“Prisão do panorama financeiro” não está predestinada: o presidente da SEC quer construir um terceiro caminho

Autor: Zhang Feng

O presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul S. Atkins, proferiu um discurso na mesa-redonda do grupo de trabalho sobre criptomoedas realizada em 15 de dezembro de 2025, onde abordou de forma profunda o equilíbrio entre privacidade financeira e regulamentação na era do blockchain. Ele deixou claro que, se a direção regulatória estiver equivocada, as criptomoedas podem se tornar a “estrutura de monitoramento financeiro mais poderosa de todos os tempos”, levando toda a indústria a um abismo de “prisão financeira panorâmica”. Na era de profunda integração entre digitalização e tecnologia blockchain, como implementar uma supervisão financeira eficaz sem infringir a privacidade individual tornou-se um desafio comum enfrentado por reguladores globais.

1. Por que essa questão é de extrema importância? — Regulamentação incorreta pode levar à “prisão financeira panorâmica”

No discurso, Atkins destacou de forma direta que as criptomoedas e a tecnologia blockchain possuem uma transparência e rastreabilidade de transações sem precedentes. Cada transação na cadeia é registrada em um livro-razão público, e empresas de análise de blockchain já conseguem auxiliar de forma eficiente as autoridades na vinculação de atividades na cadeia com identidades reais. Essa característica tecnológica é como uma espada de dois gumes: por um lado, ajuda a combater atividades financeiras ilegais; por outro, pode ser mal utilizada como uma ferramenta de monitoramento total.

Se os reguladores adotarem uma abordagem extremada e abrangente — por exemplo, tratar cada carteira como um corretor, cada código como uma bolsa de valores, obrigar o reporte de cada transação — todo o ecossistema de criptomoedas será forçado a entrar em um estado de “monitoramento panorâmico”. Nesse estado, cada transferência, cada ajuste de posição e até cada interação com contratos inteligentes será completamente exposto, a privacidade financeira individual será completamente perdida, e a inovação será sufocada.

Como Atkins alertou: “Blockchain pública é mais transparente do que qualquer sistema financeiro tradicional… Se a direção regulatória estiver errada, as criptomoedas podem se tornar a estrutura de monitoramento financeiro mais poderosa de todos os tempos.” Isso não diz respeito apenas à ética tecnológica, mas também ao núcleo do conflito no sistema financeiro moderno: como delimitar a fronteira entre garantir a segurança e defender a liberdade?

2. Princípios básicos para resolver essa questão: segurança nacional e privacidade dos cidadãos em equilíbrio

Atkins enfatizou que a essência dessa questão é “uma característica muito americana”: as pessoas podem participar de atividades financeiras modernas sem sacrificar sua privacidade. Isso reflete uma longa tradição dos EUA de ponderar valores entre segurança nacional e liberdade individual.

Por um lado, o governo tem a obrigação de usar ferramentas como a Lei de Sigilo Bancário para conter atividades financeiras ilegais e proteger cidadãos e o país de ameaças à segurança; por outro, “os cidadãos têm o direito de lidar livremente com seus assuntos pessoais, sem vigilância governamental”, que é um dos valores centrais dos EUA. A emergência das criptomoedas oferece uma oportunidade de repensar esse equilíbrio à luz das tecnologias do século XXI.

Assim, o princípio fundamental da regulamentação deve ser: proteger efetivamente contra riscos e garantir a segurança nacional, ao mesmo tempo em que se respeita e protege a privacidade financeira dos cidadãos. Qualquer política que enfatize excessivamente o monitoramento ou que seja completamente permissiva prejudicará a saúde de longo prazo do sistema financeiro.

3. Ferramentas existentes do comitê e seus limites de uso: do sistema CAT à autorregulação

A SEC já estabeleceu ao longo dos anos uma série de ferramentas de coleta de dados e monitoramento, como o Sistema de Auditoria Integrada (CAT), repositórios de dados de swaps e formulários PF. Essas ferramentas ajudaram a aumentar a transparência do mercado e combater fraudes, mas também revelaram riscos de excesso de regulamentação.

Atkins citou o sistema CAT como exemplo, que inicialmente foi criado para ajudar a SEC a entender melhor as operações do mercado, mas evoluiu para um “sistema de monitoramento poderoso”, aproximando a SEC de uma “monitorização em grande escala”. Ainda mais importante, o governo muitas vezes não utilizou toda a informação já submetida, impondo custos e riscos de privacidade desnecessários aos investidores.

Por isso, a SEC tomou medidas para reduzir alguns dos elementos mais sensíveis do sistema CAT e reavaliar seu escopo e custos. Essa postura reflete a necessidade de auto-restrição e racionalidade na utilização de ferramentas regulatórias — não buscar a maximização de dados por si só, mas avaliar cuidadosamente a necessidade e a razoabilidade de cada tipo de informação.

4. Desafios regulatórios na era digital: quanto mais fácil obter informações, maior a necessidade de moderação

Na “era analógica”, a supervisão financeira era limitada por registros em papel, distância física e processos manuais, o que indiretamente protegia a privacidade individual. Mas na era digital, especialmente após a popularização do blockchain, os custos e barreiras para obtenção de informações caíram drasticamente, permitindo que reguladores tenham acesso quase em tempo real e de forma panorâmica às atividades dos usuários.

Se essa conveniência tecnológica for mal utilizada, ela pode facilmente levar a uma vigilância excessiva. Atkins cita o economista Hayek, em “A Fatal Conceit”, criticando a mentalidade burocrática que acredita que “basta coletar informações suficientes e reunir especialistas para encontrar a solução perfeita”. Na prática, informação não é sinônimo de sabedoria, e acumular dados não garante uma supervisão eficaz.

Portanto, na era digital, os reguladores devem manter uma postura de “humildade e princípios”, evitando que a facilidade tecnológica conduza a uma “vigilância excessiva” (surveillance overreach). Discussões sobre criptomoedas e tecnologias de privacidade aprimorada, como provas de conhecimento zero, tornam-se especialmente relevantes nesse contexto.

5. Como evitar regulamentação excessiva: não transformar todos os componentes em pontos de monitoramento

Atkins é enfático ao rejeitar a ideia de que cada componente do ecossistema de criptomoedas deva estar sob regulamentação. Ele alerta que, se o governo “considerar cada carteira como um corretor, cada software como uma bolsa, cada transação como um evento a ser reportado, cada protocolo como um ponto de monitoramento”, toda a estrutura se transformará em uma “prisão financeira panorâmica”.

Felizmente, a própria tecnologia blockchain oferece ferramentas de proteção à privacidade, como provas de conhecimento zero, revelação seletiva e carteiras de conformidade. Essas tecnologias permitem que os usuários provem que estão em conformidade com as regulamentações sem precisar expor todos os detalhes financeiros. Por exemplo, plataformas reguladas podem demonstrar que seus usuários passaram por verificações de combate à lavagem de dinheiro sem manter registros completos de cada transação.

Isso possibilita uma abordagem de “menos divulgação, mais conformidade”, além de abrir novas possibilidades de inovação regulatória: não aumentar a quantidade de dados reportados, mas usar tecnologia para garantir conformidade enquanto se protege a privacidade.

6. Garantir o funcionamento normal do mercado: permitir que algumas informações permaneçam confidenciais para manter a saúde do mercado

O funcionamento normal do mercado financeiro depende de um certo grau de privacidade e confidencialidade. Atkins aponta que muitas instituições dependem de construir posições, testar estratégias e fornecer liquidez, atividades que, se totalmente expostas em tempo real, podem levar a negociações antecipadas, comportamentos imitativos e vendas em massa.

Por exemplo, se os formadores de mercado e underwriters precisarem divulgar em tempo real cada ajuste de estoque ou fluxo de fundos, sua atratividade diminui e a liquidez do mercado pode ser prejudicada. Assim, uma quantidade moderada de opacidade informacional é essencial para a saúde do mercado, e a regulamentação deve reservar espaço para a privacidade comercial legítima.

O mesmo vale para o mercado de criptomoedas: se cada transação na cadeia e cada chamada de contrato inteligente forem totalmente expostos, isso não só desestimulará a participação institucional, como também poderá facilitar manipulações de mercado. Portanto, o quadro regulatório deve equilibrar transparência e confidencialidade.

7. Construção de um quadro de objetivos: avanço tecnológico não deve sacrificar a liberdade individual

Ao encerrar seu discurso, Atkins propôs que o objetivo final seja construir um quadro regulatório que promova inovação tecnológica e desenvolvimento financeiro, sem sacrificar a liberdade individual. Esse quadro deve ter as seguintes características:

• Princípios orientadores: equilibrar segurança nacional e privacidade individual;
• Neutralidade tecnológica: usar tecnologias de privacidade aprimorada para “conformidade sem monitoramento”;
• Regulação em camadas: distinguir diferentes atores e riscos, evitando uma abordagem única;
• Ajuste dinâmico: adaptar continuamente as ferramentas regulatórias às evoluções tecnológicas e de mercado.

Ele destacou que essa questão “tem um significado profundo e impacto duradouro”, exigindo participação conjunta de reguladores, setor e público. Somente por meio de cooperação será possível encontrar um caminho que equilibre segurança, inovação e privacidade sem sacrificar a liberdade.

8. Lições para a regulação no nosso país: repensar objetivos, princípios, ferramentas e estrutura

A discussão da SEC oferece importantes insights para a nossa prática regulatória em moedas digitais e blockchain:

• Objetivos regulatórios devem ser claramente equilibrados. Ao promover o desenvolvimento de blockchain e regular transações de criptomoedas, nosso país também deve estabelecer metas de segurança e liberdade. É preciso prevenir riscos financeiros e combater crimes, ao mesmo tempo em que se protege os direitos dos usuários e se incentiva a inovação tecnológica.

• Princípios regulatórios devem enfatizar a moderação. Ao usar big data, análise de blockchain e outras ferramentas, os reguladores devem manter racionalidade e autocontrole, evitando excessos de monitoramento. Pode-se aprender com as reflexões da SEC sobre o sistema CAT, criando mecanismos de avaliação da necessidade de coleta de dados.

• Ferramentas regulatórias devem ser compatíveis com a tecnologia. Nosso país pode explorar tecnologias de privacidade como provas de conhecimento zero, criptografia homomórfica e computação multipartidária para promover “minimização de dados” e “verificação confiável”. Por exemplo, na prevenção à lavagem de dinheiro, é possível demonstrar conformidade sem divulgar detalhes de cada transação.

• Estrutura regulatória deve incentivar a inovação. Ao criar leis, é importante deixar espaço para evolução tecnológica e prática de mercado, evitando regras excessivamente rígidas que possam sufocar a inovação. Modelos como sandbox regulatório e pilotos por categorias podem ajudar a explorar o equilíbrio entre privacidade e controle.

• Autonomia do setor é fundamental. Incentivar associações e empresas a estabelecerem padrões de privacidade e conformidade, promovendo uma cultura de autorregulação, complementa a atuação do Estado e fortalece a governança tripartite: governo, setor e empresas.

A palestra de Paul S. Atkins revela de forma profunda o conflito central e as possíveis soluções para a supervisão financeira na era da criptografia. Com capacidades tecnológicas sem precedentes, os reguladores devem manter-se vigilantes e moderados, evitando a armadilha do “monitoramento panorâmico”. Utilizar bem as ferramentas existentes, garantir o funcionamento do mercado e exercer autocontrole na autoridade são chaves para equilibrar supervisão, inovação e privacidade. Essa é uma questão que desafia não só os EUA, mas todos os países que buscam o futuro financeiro digital.