Musinsaは企業価値10兆ウォンを目標にIPOを進めているが、過去の資金調達ラウンドで発行された償還可能転換優先株（RCPS）が、当期純利益と財務構造に圧迫をかけている。2024年、同社は営業利益140.5十億ウォンだった一方、当期純利益はわずか7.7十億ウォンで、RCPS関連の金融費用は合計129.5十億ウォンだった。同社は、RCPS関連負債824.3十億ウォンを流動負債として計上しており、その内訳には、1年以内に支払義務が契約上生じる494.5十億ウォンが含まれる。負担の源泉は、RCPS発行で調達した成長資金だが、転換権の対価を株式ではなくデリバティブ負債として計上する会計方針により、IPOのバリュエーションに課題が生じている。
Musinsa、営業利益140.5十億ウォンに対しRCPSコスト129.5十億ウォンで相殺
Musinsaの2024年の連結売上高は1,467.9十億ウォンで、前年から18.1%増加した。営業利益は36.6%増の140.5十億ウォンとなった。同社は2023年に営業損失8.6十億ウォンを計上した後、2024年に黒字化した。ただし、金融費用は合計144.6十億ウォンで営業利益を上回り、その結果、当期純利益はわずか7.7十億ウォンとなった。単体ベースでは、営業利益145.8十億ウォンを計上した一方、当期純損失は10.6十億ウォンだった。
RCPS関連のコストは、金融費用合計129.5十億ウォンで構成され、このうちRCPS負債に対する利息償却が87十億ウォン、転換権のデリバティブ評価損が42.5十億ウォンだった。営業利益は140十億ウォン超を計上したにもかかわらず、RCPS関連の費用が当期純利益を大きく相殺した。
会計方針の変更で509.3十億ウォンを資本から負債へ振り替え
Musinsaは2024年にRCPSの会計処理方針を変更した。従来は転換権の対価を資本として分類していたが、同社は韓国会計基準1032を適用し、公正価値で測定するデリバティブ負債として認識することとした。この方針変更は、比較対象となる前年の財務諸表に対して遡及適用された。
2024年12月31日時点で、連結の総資本は、変更前の770.4十億ウォンから261十億ウォンへ減少し、減少額は509.3十億ウォンだった。キャッシュの流出はなかったが、転換権の対価および関連項目が、資本から負債へ振り替えられ、貸借対照表の表示が大きく変わった。
2025年12月31日時点で、Musinsaの流動RCPS負債は688.6十億ウォンで、流動デリバティブ負債は135.7十億ウォンだった。RCPS関連負債は合計824.3十億ウォンに達し、すべてが流動負債として分類されている。同社は「2025年時点で、同社は早期償還請求の権利行使を12か月超にわたり無条件に繰り延べする権利を保有していないため、流動負債として分類した」と説明した。これは、投資家が早期償還権を行使した場合、Musinsaが一方的に1年以上の償還の繰り延べを行えないことを意味する。
RCPSの契約条件により、494.5十億ウォンが「1年以内に支払期限」として分類される
流動負債の分類は、824.3十億ウォンの現金が直ちに流出することを意味するわけではない。Musinsaは事業報告書で、「1年以内の償還予定」に該当するすべてのRCPSの記載について「該当なし」と表示したとした。同社は「報告日現在、進行中の投資家からの実際の償還請求や、1年以内に予定された償還は存在しない」と説明した。
しかし、契約上の義務は残る。金融負債の満期分析では、MusinsaはRCPSの帳簿価額824.3十億ウォンのうち494.5十億ウォンを「1年以内」区分に配分し、残り329.8十億ウォンを「2年超」区分に配分した。満期分析では、契約上の早期償還日を満期とし、支払いを要求し得る最も早い期間を反映する。実際の償還請求がないとしても、契約上は約500十億ウォンが1年以内に請求され得る。
シリーズ1 RCPSは2024年12月に償還期間に入り、シリーズ2は3月、シリーズ2-1および2-2 RCPSの償還期間は8月に開始される。償還額は発行日から年8%の利息が適用され、2023年に発行されたシリーズ3は年10%の条件となっている。
2025年12月31日時点で、Musinsaは連結ベースで現金および現金同等物を571.8十億ウォン保有していた。ただし、Musinsa（RCPS発行主体）の単体ベースの現金および現金同等物は121.5十億ウォンだった。単体の負債資本倍率は、2024年末の658.86%から2025年末には788.28%へ上昇した。
よくある質問
2024年のMusinsaの当期純利益は営業利益に比べてどうなっていますか？
Musinsaは2024年に営業利益140.5十億ウォンを計上したが、金融費用144.6十億ウォンにより当期純利益はわずか7.7十億ウォンだった。このうち129.5十億ウォンがRCPS関連の費用で、利息償却およびデリバティブ評価損が含まれていた。
なぜMusinsaはRCPS負債の824.3十億ウォンを流動として分類したのですか？
Musinsaは、同社が早期償還請求の権利行使を12か月超にわたり無条件に繰り延べする権利を保有していないため、RCPS関連負債のすべてを流動として分類した。つまり、契約条件に基づき投資家は1年以内に償還権を行使し得るが、実際の償還請求は提出されていない。
契約上、RCPS負債は1年以内にいくらが支払期限になりますか？
金融負債の満期分析では、Musinsaは契約上の早期償還日を基準に、RCPS関連負債のうち494.5十億ウォンを「1年以内」区分に配分した。これは、契約条件のもとで支払いを要求し得る最も早い期間を示している。
