剛剛注意到一些值得關注的事情——Strategy一直在悄悄地對其資產負債表做出聰明的調整，這可能對未來比特幣庫存公司產生真正的影響。

所以事情是這樣的。他們的永久優先股權堆疊的名義價值剛剛達到83.6億美元，這意味著它現在超過了他們尚未償付的可轉換債券，後者為82億美元。聽起來很技術性，但市場的影響其實相當有趣。

這個轉變很重要，因為可轉換債券本身具有一些固有的摩擦，而永久優先股則沒有。可轉換債券是債務工具——它們有到期日，需要再融資，並且它們的行為會根據股價的變動變得奇怪。你面臨到期風險，還有與轉換動態相關的股權波動性。Strategy最早的可轉換票據將於2027年底到期，涵蓋約12億美元的名義債務。

永久優先股的運作方式則不同。沒有到期日，沒有本金償還義務，只有固定的股息流。它們在普通股之上，但在實際債務之下。這是一個較為乾淨的資本結構。來自Metaplanet的Dylan LeClair指出，沒有可轉換債券在優先股之上的情況，應該能改善絕對信用利差並降低信用利差的波動。

看看Strategy的優先股堆疊——他們有Stride 14億美元、Strike 14億美元、Stretch 34億美元，以及Strife 13億美元。合併的年度股息約為$876 百萬美元。再加上他們的22.5億美元現金儲備，突然間股息覆蓋率看起來很穩固，這也降低了短期融資風險。

另一個有趣的地方是股權方面。Strategy一直積極發行股份來資助比特幣的累積——A類股份從2020年的7600萬股增加到現在超過3.1億股。較大的股份基數實際上會降低未來這些可轉換債轉換成股權時的稀釋影響，這是一個巧妙的動態。

股價在週三上漲2.23%，達到163.81美元。比特幣目前的交易價格約為73,770美元。這裡的更廣泛的結論是，隨著比特幣庫存策略的成熟，資本結構的優化變得與資產累積同樣重要。Strategy正從基於到期日的可轉換債模型轉向永久性工具——這是一個信號，其他庫存公司可能也會開始模仿。較少的再融資風險，更穩定的資產負債表。這種結構性改進在波動市場中可能具有重要意義。