Hyperliquid brûle 1 milliard de dollars en tokens ! Wall Street réévalue la valeur des flux de trésorerie

Hyperliquid est en train de vivre un moment clé, la Hyper Foundation propose de détruire efficacement pour une valeur d’environ 10 milliards de dollars de tokens HYPE issus d’un coffre-fort financé par des frais, dans le but de rendre la rareté aussi évidente que le graphique des prix. Parallèlement, Cantor Fitzgerald a publié un rapport de 62 pages repositionnant Hyperliquid, d’un token DeFi, en tant que plateforme d’échange avec flux de trésorerie.

Révolution visuelle de la proposition de destruction de 10 milliards de dollars

(Source : ASXN)

La Hyper Foundation a accumulé des tokens HYPE, et le protocole utilisera ces tokens pour racheter via des frais. Selon Cantor, à la mi-décembre, le fonds détenait environ 37 millions de HYPE, principalement issus d’environ 8,74 milliards de dollars de frais générés depuis 2025. Ces tokens sont stockés dans une adresse système spéciale, qui n’a jamais eu de clé privée, ce qui nécessite un hard fork pour les récupérer.

La nouvelle proposition demande aux validateurs de formaliser une réalité déjà établie. En votant pour considérer l’adresse du fonds d’aide comme un portefeuille invalide, et en promettant de ne jamais approuver une mise à jour impliquant cette adresse, ils transforment les détails techniques en un consensus social clair. Sur le papier, cela retirerait environ 10 milliards de dollars d’une offre totalement diluée, effaçant près de 13 % des tokens en circulation.

Ces mécanismes ne changent pas la réalité économique révélée par le modèle économique que des analystes sérieux ont déjà construit. La majorité des investisseurs fondamentaux considèrent que les tokens du fonds d’aide ont en réalité quitté la circulation, car sans une percée claire au niveau du protocole, personne ne peut utiliser ces tokens. Mais dans le domaine de la cryptomonnaie, l’effet visuel est crucial. Les agrégateurs de données et les tableaux de bord retail continueront à inclure ces tokens dans la valorisation FDV (Fully Diluted Valuation) officielle.

Les reclasser comme tokens détruits forcera ces pages à s’aligner sur les données « ajustées » de Cantor, réduisant immédiatement la dilution par unité du token. Est-ce juste une façade ? En partie, oui. Le résultat du vote ne créera pas de nouvelle demande ni ne inversera la stagnation du volume de transactions. Mais il renforce l’engagement futur des gestionnaires à ne pas mobiliser ces fonds en période de crise économique. Sur un marché obsédé par le suivi de l’offre en circulation et de la vitesse de consommation, même si cela ne change pas les fondamentaux, resserrer le dénominateur peut à court terme influencer l’opinion.

Logique d’évaluation de flux de trésorerie de Cantor et vision de 1250 milliards de dollars

(Source : Cantor Fitzgerald)

Le rapport de Cantor vise à compléter le travail restant, car lorsque les prix et le volume de vente sont faibles, les banques comptent sur le flux de trésorerie. Tout commence avec le moteur de frais de Hyperliquid. Jusqu’à présent cette année, le protocole a traité près de 3 000 milliards de dollars de transactions, générant environ 874 millions de dollars de frais, principalement redistribués via des rachats de HYPE. Les analystes bancaires voient ce cycle comme une version on-chain du rachat d’actions par une plateforme d’échange, et pensent qu’à long terme, presque toute la valeur économique finira par revenir aux détenteurs de tokens.

Le modèle de Cantor suppose : si Hyperliquid peut croître à un taux annuel d’environ 15 % sur ses activités perpétuelles et spot dans les dix prochaines années, le volume annuel atteindra environ 12 000 milliards de dollars. Avec les frais actuels, cela représenterait plus de 5 milliards de dollars de revenus annuels pour le protocole. En utilisant un multiple d’évaluation de 25 (ce que Cantor considère comme une valorisation pour une plateforme à forte croissance ou une fintech), la capitalisation potentielle atteindrait 1250 milliards de dollars, alors que la capitalisation entièrement diluée actuelle est d’environ 16 milliards de dollars.

Les trois piliers du modèle d’évaluation de Cantor

Croissance annuelle du volume de 15 % : Hypothèse que Hyperliquid pourra regagner des parts de marché après la fin de la phase de points, atteignant 12 000 milliards de dollars de volume annuel en dix ans

Contribution du marché spot : Nouvelles plateformes de trading spot stimulant la part de marché des DEX à deux chiffres, avec une forte augmentation des revenus de frais

Rachats continus et élimination de l’offre : Le fonds d’aide rachètera environ 291 millions de tokens en dix ans, réduisant l’offre totale à environ 666 millions

Cantor calcule qu’en se basant sur ces hypothèses, le prix de HYPE pourrait dépasser 200 dollars dans dix ans. Cependant, cette hypothèse repose sur la capacité de Hyperliquid à maintenir la croissance des coûts, ce qui est rare dans le secteur des cryptomonnaies où peu de projets peuvent maintenir une croissance des coûts sur toute une période. Le marché des cryptos récompense rarement la logique de flux de trésorerie actualisés lors des baisses, s’appuyant principalement sur le flux de capitaux, la narration du marché et la situation de financement.

Débat sur les visiteurs de points et le volume réel de transactions

Le problème immédiat pour Hyperliquid est la performance du marché. Pendant la majorité de l’année écoulée, cette plateforme a été largement considérée comme le leader des DEX de futures perpétuelles. Cependant, cet avantage s’est réduit à partir du second semestre 2025. Des plateformes comme Aster, Lighter et edgeX ont lancé des programmes de points et des airdrops, attirant ce que Cantor appelle des « visiteurs de points ». Ces traders recherchent le volume pour obtenir des récompenses, plutôt que pour exprimer leur opinion.

Ainsi, le volume mensuel combiné de Aster, Lighter et edgeX est passé d’environ 103 milliards de dollars en juin à 638 milliards en novembre. Pendant ce temps, le volume de Hyperliquid est resté quasiment stable, passant d’environ 216 milliards à 221 milliards de dollars. Sur un marché où la liquidité suit généralement les incitations les plus fortes, cette stabilité ressemble à une perte de parts de marché.

Cependant, Cantor estime que cette vision est trompeuse. La société indique que ses concurrents gonflent artificiellement leur activité via des volumes tournants, alors qu’Hyperliquid dispose de « transactions naturelles » qui se reflètent dans le volume de contrats ouverts, et pas seulement dans le volume nominal. En comparant volume de transactions et volume de contrats ouverts, la banque tente de montrer que les utilisateurs d’Hyperliquid utilisent un vrai levier, plutôt que de manipuler les chiffres.

Ce raisonnement n’est pas inédit. Lors de cycles précédents, des plateformes NFT comme Blur ou plusieurs DEX sur Solana ont connu une explosion de volume grâce à des mécanismes de récompense, mais ces mécanismes ont souvent été difficiles à maintenir après leur suppression progressive. La magnitude de cette transition ne doit pas être sous-estimée. Même après la réinitialisation des récompenses, une partie des ventes d’Aster ou de Lighter pourrait disparaître, mais elles pourraient aussi conserver une partie de leur nouveau volume.

Il est important de noter que Hyperliquid a également utilisé un système de points avant son lancement de tokens, ce qui affaiblit la distinction avec un jeu d’incitations. Actuellement, les traders votent avec leur clavier. Le protocole pourrait avoir un flux de transactions de meilleure qualité, mais la croissance visible des revenus provient d’autres sources.

Plafond réglementaire des actions synthétiques

Cantor imagine un avenir où Hyperliquid listait des indices boursiers tokenisés, des expositions à des sociétés privées et des matières premières, en réduisant les coûts (de 90 % par rapport aux niveaux actuels) pour affaiblir les courtiers traditionnels. Les frais sur le marché spot sont déjà supérieurs à ceux des contrats perpétuels, et la banque pense qu’en gagnant 20 % de parts de marché sur le spot et une petite partie des actions synthétiques, Hyperliquid pourrait générer 1 milliard de dollars de frais.

Mais l’expérience historique nous met en garde. Des tentatives antérieures, comme Mirror Protocol pour investir dans des actions américaines sur la blockchain, ont rencontré des résistances réglementaires avant même que leur impact ne se fasse sentir. La tokenisation d’actifs réels (RWA) fait face à des questions de licences, de divulgation d’informations, de garde et de protection des investisseurs. Même si Hyperliquid insiste sur l’utilisation d’exposition synthétique plutôt que de tokens en garde, sa réussite à grande échelle attirera probablement une attention réglementaire accrue.

C’est là que réside le décalage actuel dans la valorisation du marché. Les optimistes voient un marché potentiel énorme, et un protocole prêt à réduire ses coûts pour le capturer. Mais les sceptiques pensent qu’il existe une limite réglementaire, qui pourrait ne pas apparaître dans les feuilles de calcul, mais influencer toute tentative d’introduire des actions comme Apple ou Nvidia sur une blockchain sans permission.

Pour l’instant, la tension persiste. La fondation tente de renforcer la notion de rareté, Cantor propose un modèle où HYPE est considéré comme une activité commerciale à flux de trésorerie abondant. En même temps, le graphique montre que le token reste sous pression. Pour que la méthode de Cantor fonctionne, davantage d’investisseurs doivent commencer à voir HYPE comme une alternative aux actions, et pas seulement comme une autre meme coin avec un programme de rachat. Avant qu’Hyperliquid ne prouve qu’il peut à nouveau croître, les investisseurs pourraient considérer cette baisse et ces déclarations haussières comme des mesures pour maintenir le support, plutôt qu’un catalyseur pour de nouveaux sommets.