Banque du Japon 9:0 Vote unanime en faveur de la hausse des taux ! Quel est le signal clé indiquant que le yen ne monte pas mais baisse ?

La Banque du Japon a adopté à l’unanimité une hausse de 25 points de base, avec un résultat de 9:0, ce qui constitue la première fois sous la direction du gouverneur Ueda Kazuo que tous les membres ont soutenu une hausse. Cependant, après l’annonce de la décision, le yen a brièvement augmenté face au dollar avant de retomber rapidement, clôturant vendredi à 155,86. Le signal clé se trouve dans la déclaration de la banque centrale : « Les taux d’intérêt réels devraient rester nettement négatifs, et un environnement financier accommodant continuera de soutenir vigoureusement l’activité économique. » Cela signifie qu’en dépit de la hausse nominale, la politique monétaire réelle reste accommodante, rendant difficile pour le yen de s’apprécier réellement.

Consensus apparent et divergence réelle avec une décision unanime de 9:0

La hausse de taux de la Banque du Japon a été adoptée à l’unanimité 9:0, ce qui montre une forte cohésion au sein de la décision. Sur les 50 économistes consultés, tous prévoyaient que la BOJ augmenterait ses taux lors de cette réunion, cette « unanimité » dans les attentes est extrêmement rare dans l’histoire de la banque centrale japonaise. Habituellement, il y a 1 ou 2 membres qui votent contre, et une décision unanime indique que la nécessité et le timing de la hausse sont largement acceptés.

Cependant, derrière cette unanimité, il pourrait y avoir des compromis. La BOJ a souligné dans sa déclaration que si les perspectives économiques et inflationnistes se réalisent comme prévu, une hausse de taux continuerait. Mais l’expression clé est « ajustement progressif » et « maintien d’un environnement financier accommodant ». Cette formulation indique que, bien que le taux nominal ait augmenté, la banque centrale n’a pas l’intention d’adopter une politique restrictive radicale, mais plutôt une « normalisation progressive ».

Les trois considérations derrière la hausse de 9:0 de la BOJ

Clarté accrue sur l’inflation : Le taux d’inflation de base continue de monter modérément, la tendance des prix et les perspectives pour la seconde moitié de l’année sont globalement conformes aux objectifs, ce qui soutient la hausse.

Relâchement de la pression politique : Après la nomination de Sano Sanae comme Premier ministre, aucune opposition à la hausse n’a été exprimée. Les coûts politiques liés à une inflation persistante et à la faiblesse du yen ont permis au gouvernement de tolérer l’action de la banque centrale.

Gestion des attentes du marché : Ueda Kazuo a envoyé un signal clair en amont de la décision, et après une forte intégration dans le marché, la hausse a été pleinement anticipée, évitant ainsi des fluctuations excessives.

Un taux de 0,75 % reste considéré comme relativement faible selon la majorité des standards, mais la Banque du Japon maintient depuis de nombreuses années ses taux proches de zéro ou en dessous. Cette hausse marque la première depuis janvier 2025, après 11 mois, et indique une sortie prudente de la politique monétaire ultra-accommodante.

Le piège des taux d’intérêt réels négatifs : la politique monétaire accommodante malgré la hausse nominale

Pourquoi le yen ne s’apprécie-t-il pas face au dollar, mais baisse-t-il ? La réponse réside dans le concept clé des « taux d’intérêt réels ». La BOJ a clairement indiqué dans sa déclaration : « Après l’ajustement de la politique, les taux d’intérêt réels devraient rester nettement négatifs, et un environnement financier accommodant continuera de soutenir vigoureusement l’activité économique. »

Taux d’intérêt réel = taux d’intérêt nominal – inflation. Avec une inflation actuelle d’environ 2-3 % et un taux nominal de 0,75 %, le taux d’intérêt réel est d’environ -1,25 % à -2,25 %. Ce taux négatif signifie que le pouvoir d’achat réel des dépôts continue de diminuer, et le coût réel du crédit reste négatif. Du point de vue de la politique monétaire, cela reste une politique accommodante plutôt que restrictive.

En comparaison avec la situation aux États-Unis, cette différence est encore plus évidente. La Fed a abaissé ses taux à 3,5-3,75 %, tandis que l’inflation américaine tourne autour de 2,7 %, ce qui donne un taux d’intérêt réel d’environ 0,8-1,05 %, positif. Cela signifie que le rendement réel du dollar est supérieur à celui du yen, et que les capitaux ont tendance à se diriger vers les actifs en dollars plutôt qu’en yen.

L’analyse de l’équipe de stratégie des taux d’intérêt de Nomura Japan indique que la simple décision de hausse de taux ne peut pas à elle seule faire monter davantage les rendements. La réaction du marché montre que cette hausse a été pleinement digérée par les investisseurs, ce qui confirme la lecture de la banque centrale — que l’actuelle politique de taux n’est pas encore suffisante pour changer la tendance accommodante, mais plutôt une étape de « normalisation progressive ». Pour que le yen s’apprécie réellement, il faudrait que les taux réels deviennent positifs, ce qui nécessiterait une hausse des taux nominaux au-dessus de 3 % ou une inflation inférieure à 0,5 %, deux scénarios peu probables à court terme.

L’impact décisif de la conférence de presse d’Ueda et du calendrier des prochaines hausses

Ueda Kazuo tiendra une conférence de presse à 15h30 heure locale (2h30 heure de Beijing), pour expliquer plus en détail les considérations derrière la décision et le futur cheminement des taux. L’impact de cette conférence sur la tendance du yen pourrait dépasser celui de la hausse elle-même. L’équipe de stratégie des devises de Nomura indique clairement que seul un signal indiquant une hausse anticipée avant avril 2026 pourrait provoquer une réaction significative du marché et faire réellement renforcer le yen.

Le scénario actuel du marché est : la BOJ relèverait ses taux de 25 points de base en avril 2026, puis suspendrait la hausse. Si Ueda laisse entendre lors de la conférence qu’une hausse pourrait intervenir dès janvier ou mars, cela dépasserait les attentes du marché et entraînerait une forte appréciation du yen. À l’inverse, s’il insiste sur la nécessité de plus de temps pour observer les données ou que le rythme de hausse dépendra de la performance économique, le marché interprétera cela comme une posture dovish, et le yen pourrait continuer à se déprécier.

Sur le plan fondamental, cette hausse de la BOJ est soutenue par des données économiques récentes. Les indicateurs récents montrent que les politiques tarifaires de Trump n’ont pas encore eu d’impact substantiel sur l’économie japonaise. Par ailleurs, les principales négociations salariales de la saison de printemps, avec des objectifs proches de ceux de l’année dernière — qui avait connu la plus forte augmentation salariale depuis des décennies — indiquent que la dynamique des salaires demeure. C’est aussi la première hausse depuis janvier de cette année, soulignant la détermination d’Ueda à poursuivre la normalisation des taux dans un contexte où la boucle « inflation – salaires – politique » se met en place.

Depuis octobre, l’environnement politique intérieur au Japon a quelque peu obscurci les perspectives de politique monétaire. La nomination de Sano Sanae comme Premier ministre, perçue comme une figure favorable à la politique monétaire accommodante, avait suscité des inquiétudes quant à une possible entrave à la normalisation. Cependant, l’analyse montre que la pression inflationniste persistante et la faiblesse du yen ont créé des coûts politiques pour le gouvernement, qui n’a pas empêché la hausse de taux de la BOJ, laissant même une marge pour continuer la normalisation.

Pour les marchés financiers mondiaux et les investisseurs en Crypto, la trajectoire de la BOJ a une influence systémique. Si la BOJ continue à augmenter modérément ses taux alors que la Fed baisse ses taux, l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis se réduira, ce qui pourrait entraîner la clôture de certains arbitrages et exercer une pression marginale sur les actifs risqués. Mais si le Japon maintient un rythme « progressif », le marché aura le temps de s’ajuster, et l’impact sera contrôlé. La déclaration d’Ueda lors de la conférence de presse révélera la direction précise de cette trajectoire, et le marché reste en attente.