AIによる投資評価がCapex中心から収益性重視へシフト

ハナ証券のリサーチャー、イ・ヨンジュは24日、グローバルな人工知能（AI）投資サイクルにおける中核的な評価基準が、設備投資（Capex）から効率性と収益性へと移行していると述べた。AIインフラ投資がすでに数千億ドル規模まで拡大したことで、大規模投資を実際の売上やキャッシュフローへ転換できるかどうかが市場の最優先の関心事になっているため、この変化が起きているという。イ氏は、市場がこれまでハイパースケーラーがAI施設投資をどれだけ増やすのかに注目していたのに対し、今は投資の増分がどれだけ効率的に活用されているか、また追加投資を持続できるだけの十分な経済的妥当性を確保できているかに焦点が移っていると説明した。

市場の焦点は投資規模から効率へ移行

イ・ヨンジュは「資産配分ウィンドウ」レポートで、AI関連株の足元のボラティリティは、ハイパースケーラーによる大規模なAI投資が今後も継続できるのかに対する市場の懸念に起因すると分析した。同氏は、市場のベースシナリオでは、主要な大手テック企業によるAIインフラ投資の継続と、それに伴うAI需要の拡大が見込まれているとした。大手の予測機関は、AIの計算需要やクラウドサービスの進展に基づき、ハイパースケーラーの施設投資は今後も増加し続けると予測している。

同氏は、AI投資の「好循環」の核心は生産性だと強調した。半導体、データセンター、電力、ネットワーク企業の成長見通しは、ハイパースケーラーが継続的に施設投資を行うことを前提としている。つまり、AIサービスは追加投資を可能にするだけの十分な売上を生み出さなければならない。

AIの売上は2四半期連続で減価償却費を上回る

同氏は、AIのマネタイズが徐々に可視化されつつあると評価した。テクノロジー調査会社のExponential Viewによると、中国を除くAI関連の売上は、現在稼働中のデータセンターおよびAI半導体の減価償却費を2四半期連続で上回ったという。新しいデータセンターや追加のGPU投資について、すべてのコストを回収する段階にはまだ至っていないものの、分析ではAIサービスが既存インフラのコストを吸収し始めている点に意義があるとしている。

ハイパースケーラーがAIマネタイズ戦略を実行

Microsoftは、AzureおよびCopilotの需要がクラウド事業の成長に寄与していると述べた。Alphabetは、AI製品およびインフラ需要がGoogle Cloudの成長の中核的な原動力だと説明した。Metaは、新しいデータセンターの建設や、一部の計算リソースについて外部クラウド提供を見直すなど、既存のAIインフラの稼働率を高めるための戦略を進めている。

同氏は、市場の関心は最終的に、AI投資の規模そのものから「投資生産性」へ移っていくと診断した。研究者は、同じ規模の施設投資でどれだけのAIサービスを提供できるか、またそれらをどれだけ迅速に売上やキャッシュフローへ転換できるかが、次の投資サイクルを左右する主要な変数になると述べた。

Chart from Hana Securities report

FAQ

24日にイ・ヨンジュ氏はAI投資の評価基準について何を述べましたか？
イ・ヨンジュ氏は、グローバルなAI投資サイクルにおける中核的な評価基準が、設備投資（Capex）から効率性と収益性へと移行していると述べた。市場は現在、大規模な投資が実際の売上やキャッシュフローへ転換できるかどうかを重視しているためだという。

AI関連株のボラティリティが高まっているのはなぜですか？
イ・ヨンジュ氏は、AI関連株の足元のボラティリティは、ハイパースケーラーによる大規模なAI投資が持続可能に継続できるのかについての市場の疑念に起因していると分析した。

AIのマネタイズが可視化されつつあることを示す根拠は何ですか？
Exponential Viewによると、中国を除くAI関連の売上は、現在稼働中のデータセンターおよびAI半導体の減価償却費を2四半期連続で上回り、AIサービスが既存インフラのコストを吸収し始めていることを示している。