iM Securitiesは、研究者のキム・ジュンヨン氏が発表したレポートによると、KOSPIは第3四半期内に過去最高値へ回復するのではなく、年末まで横ばいで推移すると見込んでいます。この見通しは、最近の指数下落にもかかわらずKOSPIでクレジット残高（信用残高）が高水準のまま推移していることが背景で、ボラティリティ（価格変動）の増幅が懸念されています。キム氏は、調整局面でKOSDAQでは指数とともにクレジット残高が減少した一方、KOSPIのクレジット残高は下落局面を通じて頑強に高いままで、反発が失速した後にようやく下がり始めたと指摘しました。同氏は、現在の市場調整は米国市場と韓国市場の両方における過度なレバレッジ投資の期間の後に続いており、価格の修正は避けられない、と述べました。また、キム氏は現在の変動の大きさは3月の紛争後の調整と同程度だと表現しつつも、環境が完全なベアマーケットであるとは断定しませんでした。
KOSPIのクレジット残高は指数下落でも持続
韓国の株式市場の動きは、今回の調整局面においてKOSPIとKOSDAQで大きく異なりました。KOSDAQの指数は、投資家がポジションを縮小することでクレジット残高の減少と歩調を合わせて下落したのに対し、KOSPIのクレジット残高は指数が大きく下がってもほとんど動きが見られませんでした。クレジット残高が減少し始めたのは、反発が具体化しなかった後だと、キム氏の分析は述べています。「クレジット残高が積み上がっている状況での高いボラティリティは、市場の変動を増幅させる可能性が高い」と、キム氏はレポートで述べました。「指数がさらに下落すれば、クレジット主導の売りが出てくる可能性があり、それは念頭に置く必要があるでしょう。」
同氏は、今回の下落の規模が3月の紛争後の調整期間と似ていることから、市場はまだ完全なベア局面に入っていないことを示唆しました。ただし、高水準のクレジット残高は、売り圧力が強まった場合により急な動きへとつながる構造的な脆弱性を生みます。
アナリストは年末まで横ばいを予想
キム氏は、急速に過去最高値へ戻るのではなく、安定（もみ合い）の期間になると見ています。「過去最高値を回復する可能性というより、当社は横ばいでの取引になると見込んでいます」とキム氏は、歴史的な前例を挙げました。「ドットコムバブルも2017年の半導体サイクルも、ピークを過ぎた後、約6カ月ほど横ばいで推移しました。」さらに同氏は、指数は年末までその期間をかけて、どこかの水準（しきい値）を突破できるかを探るような動きになる見通しで、一度に急落する形にはなりにくいと付け加えました。
半導体セクターの長期的な見通しは前向きだが、先の上昇をけん引したサイクルは、次の持続的な上昇を支えるために価格変動の勢いを取り戻すのに時間が必要だと、レポートは述べています。市場参加者は、短期的な支配的パターンが「範囲（レンジ）を伴う取引」になるとの見方でポジショニングしています。
米ハイテク決算の関心は「投資の持続可能性」へシフト
来週から米国のビッグテックの第2四半期決算が始まり、市場の注目はそこに移りつつありますが、焦点となるのは設備投資（CAPEX）の規模そのものではなく、投資を継続できるかどうかだとキム氏の分析は述べています。「ビッグテック決算で見ておくべきポイントは、CAPEXの金額ではありません」とキム氏は述べました。「市場が今回確認したいのは、支出を支える決算と、その支出を続ける意思があるかどうかです。」
キム氏は、CAPEXを増やすことは営業キャッシュフローの成長を損なう可能性があり、結果として自社株買いと配当の原資（余力）を縮めることにつながり得ると説明しました。「買い戻しや配当の余力が減るのか、あるいは企業が資金不足を負債で埋め始めるのか——それが今後の実質的な論点になる」とアナリストは指摘しました。
AIへの投資拡大は続くものの、高すぎる評価（バリュエーション）は成長ポテンシャルだけでは正当化できなくなってきている、とレポートは述べています。AIインフラは資本集約的で資産負担の大きい産業であり、企業は収益性に加えて、成長と投資効率の両面でより厳しく見られる局面にあります。「メモリーサイクルへの懸念は、最終的にはビッグテックやフロンティアAIラボの収益性への懸念につながります」とキム氏は述べました。「メモリー価格が高いなら、AI開発企業の評価は圧迫される一方で、逆にAI企業の評価が上がれば、メモリー企業の評価に負担がのしかかる可能性があります。」同氏はさらに、市場は適切なバランスを探っており、金床（ピッケル）を売る側とマイニング会社がいずれも高い評価を同時に取りにいく難しさに似ている、と付け加えました。
FAQ
なぜiM SecuritiesはKOSPIの株が年末まで横ばいになると見ているのですか？
予測は、最近の指数下落があってもKOSPIでクレジット残高が高水準のまま推移していることに基づいています。これによりボラティリティのリスクが生じ、また第3四半期内に過去最高値まで急速に回復する可能性が制限されます。アナリストのキム・ジュンヨン氏は、ドットコムバブルや2017年の半導体サイクルなどの歴史的前例を挙げました。いずれもピークを過ぎた後、約6カ月間横ばいで推移しました。
iM Securitiesのレポートによると、米国ビッグテック決算での主要な焦点は何ですか？
主要な焦点は、設備投資（CAPEX）の絶対的な規模ではなく、投資の持続可能性です。市場は、決算が継続的な支出水準を支えられるか、そして企業が、自社株買いと配当の原資（余力）を損なったり、負債による資金調達への依存を高めたりすることなく、投資を継続する意思を維持できているかどうかを確認したいと考えています。
