糖的全球價格跌至多年來的低點，供應過剩沖擊市場

糖價已跌至五年多來的最低點，延續了持續五個月的下跌趨勢，毫無放緩跡象。紐約世界糖期貨（SBH26）近期下跌0.06點（0.43%），而倫敦ICE白糖合約（SWH26）則下跌8.20點（2.12%）。空頭壓力反映出市場的基本面失衡：預計全球糖供應在可預見的未來仍將充裕。

為何糖價持續下跌：供過於求的矛盾

推動糖價下跌的核心問題很簡單——供應過剩與需求適中。近期主要市場分析師的預測一致顯示多季節的供應過剩狀況。Czarnikow預測2026/27年度全球剩餘量為340萬公噸（MMT），緊接著2025/26年度剩餘量更高達830萬公噸。Green Pool商品專家預估2025/26年度剩餘量為274萬公噸，2026/27年度則較少，約15.6萬公噸。StoneX也預計2025/26年度全球剩餘量為290萬公噸。

國際糖協（ISO）則展現較為樂觀的看法，但仍顯示出明顯的供過於求。ISO預測2025/26年度剩餘量為162.5萬公噸，雖然低於一些私營機構的預估。這一過剩來自預計全球產量將較去年同期成長3.2%，達到1.818億公噸，而人類消費預計僅成長1.4%。

巴西創紀錄產量壓低糖價

作為全球最大糖產國的巴西，持續擴大產量，加劇供應擔憂。巴西農業局Conab將2025/26年度糖產預測上調至4500萬公噸（MMT），而美國農業部（USDA）外國農業服務局則估計更高，達4470萬公噸。這代表較去年同期增加2.3%，反映中南部地區的有利生長條件。

截至2025/26年度1月中旬，巴西中南部已生產出4023.6萬公噸糖，比去年同期增加0.9%。用於糖而非乙醇的甘蔗比例也提升至50.78%，釋放出更多供應給市場。然而，展望未來，分析師預計這股巴西產量高峰將逐漸緩和。Safras & Mercado預測2026/27年度產量將下降3.91%，至4180萬公噸，糖出口則較去年同期下降11%，至3000萬公噸。

印度產量激增：又一股壓力

印度的產量激增，為全球糖價帶來重大下行壓力。印度糖廠協會（ISMA）報告指出，2022年10月至2023年1月15日，印度糖產量達1590萬公噸，比去年同期大幅增加22%。ISMA隨後將整季產量預估上調至3100萬公噸，增幅18.8%，主要受惠於天氣有利和耕作面積擴大。

美國農業部外國農業服務局預測，2025/26年度印度產量將激增25%，達3525萬公噸，有望挑戰巴西的市場主導地位。供應壓力進一步加劇，印度政府已表示將批准額外的糖出口，以應對國內過剩。印度此前宣布，2025/26年度糖廠可出口150萬公噸，這是對2022/23年因天氣限制而實施的出口配額限制的逆轉。

泰國及其他產國擴大供應

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠協會預測2025/26年度產量將較去年成長5%，達1050萬公噸，美國農業部則預估增幅為2%，達1025萬公噸。這一擴張，加上巴基斯坦及其他供應國的產量提升，進一步拉長全球供應鏈。

市場情緒：空頭持倉創新高能否引發反轉？

儘管結構性供過於求，但糖市仍有一個潛在變數——創紀錄的基金空頭持倉。根據2月初最新的交易者持倉報告，基金在紐約糖期貨及期權的淨空頭部位增加了57,104合約，創下自2006年以來的淨空頭新高，達到239,232合約。如此極端的持倉若市場情緒轉變，可能引發空頭回補行情，為疲弱的糖價帶來短暫反彈。

展望未來：糖價何時能獲得支撐？

短期展望仍偏空，預計供過於求的狀況將持續。美國農業部12月報告預估2025/26年度全球糖產量將達到創紀錄的189.318萬公噸，較去年同期成長4.6%，而期末庫存僅預計微幅下降2.9%，至411.88萬公噸。

然而，2026/27年度可能出現轉折點。Czarnikow的分析指出，價格的下行將最終抑制產量擴張，使全球剩餘量縮小至更可持續的水平。該公司預計2026/27年度剩餘量將壓縮至140萬公噸，較本季預估的470萬公噸大幅減少。短期內價格仍將受到壓力，市場參與者正密切關注產量激勵措施是否終將緩解供應壓力，並穩定下一季的糖價。