CJ_Blockchain

小作文又来了吗
今早市场传言称，为了让市场降温，CPO存储芯片业绩报全部放在8月发布
（8月31日是正式半年报最晚截止日，完整财报本来就允许7-8月随便选，8月披露本身合规，但监管不会统一下令把整个板块全部挪去8月，季报发布由企业自主选择，越早发布越对股价支撑越利好）

1、solana回暖
2、Ansem认领币情绪非常足
3、大家开始讨论空投
4、两周后有大额解锁（可能项目方本身也有市值管理需求）
所以应该买什么不用多说了吧🥲🥲🥲

美股复盘
上周美股下跌的原因我认为主要两块吧。
一是养老金、机构持仓再平衡，所以开盘能看到包括存储和大科技都在下杀，存储比较强势后面又拉回来了
二是存储的炸裂财报，让市场觉得AI资本开支不可持续，连最坚挺的苹果都被迫涨价了。
所以现在指导我们投资的核心矛盾就是——AI CapEx是否可持续。这是当前最大的分歧点。我们只能靠数据论证
主要数据有两块：
1⃣OpenAI / Anthropic 的收入数据，这里主要看ARR
2⃣谷歌、亚马逊、微软、meta的资本开支和财报
如果大模型收入持续增长、巨头们的盈利增速维持且愿意持续投入那么资本开支就能维持
昨天 Anthropic的ARR出来了
620亿美元（环比净增约80亿美元，环比 5 月上旬 150 亿美金，环比增速 31%）
之前的数据大概是这样：
2月：140亿美元（环比净增约50亿美元，增速 55%）
3月：190亿美元（环比净增约50亿美元，增速 36%）
4月：300亿美元（环比净增约110亿美元，增速+58%）
5月末：540亿美元（增速 80%）
因为基数大了，所以肯定没办法像之前那样每月翻倍。但6月这个数据我认为是非常好的。那么第一个雷点解除。
至于第二个观测数据，我们只能等到7-8月的财报季才能知晓了。
接下来的一个月我觉得指数大概率是震荡了，因为大家要等权重股们的财报来定方向。
最近几周的主线就是 存储的上游们吃香

光赛道真的乱成一锅粥了。
技术路线太多。
卡脖子环节太多。
InP又被出口管制。
新技术出来第一时间要看到底利好和利空哪几家公司。
康宁GLW这玻璃桥目前看对天孚通信利空最多。
还是存储好啊。

最近怎么外资突然开始喊单A股了。
昨天大摩写了兆易创新的深度
然后Semi Analysis又写了北方华创。

存储越牛、消费电子越惨
存储越牛、买存储的公司越惨。
但问题是关英伟达啥事啊。 AI 要亡英伟达跌，AI站起来了英伟达还跌。

虽然但是，
今天大家都在存储赚钱了，
我想问一下，其实还是Crypto赚钱容易吧。
才过去了几个月，还是怀念Crypto。不用DeFi Summer、也不用Trump。 甚至不用BOME。来个Molt也行啊。

感觉股票上赚的钱都是辛辛苦苦赚来的。
还是币圈赚的钱亏起来舒服你说是吧？

我来心理按摩了，台积电最新的2027年CoWoS产能分配出炉。
全球AI XPU行业将实现约60%的同比增长。
2027年全球CoWoS总需求预计达到269.4万片（2026年预估为139.4万片），同比增长93%。
HBM需求激增：
2026年全球AI HBM消耗量预估为31bn Gb（百十亿千兆位）。
2027年预计最高可达51bn Gb。
其中英伟达Rubin R200（170.4万k GB）和Rubin Ultra（39.9万k GB），以及AMD MI400（82.9万k GB）和谷歌SunFish（114万k GB）是HBM消耗大户。HBM4和HBM4e将开始大规模采用。
半导体永不为奴，本周是最后的加仓机会。

研究了一下 $LPK。
这公司在德国做高端制造设备的。 主营业务两块，一块给光伏公司提供设备，一块给晶圆厂、PCB厂提供设备。
过去几年一直在亏，业绩也没增长，主要就是研发支出雷打不动的很高，然后占营收大头的光伏设备这块业绩承压（理由嘛懂的都懂，光伏厂内卷扩不动产了）
但今年另一端有了新增长，INTC、TSM这些晶圆厂都要推玻璃基板，玻璃基板的封装和刻蚀会用到 $LPK 的设备，他们有个独家专利叫LIDE。
目前管理层给的业绩指引是2026年 营收1.14亿欧元、EBIT可能还要小亏，因为今年有一次性重组费用。几乎是0增长。
但值得注意的是，管理层业绩指引没有记入玻璃基板先进封装的收入。这也是弹性最大、毛利最高的一块收入。
目前市场对LPK的预期是2027年开始业绩兑现，收入涨到1.3亿欧，EBIT涨到2000万欧左右。 到时候的远期PE差不多是35x。 只能说还凑合。
整体感觉这家公司弹性是有的，但业绩兑现基本都到27年了，而且占营收大头的光伏设备这块业绩是承压的。我觉得下半年会有好的买入时机。现在有点小贵了。

总结一下从昨晚到今天美股和亚洲市场的下跌逻辑和原因：
1⃣加息预期利空现在疯狂花钱现金流后置的大科技：如GOOGLE、AMZN、MSFT
2⃣智谱的优异表现让大家质疑前言模型的大额投入是否有必要，从而质疑巨头们是否会削减开支、首当其冲的就是目前Gemini掉队的谷歌（戏称“北美豆包”）
这波有点像之前的DeepSeek时刻
3⃣美光财报前资金避险需求、再叠加韩股的巨大去杠杆
4⃣6月底的养老金再平衡、CTA量化砸盘。
仔细分析这几个利空。
1、加息这件事大家是基于FOMC鹰派发言和过去的CPI数据，但问题是CPI上涨是因为原油价格，现在核心矛盾已经解决了，我觉得不是什么大问题。
2、智谱这件事，我的感受是LLM之间的护城河有点低，一旦你稍微不那么智能了，用户迁移起来无非就是换一个API的事情。
我认为这里最大的利空在于，如果后来者很容易通过蒸馏或者模仿用低成本去追赶龙一，龙一的巨大前沿探索投入是否还有必要？最后会不会囚徒困境大家都不愿意卷训练了。
3、美光财报我觉得不用担心，从各种预期和信息源来看，单纯财报一定是double beat，但市场怎么反应就不一定了。
4、资金层面的事情，过了6月就好了
所以综上所述，真正的利空大家还是担心资本开支维持不了了。智谱的出现又加大了大家的焦虑，再叠加涨多了去一下杠杆。但目前没有任何证据能证明开支的减少，整体上我觉得还是Buy the Dip的

美股阶段性展望
市场看似无视了FOMC上鹰派的发言。但我想想说其实并没有。因为我们都在投资半导体产业链，因为强劲的营收预期（分子端的增长），让市场短暂的无视了分母端带来的风险。
接下来的市场我认为会更加分化：确定性更强、增长预期更明确的标的会继续涨（比如存储）、而那些比较中位、叙事不太性感、资本开支又有点高的标的（比如Neocloud）可能就是震荡甚至下行了。
市场的分化会比之前更加严重。
如果降息周期在这里走完的话，其实对大科技不是什么好事、更加利好了半导体产业链上游。
从现金流的角度考虑，存储、GPU们在这几年现金流都前置了。即便AI很牛逼，巨头们现金流转正也是未来了。 利率上行的话，明显利好现金流前置的标的。
这周有个很有趣的事情是NVDA发债了，NVDA明明不缺钱，肉眼可见的未来也不缺钱，说明老黄也认为可能当前是近几年借钱最好的时机？

看了下智谱。抛开目前流通盘极小、7月和明年要解锁重定价这件事，简单看看智谱现在到底贵不贵。
先给智谱一个面子，直接对标Anthropic。
Anthropic最新披露的数据
ARR=470亿美元，估值按照1万亿算。 ARR/估值=21 左右
智谱三月份估算的ARR是17亿人民币，过去三个月，智谱又翻天覆地变化了一波。我们直接给智普ARR拉到30亿。
目前估值大概8500亿人民币，ARR/估值=283，大概是Anthropic的十倍。
所以贵不贵呢？太他妈贵了。
但是流通盘小啊，7月之前流通盘不到5%，7月基石投资者解锁8%左右。流通盘差不多能到13%。而且基石都是机构，他们未必会卖。
智谱感觉能一直炒到明年大额解锁。