快照民工

近期，Meta 出售算力的消息在市場引發劇烈震盪，科技板塊波動顯著。市場普遍擔憂算力過剩，進而質疑 AI 硬體投資邏輯是否已經破裂。在這一市場分歧時點，華爾街見聞邀請國聯民生證券副總經理、海外科技首席分析師孔蓉，在經過實地調研和產業鏈深度交流後，分享 2026 下半年科技 AI 的最新展望。
一、Meta 賣算力≠算力過剩到 Meta 繼續新建資料中心：市場過度恐慌中找機會
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最近全球科技板塊最大的震動，來自 Meta 宣布對外出租算力。市場最擔憂的兩件事——「算力是不是過剩了？」「Meta 是不是要放棄大模型了？」——在我們的調研看

如果說過去十年半導體產業的主旋律是「摩爾定律」，那麼當下最響亮的關鍵字一定是先進封裝。
隨著大模型參數從百億級狂飆至萬億級，單純依靠製程微縮提升算力的路徑正在逼近物理極限。一顆 AI 晶片要同時裝下海量運算單元與高帶寬記憶體，傳統 2D 封裝早已力不從心。於是，HBM+CoWoS 的黃金組合，幾乎成了所有高端 AI 晶片廠商的必選項。
從英偉達的 Blackwell 架構 GPU，到 AMD 的 MI 系列加速器，再到雲端業者自研的訓練晶片——誰能拿到足夠的 CoWoS 產能，誰才能在 AI 算力競賽中真正站穩腳跟。
一場圍繞台積電 CoWoS 封裝產能的「卡位戰」，在全球晶片巨頭之間悄然打響。
為什麼非 CoWoS 不可？
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央行明確將繼續提高外匯存底在香港的資產配置，推動港股反彈並提升市場吸引力。港股未平倉賣空比例雖回落但仍偏高，出現對沖交易跡象，短期聚焦創新藥、航空、機器人以及強工業金屬等具確定性基本面的方向。美股人工智慧主線回暖，頂級科技資本支出仍具韌性，建議關注軟體、軍工、能源基建及金融等板塊。

中國東方紅衛星預計於 2026 年上半年實現歸屬於母公司股東的淨利 3,050 萬至 3,650 萬人民幣，扣除非經常性損益後的淨利 2,670 萬至 3,200 萬，實現扭虧為盈，較上年同期分別虧損 3,049.15 萬與 3,584.03 萬有明顯改善。原因在於衛星研製進度提速、已驗收合同履約節點增加，衛星應用保持穩健。2026 年將以謀發展促轉型為主線，統籌航天器製造與衛星應用，推動成本管控、通導遙一體化應用等系統重構、重點專案落地，並探索新賽道。以上為初步測算，尚未審計，以半年報披露為準。

當 Model S/X 生產線正式讓位給 Optimus，當宇樹 420 億估值登陸科創板，當 2026 年全球出貨量目標指向 5 萬台，這是一場正在發生的超級產業鏈重塑。
一場新的產業風暴，正處於臨界點。該如何理解並布局產業鏈的價值？

通用聚變完成並與 SPAC 合併，估值 7.24 億美元，融資最高 3.38 億美元，貝佐斯參與。該公司採用蒸汽龐克式的機械活塞壓縮液態金屬腔體路線，不同於托卡馬克。最新論文引發對電漿溫度及商業化可行性的質疑，專家意見分歧。上市凸顯核聚變融資競爭加劇，產業尚未證明能實現商業化發電，未來仍待驗證。

Karp 直指大型 AI 实验室靠数据與高定價累積勢能，企業擔心在 AI 浪潮中淪為價值貢獻者，並發布《AI 時代的機構主權》白皮書給企業與政府以自我防護。微軟 CEO Nadella 也警示，若只是基礎模型的消費者，難以保留企業價值，AI 價值歸屬的爭議日益加劇。

6 月 CPI 預計年增 3.8%、月增 -0.1%，能源回落顯著拉低通膨，油價與汽油大幅下滑使 CPI 約下降 0.4 個百分點，食品與住房通膨放緩。核心 CPI 仍偏黏，月增超過 0.2%、年增約 2.8%，核心 PCE 可能更強，Fed 的判斷尚未改變。若核心 CPI 持續維持高位，降息前景受限；若低於預期，降息預期或將反轉。

7月9日，沃什公布五個外部工作組領銜，陣容涵蓋風投巨頭、諾貝爾獎得主及多國央行前行長，史無前例。市場以為只談降息，實際上他是在重塑美聯儲的決策認知系統：看數據口徑、理解通膨、評估 AI 影響、確定資產負債表規模、改進對市場溝通五個方向，指向同一終局。

第一個被 AI 做空的國家，出現了。
曾經風光無限的印度股市，正迎來一場意外的崩塌。7 月 8 日，印度 Nifty IT 指數收在 23568 點——較 18 個月前回撤 49%。十家主要 IT 公司合計蒸發市值超過 19 兆盧比，相當於印度 2024 財年財政預算的六成。
更詭異的是，印度股市的每一次暴跌，都對應著一次矽谷 AI 的大動作：
2 月 4 日，Anthropic 推出企業級 AI 工具，印度 Nifty IT 指數當日暴跌近 6%，創下 2020 年 3 月以來最大單日跌幅；
5 月 12 日，OpenAI 宣布投入超過 40 億美元組建「前置部署工程師」團隊，指數再跌 3.7%，跌至三年最低點；
比股市更慘烈的，是印度「IT 黃金年代」的破滅：

根據央視新聞，南卡羅來納州參議員林賽·葛雷厄姆因突發疾病於 7 月 11 日晚間去世，享年 71 歲。去世前兩天他從基輔返回華盛頓，原本預定出席節目。自 2003 年起他擔任參議員，正尋求第五個六年任期，州長將任命人選以填補空缺。葛雷厄姆曾任預算委員會主席，主張對俄、對伊朗強硬，並多次訪烏，與澤連斯基會面。與特朗普的關係由批評者轉為緊密盟友，特朗普悼念稱他為偉大的人和參議員。

馬斯克與 Altman 在公開平台互嗆，同日兩家旗下 AI 公司先後發布旗艦模型。馬斯克指控 Altman 將詐欺推向新高度；Altman 回擊稱其向公開市場兜售短期太空資料中心。馬斯克又稱 Altman 窃取開源 AI 慈善機構與蘋果手機技術，並點名與訴訟相關的案件。蘋果對 OpenAI 提起訴訟，指控員工洩露未發布資訊等，以協助其自研硬體；OpenAI 回應稱專注創新。兩款新模型 GPT-5.6 與 Grok 4.5 在 AI 代理領域正面交鋒：GPT-5.6 擅長推理、商業流程與網路安全，Grok 4.5 在自主編程與開發者工作流程方面更有效率且成本更低；在抽象推理方面 OpenAI 仍有領先。投資人與企業用戶的選擇將取決於具體情境。

兩家國產儲存龍頭正推進 IPO。長鑫科技將於 7 月 16 日申購，登陸科創板；同年創立的長存控股也披露輔導進展。輔導機構為中信證券與中信建投，派出 31 人，梳理治理、推進股東穿透核查，持續推動整改並完善內控。按同業耗時推算，長存控股最快將於 8 月中下旬結束輔導。長存控股於 2016 年在武漢設立；旗下長江存儲提供 3D NAND 等產品；自 6 月起股權變更，光谷等方收購武漢新芯股份，控股結構調整後，長存控股持股在相關變動後達 100%。

美股 ETF 正經歷史前所未有的擴張：資產規模約 16 萬億美元，年底或將達到 17 萬億；今年淨流入超過 1 萬億美元，發行規模或超過 2 萬億美元再創新高。上半年成交量年增約 50%，日均約 3250 億美元，6 月單月 7 千億美元。主動型 ETF 吸金約 4000 億美元，約占 40%，但總資產僅 13%；槓桿 ETF 推動交易量，6 月名義成交 1.1 萬億美元，敞口近 3 萬億美元。新產品約 5400 只，DRAM 主題 ETF 已超越 EWY，儲存主題重塑格局。

根據證監會披露，長江存儲 IPO 第一期輔導自 5 月 19 日至 6 月 30 日進行，由中信證券與中信建投組成 31 人團隊。重點在於盡職調查、推動公司治理與內控制度建設、學習證券法規並傳達監管要求，同時啟動股東資訊揭露及股東穿透核查。主要問題在於治理與內控仍需完善、穿透核查工作量龐大。下一階段將持續推進盡調與規範化建設，強化法規培訓與資訊揭露合規。

這篇文章分析 CPO 競爭：TSMC 憑 COUPE+CoWoS 在交換機 CPO 領域領先，光學引擎靠近交換機 ASIC；三星推進 2.xD 封裝，計劃將 HBM、邏輯晶片和矽光晶片整合在同一封裝中，以實現 AI 計算的光學 I/O。兩者分屬交換機 CPO 與 XPU‑HBM 光學 I/O；前者重在單一製程與封裝協同，後者需要在設計初期實現跨領域最佳化。若未來 12 個月內出現含 HBM/邏輯/光學 I/O 同封裝的具名訂單，三星或許受益；否則 TSMC 憑成熟生態仍具優勢。

彭博的圖表顯示 MSCI 中國相對 MSCI 全球的比值降至 2001 年以來的低位，凸顯全球股市因 AI 等走強而處於高位，中國核心資產正處於估值消化與獲利修復階段。MSCI 中國是涵蓋 A 股、H 股、紅籌股、P 股及海外中國公司的綜合指數，離岸權重較高，前十大權重股約占 40%，以消費、金融、通訊為主，資訊科技權重低於 MSCI 全球在美國科技與半導體領域的曝險。這解釋了兩者長期表現的差異。