作者：Alex Immerman、Santiago Rodriguez，a16z成長基金合夥人；來源：a16z；翻譯：Shaw 金色財經金融領域細分賽道林立，每個細分領域都有其公認的頂級標杆研討會議。醫療服務方、支付方與生物技術領域的領軍者每年都會齊聚舊金山，參加摩根大通醫療健康大會。全球宏觀領域的巨頭與政界人士則每年奔赴瑞士阿爾卑斯山，參與達沃斯論壇。科技媒體電信、房地產、工業、金融服務，乃至各行各業，都有屬於自己的標誌性峰會。三月末，Kalshi 旗下專注學術與機構研究的部門 Kalshi Research 在紐約舉辦了首屆研究會議，匯聚了學界專家、華爾街高管、前政界人士以及左右市場走向的交易員。現場參會人員的構成，恰恰印證了“這個行業正在走向成熟”。會議開場由 Kalshi 聯合創始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara，與彭博社記者 Katherine Doherty 展開對話。以下是本場對話及後續圓桌環節中，關於行業發展的部分核心觀點。1. 生活（和市場）不僅僅只有選舉和體育--------------------重大新聞週期往往會出現一種規律：某一熱點事件（例如 2024 年大選、超級碗賽事，或是近期的 NCAA 瘋狂三月籃球賽）會佔據各大頭條，進而帶動預測市場交易量飆升，也讓人們產生一種錯覺：**“預測市場也就只能做這些。”**不過，儘管早期觀點普遍認為預測市場僅在選舉週期具備生命力，但 Kalshi 已在其他領域實現了顯著增長。在本次研究會議舉行期間，**體育類交易的單周交易量剛逼近 30 億美元，約佔 Kalshi 總交易量的 80%**，這主要由 NCAA 瘋狂三月籃球賽帶動。Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 將體育品類的主導地位定義為階段性現象。更具參考價值的數據是：即便體育交易的絕對交易量創下歷史新高，但其在總交易量中的佔比實則處於歷史低位。其他所有品類的增速都更快。兩人指出，娛樂、加密貨幣、政治與文化等領域展現出更強的用戶增長，且交易量留存表現優於體育。體育扮演著大眾市場催化劑的角色，是大眾熟悉、賽程固定、情緒驅動強的引流型產品。但公司在長尾市場同樣實現了大幅增長，這部分業務佔據了 Kalshi 剩餘 20% 以上的交易量，對機構對沖與資訊市場而言至關重要。隨後一場機構專題討論從需求側印證了這一觀點：* 高盛全球股票業務聯席主管 Cyril Goddeeris 表示，與宏觀事件和 CPI 數據相關的預測品類，是華爾街關注度最高的領域。 * CNBC 增長業務執行副總裁 Sally Shin 稱，她已經將美聯儲主席相關市場和非農就業數據預測作為內容敘事工具。 * 而 Tradeweb 全球市場聯席主管 Troy Dixon 則描繪了這樣一個未來：大型華爾街銀行將設立專門的預測市場交易部門，以金融合約作為核心產品。 2. 為何 Kalshi 獲得了華爾街的關注--------------------傳統金融市場能夠運轉有諸多原因，其中重要一點是，每一類主要資產都有公認的基準：標普 500 指數是 500 隻股票的平均表現；原油則有洲際交易所（ICE）制定的基準價格。但**在政治與經濟事件方面**（例如誰贏得大選、某項關稅法案能否通過、最高法院某一案件的判決結果），**在此之前幾乎不存在被廣泛認可、且能動態更新的基準。預測市場改變了這一局面。**如今，幾乎任何事件的未來走向，都有了實時、具備流動性的市場基準。一旦某項事件有了可信的價格，比如某項 30% 關稅法案獲得通過的概率報價，機構交易對手就可以按照該價格進行交易。這創造出一種直接對事件進行交易、或對沖投資組合其他部分下行風險的機制。正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所言：> _“回想特朗普第一次當選時，股市中有大量對沖操作。當時的策略是做空標普 500，因為普遍認為特朗普勝選股市會下跌。結果這筆交易虧得很慘。核心難題在於：這類事件該如何定價？基準又是什麼？”_Tarek Mansour 也提到了創立 Kalshi 的類似初衷：他曾在高盛交易部門工作，當時團隊推薦的交易都與 2024 年美國大選和英國脫歐掛鉤。如果沒有預測市場，機構想要通過相關資產對沖政治或宏觀事件風險，就相當於同時下了兩重賭注：一是賭事件本身的結果，二是賭事件與交易資產之間的關聯關係。而第二層賭注完全有可能獨立失效。有了針對事件本身的直接基準後，這兩重賭注就合二為一。正如 Tarek Mansour 所說：“這個市場群體現在正在為各類事件定價。”3. 機構真正大規模採用的三個階段-----------------如果說華爾街大型機構已經在 Kalshi 上進行大額交易，那還為時過早：如今機構的使用場景大多仍將 Kalshi 視為數據源，而非交易平台。但 Luana Lopes Lara 表示，華爾街更廣泛地接入這一市場的路徑已經非常清晰，並將其概括為以下三個階段：* **第一階段：數據應用**。將價格數據接入機構工作流程，直到高盛的投資組合經理像查看波動率指數（VIX）一樣，習慣性地瀏覽 Kalshi 的概率報價。在一定程度上，這一階段已經成為現實。正如約翰・霍普金斯大學教授、前美聯儲官員 Jonathan Wright 所言：“在美聯儲決議、失業率、GDP 這類數據上，Kalshi 幾乎是獨一份的參考來源。” * **第二階段：系統整合**。完成合規與法務審批、技術系統對接、內部人員培訓 —— 也就是引入一類新金融工具的全套流程。 * **第三階段：實際落地**。真正在交易所進行風險對沖，交易量與市場深度開始形成正向循環。到這一階段，更多對沖盤會吸引更多投機盤，更窄的買賣價差又會吸引更多對沖者，市場基準也會因此自我強化。 **目前，大多數機構仍處於第一階段，相當一部分進入第二階段，僅有少數機構邁入第三階段。**更多機構未能進入第三階段的一個重要原因是：**目前交易預測市場合約需要繳納全額名義價值作為保證金**—— 一筆 100 美元的頭寸，就需要在清算機構存入 100 美元。**這對散戶交易者尚可接受，但對依靠槓桿率和資本回報率運作的對沖基金或銀行而言，是一個顯著的限制。**Tarek Mansour 對此表示：“如果你想要做 100 美元的對沖，就必須在清算機構存入 100 美元。這對機構來說成本太高了。城堡投資、千禧管理這類公司不會這麼做。”Kalshi 剛剛獲得美國國家期貨協會（NFA）牌照，並正在與美國商品期貨交易委員會（CFTC）合作，推動保證金交易上線。4. 未來發展方向---------彭博社市場創新主管 Michael McDonough 說得最為直白：“成功意味著這些產品變得平淡無奇。”他將其類比為 20 世紀 70 年代的期權市場：當時人們同樣擔憂市場操縱和監管不確定性，最終這些問題都隨著基礎設施完善而逐步解決，變得日常到無人再刻意關注。AQR 管理公司合夥人 Toby Moskowitz 表示，他 “用真金白銀押注” 預測市場會在五年內 —— 甚至更快 —— 成為機構可用的成熟工具。投票平台 Vote Hub 的 Garrett Herren 描述了最終的成熟狀態：“未來問題不再是我們該不該使用預測市場，而是該如何使用。一旦人們開始問這個問題，就說明它已經變得不可或缺。”事實上，儘管預測市場目前規模尚小，但對沖市場本身體量極其龐大：**事實上，預測市場的常態化進程已然開啟。**在政治專題討論環節，前國會眾議員 Mondaire Jones 指出，兩黨國會高層 —— 包括總統特朗普、眾議院少數黨領袖杰弗里斯、參議院少數黨領袖舒默 —— 都已在公開場合引用 Kalshi 的概率數據。DDHQ 的 Scott Tranter 證實，預測市場數據現已成為政黨委員會內部的標準參考指標。Vote Hub 也宣布，將把 Kalshi 數據直接接入其中期選舉預測模型。這一切在兩年前都是無法想像的。兩年前，Kalshi 上最成功的交易者還只是一群業餘愛好者。如今情況已然不同，再稱他們為 “業餘玩家” 已然不合時宜。在 Kalshi “市場背後的交易者” 專題座談中，四位交易者分享了他們以此為事業的經歷，其職業習慣與專業交易者如出一轍 —— 有人連續十一年深耕公告牌榜單數據，有人早在 2006 年就投身預測市場，當時這還只是 “書呆子的小眾愛好”，沒有真實資金參與。四位座談嘉賓均無金融背景，分別來自音樂、政治和撲克領域，但他們一致認為，該平台真正獎勵的是深厚的領域專業知識，而非光鮮的資歷證書。預測市場已然走過漫長道路。它最初只是學界的新奇概念，繼而成為選舉期間的熱門話題，後來又被視作體育博彩的衍生產品。而本次會議清晰表明：**預測市場正在走向成熟，成為一種提供不確定性定價的基礎設施，服務於從散戶交易者到頂級機構的各類參與者，應用場景也愈發廣泛。**
a16z：從散戶交易者到頂級機構 預測市場正在走向成熟
作者：Alex Immerman、Santiago Rodriguez，a16z成長基金合夥人；來源：a16z；翻譯：Shaw 金色財經
金融領域細分賽道林立，每個細分領域都有其公認的頂級標杆研討會議。醫療服務方、支付方與生物技術領域的領軍者每年都會齊聚舊金山，參加摩根大通醫療健康大會。全球宏觀領域的巨頭與政界人士則每年奔赴瑞士阿爾卑斯山，參與達沃斯論壇。科技媒體電信、房地產、工業、金融服務，乃至各行各業，都有屬於自己的標誌性峰會。
三月末，Kalshi 旗下專注學術與機構研究的部門 Kalshi Research 在紐約舉辦了首屆研究會議，匯聚了學界專家、華爾街高管、前政界人士以及左右市場走向的交易員。現場參會人員的構成，恰恰印證了“這個行業正在走向成熟”。
會議開場由 Kalshi 聯合創始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara，與彭博社記者 Katherine Doherty 展開對話。以下是本場對話及後續圓桌環節中，關於行業發展的部分核心觀點。
重大新聞週期往往會出現一種規律：某一熱點事件（例如 2024 年大選、超級碗賽事，或是近期的 NCAA 瘋狂三月籃球賽）會佔據各大頭條，進而帶動預測市場交易量飆升，也讓人們產生一種錯覺：“預測市場也就只能做這些。”
不過，儘管早期觀點普遍認為預測市場僅在選舉週期具備生命力，但 Kalshi 已在其他領域實現了顯著增長。
在本次研究會議舉行期間，體育類交易的單周交易量剛逼近 30 億美元，約佔 Kalshi 總交易量的 80%，這主要由 NCAA 瘋狂三月籃球賽帶動。Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 將體育品類的主導地位定義為階段性現象。
更具參考價值的數據是：即便體育交易的絕對交易量創下歷史新高，但其在總交易量中的佔比實則處於歷史低位。其他所有品類的增速都更快。
兩人指出，娛樂、加密貨幣、政治與文化等領域展現出更強的用戶增長，且交易量留存表現優於體育。體育扮演著大眾市場催化劑的角色，是大眾熟悉、賽程固定、情緒驅動強的引流型產品。
但公司在長尾市場同樣實現了大幅增長，這部分業務佔據了 Kalshi 剩餘 20% 以上的交易量，對機構對沖與資訊市場而言至關重要。
隨後一場機構專題討論從需求側印證了這一觀點：
高盛全球股票業務聯席主管 Cyril Goddeeris 表示，與宏觀事件和 CPI 數據相關的預測品類，是華爾街關注度最高的領域。
CNBC 增長業務執行副總裁 Sally Shin 稱，她已經將美聯儲主席相關市場和非農就業數據預測作為內容敘事工具。
而 Tradeweb 全球市場聯席主管 Troy Dixon 則描繪了這樣一個未來：大型華爾街銀行將設立專門的預測市場交易部門，以金融合約作為核心產品。
傳統金融市場能夠運轉有諸多原因，其中重要一點是，每一類主要資產都有公認的基準：標普 500 指數是 500 隻股票的平均表現；原油則有洲際交易所（ICE）制定的基準價格。
但在政治與經濟事件方面（例如誰贏得大選、某項關稅法案能否通過、最高法院某一案件的判決結果），**在此之前幾乎不存在被廣泛認可、且能動態更新的基準。預測市場改變了這一局面。**如今，幾乎任何事件的未來走向，都有了實時、具備流動性的市場基準。
一旦某項事件有了可信的價格，比如某項 30% 關稅法案獲得通過的概率報價，機構交易對手就可以按照該價格進行交易。這創造出一種直接對事件進行交易、或對沖投資組合其他部分下行風險的機制。正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所言：
Tarek Mansour 也提到了創立 Kalshi 的類似初衷：他曾在高盛交易部門工作，當時團隊推薦的交易都與 2024 年美國大選和英國脫歐掛鉤。如果沒有預測市場，機構想要通過相關資產對沖政治或宏觀事件風險，就相當於同時下了兩重賭注：一是賭事件本身的結果，二是賭事件與交易資產之間的關聯關係。而第二層賭注完全有可能獨立失效。
有了針對事件本身的直接基準後，這兩重賭注就合二為一。正如 Tarek Mansour 所說：“這個市場群體現在正在為各類事件定價。”
如果說華爾街大型機構已經在 Kalshi 上進行大額交易，那還為時過早：如今機構的使用場景大多仍將 Kalshi 視為數據源，而非交易平台。
但 Luana Lopes Lara 表示，華爾街更廣泛地接入這一市場的路徑已經非常清晰，並將其概括為以下三個階段：
第一階段：數據應用。將價格數據接入機構工作流程，直到高盛的投資組合經理像查看波動率指數（VIX）一樣，習慣性地瀏覽 Kalshi 的概率報價。在一定程度上，這一階段已經成為現實。正如約翰・霍普金斯大學教授、前美聯儲官員 Jonathan Wright 所言：“在美聯儲決議、失業率、GDP 這類數據上，Kalshi 幾乎是獨一份的參考來源。”
第二階段：系統整合。完成合規與法務審批、技術系統對接、內部人員培訓 —— 也就是引入一類新金融工具的全套流程。
第三階段：實際落地。真正在交易所進行風險對沖，交易量與市場深度開始形成正向循環。到這一階段，更多對沖盤會吸引更多投機盤，更窄的買賣價差又會吸引更多對沖者，市場基準也會因此自我強化。
目前，大多數機構仍處於第一階段，相當一部分進入第二階段，僅有少數機構邁入第三階段。
更多機構未能進入第三階段的一個重要原因是：目前交易預測市場合約需要繳納全額名義價值作為保證金—— 一筆 100 美元的頭寸，就需要在清算機構存入 100 美元。這對散戶交易者尚可接受，但對依靠槓桿率和資本回報率運作的對沖基金或銀行而言，是一個顯著的限制。
Tarek Mansour 對此表示：“如果你想要做 100 美元的對沖，就必須在清算機構存入 100 美元。這對機構來說成本太高了。城堡投資、千禧管理這類公司不會這麼做。”Kalshi 剛剛獲得美國國家期貨協會（NFA）牌照，並正在與美國商品期貨交易委員會（CFTC）合作，推動保證金交易上線。
彭博社市場創新主管 Michael McDonough 說得最為直白：“成功意味著這些產品變得平淡無奇。”
他將其類比為 20 世紀 70 年代的期權市場：當時人們同樣擔憂市場操縱和監管不確定性，最終這些問題都隨著基礎設施完善而逐步解決，變得日常到無人再刻意關注。
AQR 管理公司合夥人 Toby Moskowitz 表示，他 “用真金白銀押注” 預測市場會在五年內 —— 甚至更快 —— 成為機構可用的成熟工具。
投票平台 Vote Hub 的 Garrett Herren 描述了最終的成熟狀態：“未來問題不再是我們該不該使用預測市場，而是該如何使用。一旦人們開始問這個問題，就說明它已經變得不可或缺。”
事實上，儘管預測市場目前規模尚小，但對沖市場本身體量極其龐大：
事實上，預測市場的常態化進程已然開啟。
在政治專題討論環節，前國會眾議員 Mondaire Jones 指出，兩黨國會高層 —— 包括總統特朗普、眾議院少數黨領袖杰弗里斯、參議院少數黨領袖舒默 —— 都已在公開場合引用 Kalshi 的概率數據。DDHQ 的 Scott Tranter 證實，預測市場數據現已成為政黨委員會內部的標準參考指標。Vote Hub 也宣布，將把 Kalshi 數據直接接入其中期選舉預測模型。
這一切在兩年前都是無法想像的。兩年前，Kalshi 上最成功的交易者還只是一群業餘愛好者。如今情況已然不同，再稱他們為 “業餘玩家” 已然不合時宜。
在 Kalshi “市場背後的交易者” 專題座談中，四位交易者分享了他們以此為事業的經歷，其職業習慣與專業交易者如出一轍 —— 有人連續十一年深耕公告牌榜單數據，有人早在 2006 年就投身預測市場，當時這還只是 “書呆子的小眾愛好”，沒有真實資金參與。四位座談嘉賓均無金融背景，分別來自音樂、政治和撲克領域，但他們一致認為，該平台真正獎勵的是深厚的領域專業知識，而非光鮮的資歷證書。
預測市場已然走過漫長道路。它最初只是學界的新奇概念，繼而成為選舉期間的熱門話題，後來又被視作體育博彩的衍生產品。而本次會議清晰表明：預測市場正在走向成熟，成為一種提供不確定性定價的基礎設施，服務於從散戶交易者到頂級機構的各類參與者，應用場景也愈發廣泛。