Os mercados globais de dívida mostram movimentos cíclicos de domínio do dólar, diz o Federal Reserve dos EUA

Um novo documento de discussão do Federal Reserve revela que o papel do dólar nos mercados globais de obrigações subiu e desceu em ciclos ao longo das últimas seis décadas, sem uma tendência clara de longo prazo para uma maior dominação do dólar ou desdolarização.

Utilizando a base de dados de títulos de dívida internacional do (BIS), os autores identificam três “ondas de dolarização” distintas desde os anos 1960, mostrando que as mudanças no uso de moedas seguiram padrões cíclicos, em vez de uma mudança estrutural constante no financiamento global.

“Não encontramos uma tendência monotônica de dolarização ou desdolarização; pelo contrário, a quota do dólar apresenta um padrão de ondas,” afirma o documento.

A onda mais recente surgiu após a crise financeira global de 2008, quando o dólar recuperou quota de mercado na emissão internacional de obrigações, voltando aos níveis observados antes do aumento na emissão de obrigações denominadas em euros no início dos anos 2000, segundo o relatório.

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_Quota de dívida internacional emitida por moeda, 2000–2024. Fonte: Federal Reserve

O estudo também constatou que, em 2024, os emissores de mercados emergentes ainda dependem predominantemente de dívida denominada em dólares, que representa cerca de 80% das suas obrigações internacionais pendentes, enquanto os esforços da China iniciados em 2010 para internacionalizar a sua moeda, o renminbi, produziram apenas ganhos modestos.

“Embora a eminência do dólar assente em bases vulneráveis, a ausência de alternativas viáveis deixou a primazia do dólar intocada,” afirmou o relatório.

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Stablecoins apoiam Títulos do Tesouro dos EUA

O mercado global de stablecoins expandiu-se significativamente no último ano, crescendo para aproximadamente $309,6 bilhões, de $205,5 bilhões em dezembro de 2024, segundo dados da DefiLlama.

A maior parte desse crescimento concentrou-se em tokens atrelados ao dólar dos EUA, com o USDt da Tether (USDT) e o USDC da Circle (USDC) representando cerca de 85% do total de stablecoins em circulação, ou aproximadamente $264 bilhões do mercado no momento da redação.

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_Capitalização de mercado de stablecoins. Fonte: _DefiLlama

À medida que as stablecoins atreladas ao dólar se expandiram, os emissores tornaram-se detentores significativos de dívida de curto prazo do governo dos EUA.

No seu relatório de reservas do segundo trimestre de 2025, a Tether afirmou que sua exposição a Títulos do Tesouro dos EUA ultrapassou $127 bilhões, incluindo $105,5 bilhões mantidos diretamente e $21,3 bilhões mantidos indiretamente. Segundo a empresa, esse nível de holdings de Títulos do Tesouro coloca a Tether entre os maiores detentores de dívida do governo dos EUA.

O mais recente relatório de transparência da Circle, datado de 15 de dezembro de 2025, mostra que o USDC também é amplamente garantido por instrumentos de dívida do governo dos EUA, incluindo $49,7 bilhões em operações de recompra overnight de Títulos do Tesouro e $18,5 bilhões em Títulos do Tesouro de curto prazo.

_Composição das reservas da Circle. 15 de dezembro de 2025. Fonte: _Circle

Um relatório de julho do banco de ativos digitais Sygnum afirmou que o governo dos EUA vê as stablecoins atreladas ao dólar como um meio de reforçar o papel do dólar como moeda de reserva global e apoia seu crescimento através de legislação.

Outros países também tomaram nota. Em abril, o Ministro da Economia e Finanças da Itália, Giancarlo Giorgetti, alertou que as políticas dos EUA de apoio às stablecoins lastreadas no dólar representam um risco maior a longo prazo para o sistema financeiro europeu do que tarifas comerciais, citando seu potencial de erodir o papel do euro nos pagamentos transfronteiriços.

Em dezembro, um grupo de 10 bancos europeus anunciou planos de lançar uma stablecoin lastreada no euro na segunda metade de 2026.

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