Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani menjadi undang-undang federal pada 18 Juli 2025, melarang penerbit stablecoin yang diizinkan membayar apa pun bentuknya dari bunga atau imbal hasil kepada pemegang berdasarkan Bagian 4(a)(11). Larangan ini berlaku untuk pembayaran tunai, distribusi token, dan manfaat serupa yang terkait dengan kepemilikan stablecoin. Larangan tersebut tidak mengikat setiap penerbit secara setara: USDT global milik Tether berada di luar kerangka kerja United States sepenuhnya, sementara USDC milik Circle yang teregulasi United States masuk dalam larangan imbal hasil federal, sehingga menciptakan ketidakseimbangan kompetitif di pasar stablecoin—penerbit lepas pantai mempertahankan keunggulan imbal hasil yang tidak tersedia bagi entitas yang teregulasi United States.
Bagian 4(a)(11) Menghalangi Pembayaran Imbal Hasil oleh Penerbit yang Diizinkan
Bagian 4(a)(11) dari Undang-Undang GENIUS memuat bahasa operasional yang melarang penerbit stablecoin yang diizinkan membayar imbal hasil atau bunga kepada pemegang dalam bentuk apa pun, menurut rincian penelitian Spark tentang ketentuan cadangan dan imbal hasil dalam undang-undang tersebut. Larangan mencakup distribusi langsung maupun pengelabuan bergaya rabat dan berbasis poin yang terkait dengan saldo pengguna, demikian dicatat oleh State Street Global Advisors dalam penjelasan terpisah. Penerbit harus memiliki cadangan 1:1 dalam aset likuid berkualitas tinggi, terutama kas dan US Treasury jangka pendek. Mereka memperoleh imbal hasil atas cadangan tersebut, dan pemegang tidak mendapatkan apa pun.
Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) memperluas larangan lebih lanjut. Pada 25 Februari 2026, OCC mengeluarkan rancangan aturan pembuatan aturan (proposed rulemaking) setebal 376 halaman yang memperkenalkan praduga dapat dibantah (rebuttable presumption) yang mencakup pengaturan imbal hasil afiliasi dan pihak ketiga, kata Perkins Coie. Dalam rancangan aturan itu, setiap pengaturan yang terkoordinasi antara penerbit dan pihak ketiga terkait untuk membayar imbal hasil pemegang dianggap melanggar undang-undang tersebut. Masa komentar ditutup pada 1 Mei 2026.
Tether, Circle, dan Entitas Lepas Pantai Menghadapi Aturan Imbal Hasil yang Berbeda
Larangan imbal hasil mengikat penerbit yang beroperasi di bawah kerangka stablecoin federal United States. USDT unggulan milik Tether diterbitkan di luar negeri dan saat ini tidak tunduk pada ketentuan cadangan dan imbal hasil dalam Undang-Undang GENIUS. Stablecoin yang diterbitkan dari UAE, Singapura, atau Hong Kong tidak menghadapi larangan semacam itu. Circle dapat menawarkan imbal hasil pada stablecoin yang diterbitkan melalui entitas yang diatur di luar United States—hanya USDC yang diatur United States milik Circle yang tidak diizinkan.
Circle tetap punya opsi untuk menyusun produk tokenisasi yang menghasilkan imbal hasil melalui entitas non-United States, seperti halnya USYC, sebuah dana pasar uang tokenisasi berbasis imbal hasil yang diterbitkan di bawah lisensi Bermuda DABA.
Tether Meluncurkan USA₮ Melalui Anchorage Digital pada 27 Januari 2026
Tether bergerak untuk mencakup sisi United States secara terpisah. Pada 27 Januari 2026, Tether meluncurkan USA₮, token berbasis dolar yang terpisah, yang diterbitkan oleh Anchorage Digital Bank. Bank ini telah memiliki piagam kepercayaan nasional dari Office of the Comptroller of the Currency sejak Januari 2021. Cantor Fitzgerald bertindak sebagai kustodian cadangan, dan Bo Hines, mantan Executive Director dari White House Crypto Council, ditunjuk sebagai CEO entitas Tether USA₮. Struktur ini menempatkan produk United States yang patuh di dalam bank berpiagam nasional, sekaligus menjaga USDT global tetap berada di luar jangkauan undang-undang tersebut.
Nathan McCauley, CEO dan Co-Founder Anchorage Digital, mengatakan dalam pengumuman peluncuran bahwa USA₮ “mencerminkan apa yang mungkin ketika penerbitan stablecoin dilakukan di dalam sistem perbankan United States, di bawah pengawasan nyata, dengan akuntabilitas nyata, dalam skala nyata.”
Circle Menerima Persetujuan Piagam OCC pada 10 Juli 2026
Circle menerima persetujuan final OCC pada 10 Juli 2026 untuk mendirikan First National Digital Currency Bank, yang beroperasi dengan nama Circle National Trust. Perusahaan mengajukan perjanjiannya pada 30 Juni 2025, dan memperoleh persetujuan bersyarat pada Desember 2025. Piagam itu untuk pertama kalinya menempatkan Circle di bawah pengawasan federal langsung oleh OCC.
Pada saat persetujuan, USDC memiliki peredaran sekitar $73,2 miliar, sehingga menjadi stablecoin teregulasi terbesar di dunia. Jeremy Allaire, Co-Founder dan CEO Circle, menulis dalam pernyataan pers bahwa pengawasan federal memberi institusi keuangan “kejelasan dan keyakinan” untuk membangun di atas blockchain publik. Jasper Sneff-Nanni, managing principal di perusahaan konsultasi fintech FS Vector, mengatakan kepada American Banker bahwa membuka trust bank itu adalah “pencapaian luar biasa untuk Circle dan, bagi stablecoin, langkah menuju dunia Undang-Undang GENIUS.”
Larangan Imbal Hasil Menciptakan Denda Kepatuhan bagi Penerbit yang Diatur AS
Distorsi kompetitif berjalan satu arah. Pengajuan S-1 Circle mengungkapkan bahwa bunga yang diperoleh dari aset cadangan USDC menyumbang 95% hingga 99% dari total pendapatan perusahaan dari 2022 hingga 2024, demikian catatan penelitian Spark. Pemegang USDC standar tidak menerima imbal hasil itu. Imbal hasil tersebut sepenuhnya mengalir kepada penerbit.
Tether memperoleh lebih dari $10 miliar laba bersih pada 2025 dari sekitar $193 miliar aset cadangan yang menopang sekitar $186 miliar USDT yang beredar, sebagian besar berasal dari imbal hasil Treasury. Tether mempertahankan keunggulan imbal hasil globalnya sambil memperebutkan pangsa pasar AS melalui USA₮ yang strukturnya terpisah. Hasilnya adalah denda kepatuhan yang paling berat jatuh pada penerbit yang lebih dulu mencari regulasi AS. Circle membangun USDC sebagai produk yang sepenuhnya teregulasi dan sepenuhnya diaudit.
Dalam kerangka Undang-Undang GENIUS, biaya kepatuhan mengurangi kemampuan untuk bersaing pada imbal hasil dengan stablecoin lepas pantai dan dengan protokol pinjaman DeFi, di mana tingkat pasokan USDC di Aave dan Compound berfluktuasi di kisaran digit tengah tunggal hingga 2026, menurut data DeFiLlama.
Sebuah laporan Congressional Research Service yang diterbitkan pada Maret 2026 merumuskan perdebatan dengan bahasa yang lugas: bank lebih menyukai larangan ketat untuk membayar bunga pada stablecoin dan telah berargumen untuk menutup setiap celah yang tersisa. Pelaku industri kripto memandang penolakan bank sebagai perilaku anti-kompetitif dari incumbent yang melindungi pasar setoran transaksi AS senilai $6,6 triliun. Undang-Undang GENIUS mulai berlaku pada 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah regulator menerbitkan aturan penerapan final, mana yang lebih dulu.
FAQ
Apa yang dilarang oleh Undang-Undang GENIUS untuk penerbit stablecoin?
Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani menjadi undang-undang federal pada 18 Juli 2025, melarang penerbit stablecoin yang diizinkan membayar apa pun bentuknya dari bunga atau imbal hasil kepada pemegang berdasarkan Bagian 4(a)(11). Larangan ini berlaku untuk pembayaran tunai, distribusi token, pengaturan bergaya rabat, dan pengelabuan berbasis poin yang terkait dengan saldo pengguna. Penerbit harus memiliki cadangan 1:1 dalam aset likuid berkualitas tinggi dan memperoleh imbal hasil atas cadangan tersebut, tetapi pemegang tidak menerima apa pun.
Mengapa USDT milik Tether menghindari larangan imbal hasil sementara USDC milik Circle tidak?
USDT unggulan milik Tether diterbitkan di luar negeri dan saat ini tidak tunduk pada ketentuan cadangan dan imbal hasil dalam Undang-Undang GENIUS. Larangan imbal hasil hanya mengikat penerbit yang beroperasi di bawah kerangka stablecoin federal United States. USDC yang diatur United States milik Circle termasuk dalam larangan federal tersebut, sementara Tether meluncurkan produk patuh terpisah, USA₮, melalui Anchorage Digital Bank pada 27 Januari 2026, untuk melayani pasar United States tanpa memengaruhi USDT global.
Kapan Circle menerima persetujuan OCC untuk piagam kepercayaan nasionalnya?
Circle menerima persetujuan final OCC pada 10 Juli 2026 untuk mendirikan First National Digital Currency Bank, yang beroperasi dengan nama Circle National Trust. Perusahaan mengajukan perjanjiannya pada 30 Juni 2025, dan memperoleh persetujuan bersyarat pada Desember 2025. Pada saat persetujuan, USDC memiliki peredaran sekitar $73,2 miliar.
