Resfriamento do capital de risco em mercado em baixa: a lógica de investimento em VC de criptomoedas está a mudar, onde estará a viragem em 2026?

À medida que o mercado de criptomoedas entra num ciclo de baixa, as tendências de investimento de risco (VC) tornam-se um barómetro do setor. Desde que o Bitcoin atingiu um pico histórico de 126.000 dólares em outubro de 2025, o seu preço recuou cerca de 25%, com efeitos em cadeia que se propagaram rapidamente ao mercado primário. Este artigo analisa profundamente as três principais tendências atuais no mercado de VC em criptomoedas: a redução das expectativas de avaliação de startups, a concentração de transações de investimento em projetos de topo, e os desafios de liquidez após eventos de geração de tokens (TGE). Especialistas do setor apontam que o mercado em baixa está a impulsionar os investidores a mudarem de uma busca por momentum de curto prazo para um foco nos fundamentos dos projetos e na utilidade a longo prazo, sendo que a fusão de inteligência artificial com blockchain, ativos do mundo real (RWA) com blockchain, é vista como uma das áreas de maior potencial de crescimento em 2026.

Frio no mercado: mudança de paradigma na lógica de investimento de VC em criptomoedas

Quando o preço do Bitcoin caiu de um pico impressionante, o termómetro de financiamento de todo o ecossistema cripto também arrefeceu. O investimento de risco, como linha de vida para startups no mundo Web3, está a passar por uma profunda reavaliação de ritmo e modelos de avaliação. Stefan Deiss, CEO do Hashgraph Group, uma firma de VC no ecossistema Hedera, indica que os ciclos de mercado influenciam profundamente o sentimento de investimento, podendo atrasar ou acelerar a concretização de transações. Este impacto é particularmente evidente agora, com investidores a tornarem-se mais cautelosos e os ciclos de decisão a alongarem-se.

A mudança mais direta trazida pelo ciclo de baixa é uma correção geral nas avaliações de startups. Em contraste com o cenário de “financiamento quente” durante o mercado em alta. Artem Gordadze, conselheiro da aceleradora Techstars e investidor-anjo na NEAR Foundation, explica que, quando o Bitcoin negociava em níveis elevados, como o esperado por muitos, por exemplo 100 mil dólares, as avaliações de startups também subiam. Mas isso cria uma dinâmica desafiadora: os VC precisam justificar a avaliação com base no preço futuro potencial dentro do período de investimento, na esperança de obter retornos aceitáveis. Agora, com o mercado a arrefecer, a euforia de pagar prémios por “histórias” e “visões” já diminuiu.

Além disso, o calendário tradicional de VC também influencia. Muitas firmas consideram novembro e dezembro como “meses de write-off”, ou seja, não esperam concluir muitas operações substanciais no quarto trimestre e na temporada de festas, preferindo recomeçar após a virada do calendário para o novo ano. Este fator sazonal, aliado ao ciclo de mercado, torna o final do ano no mercado primário particularmente silencioso. Contudo, isto não é necessariamente mau, pois oferece uma janela para reflexão e ajustes estratégicos.

Redefinição de avaliação: de “castelo no céu” a uma lógica de preços mais realista

A reavaliação das avaliações não é apenas uma mudança numérica, mas uma regressão de toda a filosofia de investimento de uma narrativa otimista para uma postura mais pragmática. Gordadze explica que a alta volatilidade e as avaliações incertas na fase inicial estão a impulsionar uma mudança significativa na alocação de capital, preferindo estratégias com ciclos de liquidez mais curtos e melhor controlo de preços. Isto significa que projetos que possam provar rapidamente o alinhamento com o mercado, com trajetórias de receita claras, serão mais valorizados.

Esta mudança também se reflete nos processos internos de decisão das instituições de VC. Deiss acredita que, numa fase de mercado em baixa, “the focus becomes sharper” (o foco torna-se mais nítido), pois deixam de ver o movimento de preços como um sinal, passando a valorizar mais a execução e a resiliência do produto. O mercado em baixa obriga os investidores a focarem-se mais nos fundamentos, em vez de momentum de curto prazo. Projetos que, durante o mercado em alta, obtiveram avaliações elevadas graças a design de tokenomics e hype comunitário, agora precisam apresentar progresso concreto em código, crescimento de utilizadores e dados de receita.

Os dados de desempenho de projetos refletem a crise de avaliação

Alguns exemplos de projetos apoiados por grandes VC e o seu desempenho após eventos de geração de tokens (TGE) ilustram bem esta mudança de lógica de avaliação. Por exemplo:

PUMP: desde 2025, a sua cotação caiu mais de 50%.

Berachain: desde o lançamento em fevereiro de 2025, a sua cotação caiu 91%.

Estes casos lembram claramente os investidores de que avaliações elevadas, sem fundamentos sustentáveis, podem gerar forte pressão de venda quando a liquidez é desbloqueada ou o sentimento de mercado muda. Isto também leva os VC a serem mais cautelosos na avaliação da sustentabilidade a longo prazo dos projetos e dos modelos económicos dos tokens.

Redução de volume, estabilidade de preço: capital concentrado em projetos de topo, fundamentos como critério de seleção

Apesar do ambiente de mercado mais cauteloso, o capital não desapareceu completamente, apresentando-se com a característica de “volume reduzido, preço estável” e concentração em projetos de topo. Dados do responsável de pesquisa da Galaxy, Alex Thorne, indicam que, no terceiro trimestre de 2025, o investimento total no setor cripto foi de 45,9 mil milhões de dólares, sendo que metade desse valor foi investida em apenas 7 transações. Isto revela uma outra verdade do mercado atual: o capital está a fugir do risco, em busca de maior certeza.

Alguns grandes casos de financiamento neste trimestre confirmam esta tendência. Por exemplo, a Polymarket, uma plataforma de previsão de mercado, concluiu uma rodada de financiamento de 1 mil milhões de dólares, enquanto a CEX principal Kraken recebeu uma injeção de 800 milhões de dólares. Estes projetos geralmente têm produtos relativamente maduros, modelos de negócio claros e equipas fortes, representando maior segurança em tempos de incerteza. Para a maioria das startups em fase inicial, o ambiente de financiamento tornou-se mais desafiante, exigindo mais esforço para demonstrar valor único.

Este padrão de diferenciação impõe novos requisitos aos empreendedores. Ter apenas um whitepaper ou uma ideia popular já não é suficiente para convencer investidores. Deiss destaca que “execution resilience” (resiliência na execução) é fundamental. Isto significa que as equipas precisam mostrar capacidade de iterar continuamente, construir comunidades e estabelecer parcerias, mesmo com recursos limitados. Equipes capazes de atravessar ciclos de alta e baixa, com estruturas de governança, planeamento financeiro e gestão de risco mais maduras, terão vantagem. Assim, o atual ambiente de financiamento é, na verdade, um teste de resistência profunda às capacidades internas dos projetos.

O enigma do desbloqueio: desafios de liquidez pós-TGE e o jogo de saída dos VC

Uma das diferenças mais marcantes do setor cripto em relação ao investimento tradicional é o evento de geração de tokens (TGE). Este não é apenas um método de captação, mas introduz variáveis como períodos de bloqueio e avaliações totalmente diluídas, que afetam profundamente as estratégias de saída dos VC. Recentemente, Arthur Hayes, da Maelstrom Capital, criticou duramente a estrutura de desbloqueio de tokens de projetos como Monad, por exemplo, por criar problemas de liquidez e dificultar a saída dos investidores. Como trader, ele claramente não aprecia estas questões de iliquidez.

O período de bloqueio é uma prática comum no TGE, mas nem todos os tokens entram imediatamente em circulação. Partes do token, incluindo as de equipa, investidores, airdrops comunitários e fundos, podem ficar bloqueadas por um período. Este design visa incentivar a participação na rede e evitar vendas prematuras que possam derrubar o mercado. Contudo, a avaliação totalmente diluída considera o valor total de todos os tokens, incluindo os não desbloqueados. Quando há forte volatilidade, é difícil para os VC preverem o ambiente de mercado na altura do desbloqueio, complicando o planeamento de saída.

Gordadze, mentor na Techstars, explica que, com períodos de vesting ou bloqueio de tokens ou ações que variam entre 12 e 48 meses, os VC precisam simular as condições de mercado ao final desses períodos. Os preços de entrada devem ser estrategicamente definidos para garantir uma saída lucrativa, tornando as previsões de mercado a longo prazo essenciais para o sucesso da transação. Assim, a cronologia de desbloqueio de tokens de um projeto tornou-se um dos principais fatores na avaliação de investimento, influenciando o custo de oportunidade do capital e o retorno final esperado.

Perspectivas futuras: foco na “utilidade real” e fusões em 2026

Apesar dos desafios de curto prazo, o otimismo natural dos investidores de risco os leva a olhar para o futuro. Com sinais positivos regulatórios nos EUA em 2025, o mercado espera um 2026 mais promissor. Mas será este otimismo uma “hopium” (esperança vã) ou uma avaliação racional baseada em tendências? Líderes do setor oferecem suas perceções.

Deiss, do Hashgraph Group, prevê que 2026 será o ano da “utilidade real”. DeFi ganhará força com maior maturidade e momentum, enquanto os stablecoins passarão de um destaque central para uma infraestrutura de suporte a tudo. Ele exemplifica, dizendo que plataformas de previsão como Polymarket, que usam USDC na Polygon, serão exemplos de stablecoins que operam nos bastidores como “fontes de energia” para muitas aplicações inovadoras. Gordadze concorda, acrescentando que os stablecoins finalmente estão a tornar-se mainstream, com bancos a entrar no setor, e que a próxima fase será marcada por um crescimento explosivo de serviços ao utilizador impulsionados por esses ativos.

Quanto às áreas de maior potencial de crescimento, há consenso entre os especialistas. Deiss aponta que os setores mais promissores podem estar na interseção de inteligência artificial com blockchain, e de ativos do mundo real com blockchain, pois representam as maiores oportunidades de impacto real e receita institucional. A combinação de IA com blockchain pode resolver problemas de direitos de dados, transparência de modelos e computação descentralizada; enquanto o RWA traz ativos tradicionais (como títulos do governo, imóveis, créditos) para a cadeia, alimentando o DeFi com valor programável e atraindo instituições financeiras tradicionais. Ambos os caminhos vão além da mera especulação financeira, apontando para uma visão mais ampla do potencial da tecnologia blockchain, sendo considerados as narrativas centrais do próximo ciclo.