Por que a faca de aumento de juros do Banco do Japão foi a primeira a apontar para o Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

15 de dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda superior a 5% em um único dia.

Nesse dia, não houve grandes falências ou eventos negativos, e os dados na cadeia também não mostraram pressões de venda anormais. Se você só acompanha as notícias do mercado de criptomoedas, é difícil encontrar uma razão “razoável” para isso.

Mas no mesmo dia, o preço do ouro era de 4.323 dólares por onça, caindo apenas 1 dólar em relação ao dia anterior.

Uma caiu 5%, a outra quase não se moveu.

Se o Bitcoin realmente fosse o “ouro digital”, uma ferramenta de hedge contra a inflação e a depreciação da moeda fiduciária, seu desempenho diante de eventos de risco deveria se parecer mais com o do ouro. Mas desta vez, seu movimento foi claramente mais parecido com as ações de tecnologia de alta Beta do Nasdaq.

O que está impulsionando essa queda? A resposta pode estar relacionada a Tóquio.

Efeito borboleta em Tóquio

19 de dezembro, o Banco do Japão realizará uma reunião de política monetária. O mercado espera que ele aumente a taxa de juros em 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.

0,75% parece não ser alto, mas é a maior taxa de juros do Japão em quase 30 anos. Em mercados de previsão como Polymarket, os traders precificam uma probabilidade de 98% de esse aumento ocorrer.

Por que uma decisão de um banco central em Tóquio pode fazer o Bitcoin cair 5% em 48 horas?

Isso começa com algo chamado “arbitragem de iene”.

Na verdade, a lógica é bem simples:

As taxas de juros no Japão permanecem próximas de zero ou negativas há muito tempo, e emprestar ienes quase não custa nada. Assim, fundos de hedge globais, gestores de ativos e plataformas de negociação emprestam grandes quantidades de ienes, trocam por dólares e compram ativos com maior rendimento, como títulos americanos, ações americanas ou criptomoedas.

Desde que o retorno desses ativos seja maior que o custo do empréstimo em ienes, a diferença de juros é o lucro.

Essa estratégia existe há décadas, com escala tão grande que é difícil de quantificar precisamente. Estimativas conservadoras apontam para centenas de bilhões de dólares, e com exposição a derivativos, alguns analistas acreditam que pode chegar a dezenas de trilhões.

Ao mesmo tempo, o Japão tem uma característica especial:

É o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com 1,18 trilhão de dólares em títulos americanos.

Isso significa que mudanças no fluxo de capital do Japão podem afetar diretamente o mercado de títulos mais importante do mundo, influenciando a precificação de todos os ativos de risco.

Agora, quando o Banco do Japão decide aumentar as taxas de juros, a lógica subjacente a esse jogo é abalada.

Primeiro, o custo de emprestar ienes aumenta, reduzindo o espaço de arbitragem; mais complicado ainda, a expectativa de aumento de juros impulsionará a valorização do iene, e essas instituições inicialmente usaram ienes para trocar por dólares e investir;

Agora, para pagar suas dívidas, terão que vender ativos denominados em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene valorizar, mais ativos precisarão vender.

Esse “vender por força” não escolhe momento nem tipo de ativo. Vendem primeiro o que for mais líquido e fácil de liquidar.

Por isso, é fácil perceber que o Bitcoin, que negocia 24 horas sem limites de variação diária, com profundidade de mercado relativamente menor do que ações, é frequentemente o primeiro a ser atingido.

Analisando as linhas do tempo das últimas vezes que o Banco do Japão aumentou as taxas, essa hipótese também é corroborada pelos dados:

A última foi em 31 de julho de 2024. Após o BOJ anunciar aumento para 0,25%, o iene se valorizou de 160 para menos de 140 em relação ao dólar, e o Bitcoin caiu de 65.000 dólares para 50.000 dólares na semana seguinte, uma queda de aproximadamente 23%, evaporando US$ 60 bilhões em valor de mercado.

De acordo com vários analistas on-chain, nas três últimas vezes que o Banco do Japão elevou as taxas, o Bitcoin teve uma correção superior a 20%.

Embora os pontos de início e fim e os períodos variem, a direção é altamente consistente:

Sempre que o Japão aperta sua política monetária, o Bitcoin é o mais afetado.

Portanto, acredito que o que aconteceu em 15 de dezembro é, na essência, uma “corrida antecipada”. Antes mesmo do anúncio da decisão em 19, os fundos já estavam começando a sair.

Naquele dia, o fluxo líquido de saída de ETFs de Bitcoin nos EUA foi de 3,57 bilhões de dólares, a maior em duas semanas; e o mercado de criptomoedas sofreu uma liquidação de mais de 6 bilhões de dólares em posições alavancadas em 24 horas.

Provavelmente, esses movimentos não são apenas pânico de investidores de varejo, mas uma reação em cadeia de fechamento de posições de arbitragem.

O Bitcoin ainda é ouro digital?

No texto anterior, expliquei o mecanismo da arbitragem de iene, mas há uma questão que ainda não foi respondida:

Por que o Bitcoin é sempre o primeiro a ser vendido quando há uma crise?

Uma explicação comum é que o Bitcoin “tem alta liquidez e negocia 24 horas”, o que é verdade, mas não é suficiente.

A verdadeira razão é que, nos últimos dois anos, o Bitcoin foi reavaliado: ele deixou de ser um ativo alternativo independente do sistema financeiro tradicional e passou a estar integrado ao risco de mercado da Wall Street.

Em janeiro do ano passado, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista. Foi um marco que a indústria de criptomoedas aguardava há uma década, e gigantes como BlackRock e Fidelity finalmente puderam incluir o Bitcoin de forma regulamentada nas carteiras de seus clientes.

O fluxo de capital realmente aumentou. Mas veio uma mudança de status: quem possui Bitcoin mudou.

Antes, quem comprava Bitcoin eram players nativos de criptomoedas, investidores de varejo e alguns escritórios familiares mais agressivos.

Agora, quem compra são fundos de aposentadoria, fundos de hedge e modelos de alocação de ativos. Essas instituições também possuem ações americanas, títulos e ouro, gerenciando o “orçamento de risco”.

Quando o portfólio geral precisa reduzir riscos, eles não vendem apenas Bitcoin ou ações, mas reduzem proporcionalmente todas as posições.

Os dados mostram essa relação de correlação.

No início de 2025, a correlação de 30 dias entre Bitcoin e o Nasdaq 100 atingiu 0,80, o maior desde 2022. Em comparação, antes de 2020, essa correlação oscilava entre -0,2 e 0,2, sendo praticamente não relacionada.

Mais importante ainda, essa correlação aumenta significativamente em períodos de pressão de mercado.

Março de 2020, com a crise da pandemia; 2022, com o Federal Reserve elevando agressivamente as taxas; início de 2025, com preocupações tarifárias… Sempre que o sentimento de proteção aumenta, a ligação entre Bitcoin e ações americanas se torna mais forte.

As instituições, em pânico, não distinguem “isso é um ativo de criptomoeda” ou “isso é uma ação de tecnologia”, elas apenas veem uma etiqueta: risco de mercado.

Isso levanta uma questão desconfortável: a narrativa do ouro digital ainda faz sentido?

Se olharmos para o longo prazo, o ouro subiu mais de 60% desde 2025, sendo o melhor desempenho desde 1979; enquanto o Bitcoin, no mesmo período, recuou mais de 30%.

Ambos são considerados ativos de hedge contra a inflação e a depreciação da moeda fiduciária, mas, sob o mesmo ambiente macroeconômico, seguiram curvas completamente opostas.

Isso não significa que o valor de longo prazo do Bitcoin esteja em dúvida; sua taxa de retorno anual composta de cinco anos ainda supera amplamente o S&P 500 e o Nasdaq.

Mas, neste momento, sua lógica de precificação de curto prazo mudou: é um ativo de risco de alta volatilidade e Beta elevado, não uma ferramenta de proteção.

Compreender isso é fundamental para entender por que uma alta de 25 pontos base do Banco do Japão pode fazer o Bitcoin cair milhares de dólares em 48 horas.

Não porque investidores japoneses estejam vendendo Bitcoin, mas porque, com a liquidez global se estreitando, as instituições reduzem suas posições de risco usando a mesma lógica, e o Bitcoin é justamente o elo mais volátil e mais fácil de liquidar dessa cadeia.

O que acontecerá em 19 de dezembro?

Ao escrever este artigo, faltam dois dias para a reunião do Banco do Japão.

O mercado já considera o aumento de juros como um fato consumado. A taxa de rendimento dos títulos do governo de 10 anos do Japão subiu para 1,95%, o maior em 18 anos. Em outras palavras, o mercado de títulos já precificou antecipadamente a expectativa de aperto monetário.

Se o aumento de juros já está totalmente precificado, ainda haverá impacto no dia 19?

A experiência histórica mostra que sim, mas a intensidade depende das palavras usadas.

A decisão do banco central nunca é apenas sobre os números, mas sobre o sinal que ela transmite. Mesmo um aumento de 25 pontos base, se o governador do BOJ, Ueda Haruhiko, disser na coletiva que “avaliará com cautela com base nos dados futuros”, o mercado respirará aliviado;

Se ele disser que “a pressão inflacionária persiste, sem descartar um aperto adicional”, isso pode ser o início de uma nova rodada de vendas.

Atualmente, a inflação no Japão está em torno de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. O medo do mercado não é esse aumento, mas se o Japão está entrando em um ciclo de aperto contínuo.

Se a resposta for afirmativa, a desintegração da arbitragem de iene não será um evento pontual, mas um processo que pode durar meses.

Por outro lado, alguns analistas acreditam que desta vez pode ser diferente.

Primeiro, o capital especulativo em iene mudou de posição líquida vendida para líquida comprada. A forte queda de julho de 2024 foi, em parte, por causa da surpresa do mercado, que ainda tinha posições vendidas em iene. Agora, a direção das posições virou, e o espaço para valorização inesperada é limitado.

Segundo, os rendimentos dos títulos do governo japonês subiram por mais de meio ano, de 1,1% no início do ano para quase 2% agora. Em certo sentido, o mercado já “aumentou as taxas por conta própria”, e o BOJ apenas reconhece essa realidade.

Terceiro, o Federal Reserve cortou juros em 25 pontos base recentemente, e a direção geral da liquidez global é de afrouxamento. O Japão está contraindo, mas, se a liquidez do dólar for suficiente, pode parcialmente contrabalançar a pressão sobre o iene.

Esses fatores não garantem que o Bitcoin não caia, mas podem indicar que a queda desta vez não será tão extrema quanto nas anteriores.

Observando os movimentos após as últimas vezes que o BOJ elevou as taxas, o Bitcoin geralmente encontra fundo uma a duas semanas após a decisão, entrando em consolidação ou em recuperação. Se esse padrão ainda se mantiver, o final de dezembro e o início de janeiro podem ser os períodos de maior volatilidade, mas também uma oportunidade de entrada após uma liquidação excessiva.

O que acontece quando é aceito, influenciado

Resumindo, a lógica é bastante clara:

Aumento de juros do BOJ → Fechamento de posições de arbitragem de iene → Restringimento da liquidez global → Instituições reduzem risco de acordo com o orçamento de risco → Bitcoin, como ativo de alta Beta, é vendido prioritariamente.

Nessa cadeia, o Bitcoin não fez nada de errado.

Ele apenas foi colocado em uma posição que não consegue controlar, no final da cadeia de transmissão da liquidez macro global.

Você pode não aceitar, mas essa é a nova normalidade na era dos ETFs.

Antes de 2024, as oscilações do Bitcoin eram principalmente impulsionadas por fatores nativos de criptomoedas: ciclos de halving, dados on-chain, dinâmicas de exchanges, notícias regulatórias. Naquela época, sua correlação com ações e títulos era baixa, e, em certo sentido, ele parecia uma “classe de ativos independente”.

Após 2024, a Wall Street entrou.

O Bitcoin foi integrado ao mesmo framework de gestão de risco de ações e títulos. Sua estrutura de detentores mudou, e a lógica de precificação também.

O valor de mercado do Bitcoin disparou, de alguns trilhões de dólares para 1,7 trilhão. Mas isso trouxe um efeito colateral: sua imunidade a eventos macroeconômicos desapareceu.

Uma frase do Fed ou uma decisão do BOJ podem fazer o preço oscilar mais de 5% em horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital” que oferece refúgio em tempos turbulentos, o desempenho de 2025 pode decepcioná-lo. Pelo menos nesta fase, o mercado não o está precificando como ativo de proteção.

Talvez seja apenas uma disfunção temporária. Talvez a institucionalização ainda esteja no começo, e, quando a alocação se estabilizar, o Bitcoin reencontrará seu ritmo. Talvez o próximo ciclo de halving reafirme a dominância dos fatores nativos de criptomoedas…

Mas, antes disso, se você possui Bitcoin, precisa aceitar uma realidade:

Você também está exposto ao risco de liquidez global. O que acontece numa sala de reunião em Tóquio pode determinar seu saldo na próxima semana mais do que qualquer indicador na cadeia.

Essa é a consequência da institucionalização. Quanto vale ela, cada um decide por si.

(O conteúdo acima foi autorizado para citação e reprodução por parceiro PANews, link original | Fonte: Deep Tide TechFlow)