩慢，但仍有積極跡象。在市場壓力較大的時期，例如2月的拋售期間，非透明ETF的表現優於完全透明的對應產品，證明了季度披露結構背後的投資理念。

潛在規模仍然巨大。能夠實施非透明策略的資產管理公司合計管理約1兆美元的大型股投資組合。當前非透明ETF的資產僅佔這些公司通過傳統共同基金管理資產的0.3%，顯示出巨大的擴展潛力。彭博情報預計，根據合理的採用加速情景，到2021年底該類別的資產管理規模可能達到30億美元。

主要非透明ETF產品及其表現

在非透明ETF類別中，某些基金已經憑藉資產規模和投資績效成為領頭羊。

**Fidelity Blue Chip Growth ETF (FBCG)**自2020年6月推出以來，位居第一。該基金資產約3.131億美元，首年漲幅8%，展現出穩定的資金吸引力和正向回報。

**American Century Focused Dynamic Growth ETF (FDG)**以2.144億美元資產排名第二。該基金於2020年3月31日上市，是較早獲得實質性吸引力的非透明產品之一。

第三名是American Century Focused Large Cap Value ETF (FLV)，同樣於2020年3月31日推出，資產已達2.034億美元，早期採用情況良好。

2021年亮眼績效

多只非透明ETF在2021年展現出色表現，驗證了其投資策略的有效性：

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE)：年初至今漲21.7%
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL)：年初至今漲17.0%
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI)：年初至今漲15.9%
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV)：年初至今漲14.1%
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS)：年初至今漲14.1%
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP)：年初至今漲13.7%

這些數據顯示，非透明ETF在整體股票基金市場中具有競爭力。

投資展望與未來趨勢

非透明ETF解決了市場上的一個真實問題，使主動經理能以更大的策略彈性運作，同時降低專有資訊傳遞給競爭對手的風險。這些結構優勢對於尋求在ETF架構下進行主動管理的機構投資者和高級配置者來說，具有很大吸引力。

然而，採用速度較預期緩慢，顯示投資者教育和市場熟悉度仍是挑戰。隨著該類別逐步成熟並提供持續的績效驗證，非透明ETF有望在目前由傳統主動管理結構管理的1兆美元資產中，佔據更大份額。

對於希望在主動監控與運營效率間取得平衡的投資組合經理，以及尋求主動管理優勢而不受傳統共同基金限制的投資者來說，非透明ETF值得認真考慮，作為一種獨特且日益精進的投資工具。