Le 6 juillet (heure de Pékin), l’or au comptant a prolongé le rebond de la semaine précédente lors de la séance asiatique, franchissant brièvement les 4 200 $ l’once. Au moment de la rédaction, l’or à Londres s’échangeait autour de 4 193 $ l’once, tandis que les contrats à terme sur l’or du COMEX étaient cotés à 4 209 $ l’once. L’argent au comptant a également progressé, atteignant 63,11 $ l’once, soit une hausse de 1,2 %.
Au cours des deux dernières semaines, l’or a rebondi de plus de 250 $ après avoir touché un plus bas de sept mois à 3 942 $ l’once fin juin. La semaine dernière, l’or au comptant a clôturé en hausse de 1,18 % à 4 175,7 $ l’once, enregistrant ainsi son premier gain hebdomadaire après quatre semaines consécutives de baisse.
Le principal catalyseur de ce rebond est limpide : le rapport sur l’emploi non agricole américain de juin est ressorti bien en deçà des attentes, refroidissant nettement les anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale et affaiblissant l’indice du dollar, ce qui a réduit le coût de détention de l’or. Cependant, d’un point de vue plus approfondi, le franchissement du seuil des 4 200 $ signifie-t-il que l’or est sorti de sa tendance baissière précédente ? Le ralentissement de l’emploi révélé par ces données constitue-t-il un tournant ou simplement une pause temporaire ? Comment la situation géopolitique « cessez-le-feu mais fragile » influence-t-elle la valorisation de l’or ? Ces questions sont au cœur des perspectives des investisseurs sur les métaux précieux. À partir des dernières données de marché au 6 juillet, nous analysons les moteurs de ce rebond de l’or sous trois angles — données sur l’emploi, anticipations de taux et incertitude géopolitique — et explorons la valeur des métaux précieux dans le contexte macroéconomique actuel.
Choc sur l’emploi non agricole : 57 000 créations et renversement des anticipations de taux
Le principal moteur macroéconomique du récent rebond de l’or provient du rapport sur l’emploi non agricole américain de juin, publié jeudi dernier.
Les chiffres montrent que les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis (corrigées des variations saisonnières) n’ont augmenté que de 57 000 en juin, bien en dessous des attentes du marché (110 000) et du chiffre révisé de mai (129 000). Il est à noter que les créations d’emplois d’avril et de mai ont été révisées à la baisse de 74 000 au total — avril passant de 179 000 à 148 000, et mai de 172 000 à 129 000. Cela indique un refroidissement du marché du travail américain bien plus prononcé que ce qui avait été précédemment rapporté.
Les aspects structurels de ce ralentissement sont également significatifs. La baisse provient principalement du secteur des loisirs et de l’hôtellerie, qui enregistre son plus fort recul depuis 2020. Les secteurs du commerce de détail et de l’information ont également connu des suppressions d’emplois. Si le taux de chômage est tombé à 4,2 %, son plus bas niveau depuis juin 2025, cette diminution s’accompagne d’une participation à la population active tombée à un plus bas de cinq ans, à 61,5 %. Lorsque des travailleurs quittent la population active, un taux de chômage plus faible ne signifie pas nécessairement une amélioration du marché de l’emploi.
Ce rapport sur l’emploi a eu un impact immédiat sur la valorisation des marchés. Les contrats à terme sur taux d’intérêt à court terme américains ont bondi après la publication, et les anticipations de hausse des taux de la Fed ont nettement reculé. Les swaps de taux montrent désormais que le marché n’accorde plus qu’une probabilité de 20 % à une hausse des taux lors de la réunion de juillet, contre 33 % avant la publication. D’ici mars 2027, le marché anticipe moins de deux hausses de taux.
Selon un rapport du 6 juillet de CICC Wealth Futures, les chiffres de l’emploi de juin réfutent fortement la nécessité d’une hausse des taux. Les arguments précédemment « hawkish » — « hausse des prix du pétrole, accélération des salaires, PCE de base au-dessus de la cible » — se sont estompés, et « la justification d’une hausse des taux a disparu », ouvrant ainsi une fenêtre précieuse pour un rebond de l’or.
Pour l’or, la baisse des anticipations de hausse des taux réduit le coût d’opportunité de la détention d’un actif non productif d’intérêts. L’or, qui ne génère pas de revenus d’intérêts, devient relativement plus attractif à mesure que les rendements obligataires diminuent. Parallèlement, l’indice du dollar américain a reculé de 0,48 % la semaine dernière, enregistrant sa plus forte baisse hebdomadaire depuis avril et clôturant à 100,87. Un dollar plus faible rend l’or libellé en dollars moins cher pour les acheteurs internationaux. Ces deux canaux de transmission — anticipations de taux et taux de change du dollar — constituent le socle du rebond du prix de l’or.
Géopolitique : « Cessez-le-feu mais fragile » — du moteur à la source d’incertitude
Si les données sur l’emploi non agricole ont apporté un soutien macroéconomique à l’or, les facteurs géopolitiques sont passés d’un rôle de « moteur » à une source d’« incertitude » dans ce rebond.
Au premier semestre 2026, le risque géopolitique a été un facteur déterminant de la performance de l’or. Selon le modèle d’attribution à court terme du prix de l’or du World Gold Council, la volatilité des prix de l’or au premier semestre a été principalement alimentée par la montée du risque géopolitique, les ajustements de positionnement des investisseurs et les prises de bénéfices.
Cependant, à l’entrée dans le mois de juillet, le paysage géopolitique se caractérise désormais par un « cessez-le-feu mais fragile ». Le 18 juin, l’Iran et les États-Unis ont signé un protocole d’accord à distance visant à mettre fin au conflit militaire débuté le 28 février, précisant le calendrier de levée du blocus maritime américain et la restauration de l’accès de l’Iran au détroit d’Hormuz. Les deux parties se sont engagées à négocier et à parvenir à un accord final sous 60 jours.
Mais la mise en œuvre s’avère difficile. Le 25 juin, un drone iranien a attaqué un cargo traversant le détroit d’Hormuz. Du 26 au 27 juin, les forces américaines ont frappé des dépôts de missiles et de drones iraniens. Le 28 juin, le Corps des Gardiens de la révolution islamique iranienne a annoncé avoir détruit huit installations militaires américaines au Koweït et à Bahreïn à l’aide de missiles et de drones. En quelques jours, les négociations ont laissé place à une reprise des hostilités.
Le 1er juillet, les États-Unis et l’Iran ont mené des discussions techniques indirectes à Doha, rétrogradées d’un dialogue direct à une communication indirecte « dos à dos ». Trois points de désaccord majeurs subsistent : le cessez-le-feu permanent au Liban, la libre circulation dans le détroit d’Hormuz et le dégel des avoirs iraniens. Le 2 juillet, le Conseil de sécurité de l’ONU a tenu une réunion publique d’urgence sur le Moyen-Orient, au cours de laquelle les représentants américain et iranien se sont affrontés, s’accusant mutuellement de saper la diplomatie. Comme le résument certains analystes, le cessez-le-feu actuel ressemble davantage à « une pause dans les combats, prélude à la prochaine phase ».
Selon une analyse de Zhengxin Futures du 6 juillet, l’intensité du conflit géopolitique a diminué et les sorties des ETF or et argent se sont stabilisées. Mais « moindre intensité » ne signifie pas « risque éliminé » — la fragilité des discussions américano-iraniennes constitue en soi une source d’incertitude. Le passage sécurisé dans le détroit d’Hormuz reste une variable à risque : l’Iran a indiqué vouloir instaurer de nouveaux frais de service pour les navires empruntant cette voie stratégique, tandis que les États-Unis s’y opposent fermement.
Pour la valorisation de l’or, la géopolitique ne se limite pas aux flux de couverture. D’un côté, la réduction de l’intensité des conflits implique moins d’achats directs de valeur refuge. De l’autre, l’incertitude autour du détroit d’Hormuz influence les prix de l’énergie, qui à leur tour affectent les anticipations d’inflation et la politique monétaire des banques centrales mondiales. Le marché se concentre désormais davantage sur la manière dont les facteurs géopolitiques influent indirectement sur la marge de manœuvre de la Fed — un effet qui se matérialise via le ralentissement de l’emploi mis en lumière par les données non agricoles.
De 3 942 $ à 4 200 $ : implications techniques et divergence du marché
Sous l’effet des données sur l’emploi non agricole, l’or a rebondi de plus de 250 $ depuis son plus bas de sept mois à 3 942 $ l’once fin juin. Le matin du 6 juillet, l’or au comptant a poursuivi sa progression, franchissant à nouveau les 4 200 $.
Cependant, le marché reste divisé quant aux perspectives de l’or.
Le raisonnement des partisans d’une hausse est relativement clair. CITIC Securities, dans un rapport du 6 juillet, prévoit une fourchette de négociation de l’or comprise entre 4 000 $ et 4 500 $ l’once pour le troisième trimestre 2026, et estime qu’en cas de revalorisation complète des anticipations de hausse des taux, l’or pourrait revenir entre 4 500 $ et 5 000 $ l’once. JPMorgan anticipe une reprise progressive de l’or au second semestre 2026, avec un prix moyen de 4 300 $ l’once au T3 et une hausse à environ 4 500 $ au T4. Le rapport « Gold Mid-Term Outlook 2026 » du World Gold Council, publié le 1er juillet, souligne que si l’économie se détériore, si les chocs géopolitiques s’intensifient ou si les anticipations de taux deviennent plus accommodantes, les prix pourraient retrouver les 4 500 $ l’once, voire davantage.
Les partisans d’une baisse s’appuient sur plusieurs arguments. Premièrement, JPMorgan relève qu’à court terme, les prix de l’or pourraient être plafonnés par une demande plus faible dans des secteurs clés, et que l’or est redevenu sensible aux variations des taux d’intérêt réels, ce qui pourrait limiter la poursuite de la hausse. Deuxièmement, Baocheng Futures met en garde contre le risque de volatilité lié aux fluctuations répétées des anticipations de taux — les anticipations de hausse à moyen terme n’étant pas totalement dissipées. Par ailleurs, les avoirs du plus grand ETF or au monde s’élevaient à 1 001,36 tonnes au 3 juillet, sans tendance nette d’afflux significatifs récemment.
Sur le plan technique, après une hausse rapide, l’or est entré dans une phase de consolidation à des niveaux élevés. La zone des 4 150–4 170 $ constitue la première zone de soutien majeure, avec une résistance directe à 4 200–4 220 $.
Métaux précieux dans le paysage macroéconomique : taux, dollar et allocation refuge
Pour comprendre la position actuelle de l’or, il est essentiel de l’envisager dans une logique d’allocation d’actifs plus large.
La baisse des anticipations de hausse des taux, déclenchée par la faiblesse des données sur l’emploi non agricole, constitue la logique centrale de la valorisation actuelle de l’or. Toutefois, il convient de noter que le refroidissement du marché du travail pourrait s’opposer à une inflation persistante. Le salaire horaire moyen annuel pour juin est passé de 3,4 % à 3,5 %, conformément aux prévisions. La résistance de la croissance salariale suggère que l’inflation pourrait reculer plus lentement que ce qu’anticipent les marchés, ce qui pourrait limiter la capacité de la Fed à adopter une politique plus accommodante.
Parallèlement, les marchés actions américains montrent des signes de rotation sectorielle. Le vendredi 3 juillet, le Dow Jones a clôturé à 52 900,07 points et le S&P 500 à 7 483,24 points. Dans un contexte d’ajustement du secteur technologique, la rotation des capitaux vers des secteurs défensifs fait écho à l’attrait refuge de l’or. Cet environnement macroéconomique — emploi en ralentissement mais sans effondrement, inflation persistante, risque géopolitique persistant sous forme « d’incertitude » plutôt que de « conflit » — offre à l’or une fenêtre de valorisation relativement favorable.
Du point de vue de l’allocation d’actifs refuge, l’or a connu une forte volatilité cette année (atteignant un record de 5 405 $ l’once avant de retomber autour de 4 000 $ en juin). Le niveau actuel, proche de 4 200 $, se situe dans la partie basse à médiane de la fourchette annuelle. Pour les investisseurs soucieux de la défense de portefeuille, cette position est intéressante car une grande partie du sentiment négatif a déjà été absorbée — plusieurs semaines de baisse ayant joué un rôle de test de résistance.
Les données du World Gold Council montrent que les banques centrales ont ajouté un total net de 41 tonnes d’or à leurs réserves en mai, apportant un soutien institutionnel solide au marché. La Banque populaire de Chine a encore augmenté ses réserves de 320 000 onces en mai, soit le 19e mois consécutif d’achats. La demande structurelle des banques centrales, combinée aux cycles de révision des anticipations de taux, constitue un double ancrage pour la valorisation de l’or.
Conclusion : Après 4 200 $, qu’attend le marché ?
Le retour de l’or à 4 200 $ est une conséquence directe du « choc » sur l’emploi non agricole et de l’inversion des anticipations de hausse des taux qui a suivi. Le franchissement de ce seuil marque la fin de plusieurs semaines de baisse, sans pour autant signifier que la voie est libre pour une nette reprise.
Dans la période à venir, le marché sera attentif à plusieurs variables clés : les signaux de politique monétaire issus du compte rendu de la réunion de juillet de la Fed, les prochaines données sur l’inflation et les avancées concrètes dans les négociations américano-iraniennes. Ces facteurs détermineront l’évolution des anticipations de taux et, par conséquent, le point central de valorisation de l’or. La prévision de CITIC Securities d’une fourchette de 4 500–5 000 $ repose sur une « revalorisation complète des anticipations de hausse des taux » — une hypothèse qui nécessitera une confirmation supplémentaire des données.
CICC Wealth Futures considère l’or comme fort mais volatil à court terme ; Zhengxin Futures souligne que le potentiel de hausse reste limité par la vigueur du dollar et des rendements élevés des bons du Trésor américain. Cette divergence traduit l’absence de consensus au sein du marché — ce qui fait partie intégrante du processus de découverte des prix.
Pour les investisseurs, l’enjeu central du marché de l’or actuel ne se résume pas à une opposition haussiers/baissiers, mais à un processus de revalorisation dans un contexte de mutation des récits macroéconomiques. Avec l’entrelacement des données sur l’emploi non agricole et de l’incertitude géopolitique, les métaux précieux devraient rester très volatils. Quelle que soit la direction finale du marché, le jugement rationnel, fondé sur les données, et une gestion stricte des risques demeurent les principes fondamentaux pour naviguer dans l’incertitude.
FAQ
Q1 : Quel est le principal moteur du franchissement des 4 200 $ par l’or ?
Le principal moteur de ce rebond de l’or est le rapport sur l’emploi non agricole américain de juin, qui a révélé seulement 57 000 créations d’emplois — bien en deçà des 110 000 attendus —, entraînant une forte révision à la baisse des anticipations de hausse des taux de la Fed. La faiblesse du dollar américain et la réduction du coût de détention de l’or ont ensemble alimenté la remontée des prix. Sur le plan géopolitique, les relations américano-iraniennes sont dans une phase de « cessez-le-feu mais fragile », l’incertitude l’emportant désormais sur la demande directe de valeur refuge.
Q2 : Que signifient les données sur l’emploi non agricole pour la trajectoire des taux de la Fed ?
Après la forte déception des créations d’emplois non agricoles de juin, les paris du marché sur une hausse des taux de la Fed ont nettement reculé. Les swaps de taux montrent que la probabilité d’une hausse en juillet est passée de 33 % à environ 20 %. CICC Wealth Futures note que « la justification d’une hausse des taux a disparu ». Cependant, le marché du travail est « en ralentissement mais ne s’effondre pas », et les salaires horaires restent à 3,5 % annualisé, de sorte que la trajectoire de la politique monétaire de la Fed demeure incertaine.
Q3 : Quel est l’impact actuel de la géopolitique sur les prix de l’or ?
Les relations américano-iraniennes sont dans une phase de « cessez-le-feu mais fragile » — bien qu’un protocole ait été signé, d’importants désaccords subsistent sur le cessez-le-feu au Liban, la circulation dans le détroit d’Hormuz et le dégel des avoirs iraniens. Les facteurs géopolitiques influencent désormais l’or moins par les flux directs de valeur refuge que par les prix de l’énergie et les anticipations d’inflation, impactant indirectement la politique monétaire.
Q4 : Quelles sont les perspectives des institutions pour le prix de l’or ?
CITIC Securities s’attend à ce que l’or évolue entre 4 000 $ et 4 500 $ l’once au T3 2026, et estime qu’en cas de revalorisation complète des anticipations de taux, l’or pourrait revenir entre 4 500 $ et 5 000 $ l’once. JPMorgan prévoit un prix moyen de 4 300 $ au T3, en hausse à 4 500 $ au T4. Le World Gold Council estime que si la conjoncture économique ou géopolitique se détériore, ou si les anticipations de taux deviennent plus accommodantes, l’or pourrait repasser au-dessus de 4 500 $.
Q5 : Est-ce le bon moment pour allouer de l’or en tant qu’actif refuge ?
Après une correction significative, l’or se situe actuellement dans la partie basse à médiane de sa fourchette annuelle, une grande partie du sentiment négatif ayant déjà été absorbée. Cependant, l’incertitude demeure autour de la politique de la Fed, et les flux vers les ETF or n’affichent pas de tendance nette à la hausse. Les investisseurs doivent fonder leur décision sur leur propre tolérance au risque et leurs besoins d’allocation d’actifs, et surveiller la publication des minutes de la Fed, les données sur l’inflation et les avancées des négociations américano-iraniennes.
