全球糖價跌至五年來的低點，供應過剩持續存在

世界糖市正經歷前所未有的疲軟，價格跌至五年多來的最低點，全球供應充裕持續對市場情緒造成沉重壓力。過去五個月以來的下行趨勢毫無放緩跡象，主要由於市場普遍預期本季及下一季將出現大量盈餘。糖期貨在近期持續遭遇拋售，紐約世界糖#11（SBH26）三月合約下跌0.06點（0.43%），倫敦ICE白糖#5（SWH26）合約則下挫8.20點（2.12%），凸顯持續的看空情緒。

大量供應預估壓力市場平衡

多位知名預測機構大幅上調盈餘預估，描繪出糖價難以回升的黯淡前景。Czarnikow分析師預計2026/27年度全球盈餘將達340萬公噸（MMT），緊接著2025/26年的830萬公噸盈餘。Green Pool商品專家預估2025/26年盈餘為274萬公噸，2026/27年則為15.6萬公噸。StoneX亦指出2025/26年全球盈餘約為290萬公噸。更令人擔憂的是，Covrig Analytics在12月將2025/26年的全球盈餘預估調升至470萬公噸，而國際糖協（ISO）則預測2025/26年盈餘為162.5萬公噸，與前一年的291.6萬公噸赤字形成鮮明對比。更令人震驚的是，Czarnikow後來將2025/26年的盈餘預估上修至870萬公噸，顯示供應壓力持續升高。

主要出口國創紀錄產量湧入全球市場

這些空前盈餘的根本原因在於全球最大糖產國的產量激增。作為全球領頭羊的巴西，預計2025/26年度將創下產量新高。巴西農業局Conab在11月將2025/26年的產量預測上調至4500萬公噸（MMT），美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）則預估更高，達4470萬公噸，較去年同期成長2.3%。巴西的甘蔗用於糖的比例也在增加，根據Unica數據，2025/26年巴西南部地區用於糖的甘蔗比例為50.78%，高於前一季的48.15%。

印度，全球第二大產糖國，也正經歷爆炸性產量成長。印度糖廠協會（ISMA）報告指出，10月1日至1月15日的產量已達1590萬公噸，同比激增22%。ISMA在11月將全年產量預估調升至3100萬公噸，較去年成長18.8%。FAS預計印度2025/26年的產量將激增25%，達到3525萬公噸，主要受惠於良好的天氣條件與擴大種植面積。關鍵的是，ISMA也將用於乙醇生產的糖預估下調至340萬公噸，釋放出大量潛在出口的糖源。印度政府願意批准額外出口，已在2025/26年放行150萬公噸，並取消自2022/23年起實施的出口配額，進一步施壓全球糖價。

泰國，全球第三大產糖國及第二大出口國，也在供應壓力中扮演角色。泰國糖廠協會預測2025/26年產量將較去年成長5%，達1050萬公噸，美國農業部則預估較溫和，增長2%，達1025萬公噸。根據USDA最新的半年度報告，2025/26年全球產量預計創下1893.18萬公噸的新高，較去年同期成長4.6%。

市場信號暗示可能的反轉機制

儘管供應前景令人失望，但仍有一個因素可能成為糖價反彈的催化劑。大型基金持倉已達到歷史極端，這在過去常預示著劇烈反轉。截止2月3日，基金經理在紐約糖期貨與期權中累積了239,232口的淨空頭部位，為2006年以來的最高水平。這些巨額空頭倉位在近期增加了57,104口，若市場情緒轉變，將有大量空頭回補的潛力。

展望未來，產量動態或許會開始緩和。Safras & Mercado預測巴西2025/26年的糖產量為4350萬公噸，將在2026/27年下降3.91%，至4180萬公噸，而出口則預計同比收縮11%，至3000萬公噸。Covrig Analytics預計2026/27年全球盈餘將縮小至僅140萬公噸，因為較低的糖價將抑制新投資。這些動態暗示，儘管目前糖價疲軟似乎具有結構性且持久，但極端的供應預估與創紀錄的空頭倉位可能為逆勢交易者提供非對稱的機會，監控市場下一階段的變化。