穩定幣崛起與 Coinbase 投資邏輯

作者：Andrew Van Aken 和 Alex Weseley 來源：artemis 翻譯：善歐巴，金色財經

穩定幣正成為全球核心金融基礎設施，而 Coinbase 天生具備吃下這波紅利的底層架構優勢，也是二級市場布局穩定幣行業增長最優質、最合規的上市公司標的。

本文核心邏輯並非只是看好穩定幣規模擴張，更關鍵在於：Coinbase 可依托USDC 分銷權、平台存量資金、Base 公鏈，以及與 Circle 簽訂的收益分成協議，從穩定幣長期增長中持續變現盈利。一旦穩定幣升級為主流金融流轉通道，Coinbase 絕非被動受益方，而是直接深度綁定、彈性最高的核心標的之一。

穩定幣規模已超越加密原生賽道

早年穩定幣幾乎等同於加密圈專屬工具，隨著交易所與現貨交易量壯大，穩定幣存量同步走高。但 2021 年後趨勢徹底改變：即便加密幣價和現貨交易陷入熊市，穩定幣的鏈上交易額、日活地址、轉帳筆數仍持續攀升。穩定幣已經和加密行情脫鉤，全面滲透進各類支付場景與價值儲備需求。

個人用戶普及之後，機構資金也相繼入場：貝萊德推出代幣化貨幣市場基金、Circle 完成 IPO 上市、美國《GENIUS 法案》等監管政策推進落地。穩定幣在傳統金融體系中的合規屬性與功能持續升級，市場樂觀情緒升溫。美國財政部長貝森特更是預測：2030 年穩定幣總規模有望達到 3 萬億美元，較目前體量暴漲近 10 倍。

Coinbase：穩定幣超級趨勢的直接受益者

1. 鏈上數據優勢穩固

Coinbase 是全球持有 USDC 存量最多的平台，且與競爭對手的差距持續拉大；目前平台內 USDC 存量逼近歷史新高，同步 USDC 整體市值也創下歷史峰值。

2. USDC 分銷收益分成，已成 Coinbase 核心資產

市場普遍誤解：USDC 分銷權益歸 Circle 所有。實際恰恰相反：這份分銷協議是 Coinbase 的核心護城河。Circle 向 Coinbase 支付的收益分成比例，從 2022 年一季度的 17.8%，攀升至過去兩年穩定維持在近 50%。

結構性原因很簡單：Coinbase 幾乎可以賺取其產品中持有的 USDC 全部收益，並根據 Payment Base 的收益分配機制，獲得平台外餘額 50% 的收益。隨著 Coinbase 的發行量增長（2026 年第一季度 Coinbase 產品中持有的 USDC 平均達到 190 億美元，創歷史新高），其在收益分配機制中的份額也隨之增長。

站在投資者視角：Coinbase 享受穩定幣發行方級別的收益，卻無需承擔發行方的運營成本與合規開銷。雙方合作協議每 3 年一簽，只要滿足產品、公司、經銷商三項門檻即可自動續期；官方文件明確：達標情況下，Circle 無權單方面終止協議。續約不是重新談判，而是自動鎖定延續，續約條款完全由 Coinbase 主導，近乎永久協議。

無論 Circle 營運方如何變更，協議分成比例固定，穩定幣擴容、USDC 市值上漲帶來的紅利，都會直接傳導至 Coinbase 營收。

3. 監管落地進一步加固護城河

美國《CLARITY 法案》對 Coinbase 穩定幣業務的價值，被市場嚴重低估。依托與 Circle 的分銷及儲備收益分成，在當前利率環境下，這部分營收已比肩 Circle 作為發行方的盈利水平；叠加 Coinbase 的 USDC 返利產品，未來營收規模取決於《Tillis-Alsobrooks 折中法案》最終細則落地。

市場普遍低估了這類穩定幣營收的體量與持續性，只把它當作交易所業務的附屬板塊，而非獨立的底層基礎設施收益。《CLARITY 法案》落地後，將正式確立穩定幣清算、結算、流通的合規框架，明確機構資金流轉的合規中介主體。這會重新定義 Coinbase 的價值：它不再是隨散戶交易熱度起伏的消費級平台，而是合規機構化體系裡，穩定幣應用層的核心基礎設施。

USDC 未來增長空間

隨著區塊鏈底層通道承載的應用越來越豐富，USDC 已成為各類場景不可或缺的結算資產與抵押資產。Polymarket、Hyperliquid、MakerDAO 等頭部協議，USDC 存量均出現爆發式增長。未來區塊鏈新金融場景持續落地，USDC 會進一步鞏固自身底層基礎設施的地位。

Coinbase 更有望吃下下一輪穩定幣最大增量：支付賽道。過去一年，銀行卡通道下的 B2B、B2C 支付規模大幅增長，USDC 在這類交易中的市場份額持續提升。

從 USDC 地址間轉帳數據（線下支付類交易核心參考指標）能看出：USDC 正在持續搶占 USDT 的市場份額。

市場多認為 Stripe（2026 年 2 月估值 1590 億美元）與 Tempo 會領跑智能電商支付賽道，但鏈上數據給出相反結論：92.8% 的真實智能支付交易量跑在 Base 公鏈上，99.8% 以 USDC 完成結算。

若想深入了解智能電商如何催生穩定幣下一大核心需求，可參閱完整版 Coinbase 深度邏輯分析。

總結

Coinbase 已是 USDC 生態與收益格局中的絕對龍頭。隨著穩定幣持續擴容，在交易、商業支付等場景不斷開闢新需求，Coinbase 完全有能力吃透這一輪行業趨勢紅利。未來新玩家入局、監管框架逐步明朗，穩定幣有望衝擊 3 萬億市值規模，而 Coinbase 必將在平台內鎖定可觀份額，長期受益。