Kyobo Securities a abaissé son prix cible pour les actions de Hyundai Engineering & Construction de 230 000 won à 180 000 won, soit une baisse de 21,7 %, tout en maintenant une recommandation « Acheter ». La dégradation reflète des confirmations de contrats de centrales nucléaires retardées, plutôt qu’une détérioration de la performance du cœur de l’activité ; en effet, le courtier a réduit son ratio cours/valeur comptable (PBR) appliqué de 2,7x à 2,2x. L’ajustement de valorisation intervient alors que les divisions logement et construction de Hyundai E&C affichent une rentabilité en amélioration, mais que des négociations en cours pour des projets nucléaires, dont Palisades et Fermi, s’étendent au-delà des attentes du marché, ce qui pousse à réévaluer la prime de croissance auparavant intégrée dans le cours de l’action.
Kyobo Securities baisse le prix cible de Hyundai E&C de 21,7 %
Kyobo Securities a réduit le prix cible de Hyundai Engineering & Construction de 230 000 won à 180 000 won tout en conservant son opinion d’investissement « Acheter ». Le courtier a abaissé le multiple de PBR appliqué à l’action de 2,7x à 2,2x, passant du niveau moyen pendant la période d’expansion des commandes de centrales au Moyen-Orient de Hyundai E&C (2005-2008) vers la fourchette inférieure à médiane de cette époque. Le nouveau prix cible de 180 000 won a été calculé en appliquant le PBR cible de 2,2x à la valeur comptable ajustée estimée par action pour 2027 de 82 453 won, ce qui donne une juste valeur de 181 396 won. Par rapport au cours de base de 99 000 won présenté dans le rapport, le nouveau prix cible représente un potentiel de hausse de 81,8 %.
Résultat opérationnel T2 estimé à 189,8 milliards de won
Kyobo Securities prévoit le chiffre d’affaires consolidé du T2 de Hyundai E&C à 7,115 billions de won, en baisse de 7,8 % en glissement annuel. Le profit opérationnel devrait diminuer de 12,5 % pour s’établir à 189,8 milliards de won. Les estimations du chiffre d’affaires et du profit opérationnel correspondent aux attentes du consensus du marché. L’analyste a noté que, même si les chiffres en tête de cycle baissent, la rentabilité du cœur de l’activité se normalise progressivement.
La rentabilité de la division logement s’améliore tandis que le segment des centrales peine
La marge bénéficiaire brute (GPM) de la division logement et construction de Hyundai E&C est projetée à 6,3 % au T2 sur une base autonome, contre 4,4 % au T1, soit une hausse de 1,9 point de pourcentage. L’amélioration s’explique par un « effet de mix » : lorsque les chantiers à coûts élevés arrivent à leur terme, la part des revenus des projets à faible marge diminue, tandis que la proportion d’activités plus rentables augmente.
La division des centrales montre une trajectoire de redressement plus lente. La GPM de la division centrales et énergie au T2 devrait rester à 2,0 % en raison des charges de coûts liées aux projets au Moyen-Orient, contre 9,6 % au T1. Kyobo Securities anticipe une amélioration de la rentabilité à nouveau à partir de la deuxième moitié de l’année, lorsque les sites au Moyen-Orient nécessitant un traitement des coûts entreront dans la phase de clôture. La possibilité de coûts ponctuels supplémentaires survenant jusqu’à la fin de l’année demeure.
Les nouvelles commandes pourraient atteindre 39 billions de won en 2025
L’entrée de nouvelles commandes de Hyundai E&C est plus forte que prévu. Alors que l’objectif annuel consolidé de nouvelles commandes de la société s’élève à 33,4 billions de won, Kyobo Securities prévoit que les commandes pourraient atteindre 39 billions de won si les tendances actuelles se poursuivent. Les nouvelles commandes du T2 sont estimées à environ 10 billions de won, soit environ 15 % au-dessus de la prévision précédente de 8,7 billions de won.
La qualité des commandes devrait aussi s’améliorer. Les commandes du T2 devraient inclure des volumes significatifs provenant de projets captifs (contrats affiliés au groupe) et de projets semi-propriétaires, susceptibles de dégager certains profits de développement. Par rapport aux projets de centrales au Moyen-Orient, ces derniers présentent un risque relativement plus faible de coûts imprévus et offrent des pipelines de travail long terme stables, ce qui devrait soutenir des améliorations du ratio de coûts au sein de la division logement et construction à l’avenir.
Les contrats de projets nucléaires restent en phase de négociation
L’activité d’énergie nucléaire, qui avait fait grimper rapidement le cours de l’action de Hyundai E&C, n’a pas encore produit de contrats confirmés. Alors que les projets liés au nucléaire restent en phase de négociation, l’attention du marché s’est déplacée de la taille des contrats et de la rentabilité vers le moment où les contrats seront effectivement signés. À eux seuls, les améliorations du cœur de l’activité et l’entrée de nouvelles commandes se sont révélées insuffisants pour maintenir pleinement la valorisation élevée fondée sur les attentes nucléaires.
Lee Sang-ho, chercheur chez Kyobo Securities, a déclaré : « Les attentes du marché ont diminué en raison du retard des commandes nucléaires et de la phase d’ajustement. Cependant, la possibilité d’un contrat partiel sur Palisades au T3 existe encore, et l’accord d’achat d’électricité (PPA) de Fermi hyperscaler est jugé en progression. » Lee a ajouté : « Si les contrats de projets nucléaires sont confirmés et que l’exécution des activités s’accélère, il y a largement de quoi relever à nouveau la valorisation avec le rétablissement des attentes. »
FAQ
Pourquoi Kyobo Securities a-t-il abaissé le prix cible de Hyundai E&C ?
Kyobo Securities a réduit le prix cible de 230 000 won à 180 000 won principalement en raison des confirmations retardées de contrats de centrales nucléaires. Le courtier a abaissé son multiple de PBR appliqué de 2,7x à 2,2x pour refléter l’allongement du calendrier des projets nucléaires incluant Palisades et Fermi, afin de passer de la phase de négociation à des contrats signés, ce qui nécessite une réévaluation de la prime de croissance précédemment intégrée dans la valorisation de l’action.
Quelle est la prévision de résultats de Hyundai E&C pour le T2 ?
Kyobo Securities estime le chiffre d’affaires consolidé du T2 de Hyundai E&C à 7,115 billions de won (en baisse de 7,8 % en glissement annuel) et le profit opérationnel à 189,8 milliards de won (en baisse de 12,5 % en glissement annuel). Ces deux chiffres correspondent aux attentes du consensus du marché.
Comment la rentabilité évolue-t-elle au sein des divisions de Hyundai E&C ?
La marge bénéficiaire brute de la division logement et construction devrait s’améliorer à 6,3 % au T2 contre 4,4 % au T1, à mesure que les sites à coûts élevés arrivent à leur terme. La marge bénéficiaire brute de la division des centrales est projetée à la baisse pour passer à 2,0 % au T2 contre 9,6 % au T1, en raison des charges de coûts des projets au Moyen-Orient, bien qu’un redressement soit anticipé au cours de la deuxième moitié de l’année.
