O preço das ações da MicroStrategy caiu 43%! Saylor sugere aumentar a posição em Bitcoin comprando na baixa.

Michael Saylor sugeriu que a MicroStrategy (MSTR) irá novamente comprar grandes quantidades de Bitcoin, para reforçar sua estratégia de reservas totalmente investidas. No entanto, essa ação ocorre em um momento em que a MicroStrategy enfrenta o risco de ser removida do índice MSCI, que está considerando excluir a MicroStrategy de seu índice global na avaliação de fevereiro, alegando que a empresa opera mais como uma instituição de investimento do que como uma empresa operacional. O JPMorgan estima que, se for excluída, isso desencadeará cerca de 11,6 bilhões de dólares em vendas forçadas.

Crise de exclusão do MSCI e descartar forçado de 11,6 bilhões de dólares

A ameaça mais direta que a MicroStrategy enfrenta não é o preço do Bitcoin, mas sim a potencial reclassificação regulatória. A MSCI está considerando excluir a MicroStrategy de seu índice global na avaliação de fevereiro. Este fornecedor de índices expressou preocupação, acreditando que a forma atual de operação da empresa se assemelha mais a uma instituição de investimento do que a uma empresa operacional.

O cerne da controvérsia sobre essa classificação reside no modelo de negócios da MicroStrategy. Tradicionalmente, a MicroStrategy é uma empresa de software de inteligência empresarial que oferece soluções de análise de dados e inteligência empresarial. No entanto, desde que Saylor começou a comprar Bitcoin em grande escala em 2020, o balanço patrimonial da MicroStrategy tem sido dominado pelo Bitcoin. No momento da redação, a MicroStrategy detém 671.268 Bitcoins, no valor de cerca de 50,3 bilhões de dólares, representando 3,2% do suprimento total de Bitcoin.

Em comparação, a receita anual do negócio de software da MicroStrategy é de apenas cerca de 500 milhões de dólares, e está em tendência de queda. Essa estrutura fez com que a MicroStrategy se transformasse essencialmente em uma “empresa de holdings de Bitcoin”, com o preço das ações sendo totalmente impulsionado pela posição em Bitcoin, e não pelo desempenho do negócio de software. A lógica da MSCI é: se mais de 95% do valor de mercado de uma empresa vem de investimentos e não de operações, ela deve ser classificada como uma empresa de investimento e não como uma empresa operacional.

Os analistas de mercado apontam que a influência financeira resultante desta ação é extremamente grave. O JPMorgan estima que, se for excluído, será desencadeada uma venda forçada de cerca de 11,6 bilhões de dólares, uma vez que ETFs passivos e fundos de índice liquidarão suas posições em MSTR. Essa pressão de venda mecânica pode fazer com que as ações se desvinculem de suas participações em Bitcoin, causando uma espiral de liquidez em queda.

A remoção do MSCI causa um triple golpe na MicroStrategy

116 bilhões de dólares em venda forçada: ETFs passivos e fundos de índice devem liquidar suas posições em MSTR, criando uma enorme pressão de venda em curto prazo.

O preço das ações desvinculado da BTC: O prêmio da MSTR (prêmio das ações em relação à posição em BTC) pode se tornar um desconto, com a redução do valor de mercado.

Capacidade de financiamento afetada: A queda do preço das ações enfraqueceu a capacidade da MicroStrategy de comprar Bitcoin através da emissão de ações, revertendo o efeito de roda livre.

A este respeito, a MicroStrategy fez uma defesa robusta. A empresa afirmou que a proposta da MSCI era “arbitrária, discriminatória e inviável”, e acredita que a proposta visa injustamente as empresas de ativos digitais, ignorando outros grupos empresariais de controle. O relatório observou: “A proposta introduz de maneira inadequada considerações políticas na composição do índice. A proposta está em conflito com a política dos Estados Unidos e sufocará a inovação.”

Intenção da estratégia dupla de Saylor para aumentar em tempos adversos

（Fonte：StrategyTracker）

A possível nova aquisição de Saylor tem um duplo propósito: reduzir a base de custos média da empresa durante o ajuste do mercado, mas, mais importante, enviar um sinal ao mercado de que, apesar da ameaça da MSCI e do desempenho fraco das ações, a estratégia de “ir com tudo” permanece inalterada. Esta operação de aumentar a posição em tempos de adversidade é o estilo habitual de Saylor e uma característica que seus seguidores mais apreciam.

A lógica por trás da redução da base de custo médio é clara. A MicroStrategy detém 671.268 Bitcoins, com uma base de custo médio de cerca de 75 bilhões de dólares (incluindo custo de compra e custo de financiamento), o que equivale a cerca de 111.700 dólares por moeda. Se forem comprados em grande quantidade a um preço atual de 89.000 dólares, isso pode reduzir significativamente a base de custo médio. Supondo que sejam comprados 20.000 novos (cerca de 1,8 bilhão de dólares), a base de custo médio cairá de 111.700 dólares para cerca de 111.000 dólares. Embora a redução não seja grande, é extremamente importante em termos psicológicos, pois aproxima a posição geral da MicroStrategy do ponto de equilíbrio.

Mais importante ainda é o significado do sinal. A crise de exclusão da MSCI fez com que alguns investidores questionassem se Saylor ajustaria sua estratégia devido à pressão externa, ou até mesmo seria forçado a vender parte de seus Bitcoins. Saylor, ao insinuar novas compras, transmite claramente: “Não só não vou vender, como também continuarei a comprar.” Essa determinação é extremamente importante para estabilizar a confiança do mercado, pois a MicroStrategy se tornou o “termômetro” do mercado de Bitcoin, e seus movimentos são amplamente interpretados como um indicador do sentimento do mercado.

O mercado puniu as ações da MicroStrategy em 2025. As ações da MSTR caíram 43% até agora este ano, com preços em torno de 165 dólares, semelhante à queda de 30% do Bitcoin desde o pico de 126.000 dólares em outubro. Essa queda supera a do próprio Bitcoin, mostrando que as preocupações do mercado sobre a estrutura de alavancagem da MicroStrategy e o risco de exclusão do MSCI já se refletiram nos preços das ações.

Embora a empresa afirme que seu “rendimento BTC” é de 24,9% (um indicador proprietário que mede a valorização de cada ação de Bitcoin), os investidores institucionais estão cada vez mais preocupados com os riscos externos iminentes, em vez de indicadores internos de rendimento. O rendimento BTC é um indicador criado por Saylor, cuja fórmula é (BTC detido neste período - BTC detido no período anterior) ÷ BTC detido no período anterior ÷ taxa de variação do número de ações diluídas. Este indicador tenta medir o crescimento da “quantidade de BTC por ação”, mas ignora a volatilidade do preço das ações, custos de financiamento e riscos de mercado.

Histórico de padrões misteriosos de fim de semana e expectativas de mercado

No dia 21 de dezembro, Saylor publicou uma imagem misteriosa no X, intitulada “ponto verde obtém ponto laranja”, referindo-se à ferramenta de visualização de portfólio da empresa, “SaylorTracker”. Esta postagem continuou a tradição de Saylor nos últimos anos de insinuar uma nova rodada de aquisições de Bitcoin. É notável que esse tipo de aviso no fim de semana geralmente aparece na manhã de segunda-feira na forma de documentos submetidos à SEC, confirmando uma aquisição significativa.

Este padrão de “sugestões de fim de semana → anúncios de segunda-feira” já se repetiu várias vezes. Cada vez que Saylor publica postagens misteriosas ou imagens relacionadas com Bitcoin durante o fim de semana, o mercado espera um anúncio de compra na segunda-feira. Esta previsibilidade é em si uma ferramenta de manipulação do mercado, pois pode impulsionar as expectativas de aumento de preço em um ambiente de baixa liquidez durante o fim de semana, permitindo que a MicroStrategy complete compras a um preço um pouco mais alto e ainda possa afirmar “comprar na baixa”.

Até o momento da publicação, a MicroStrategy possui 671,268 Bitcoins, avaliados em cerca de 50.3 bilhões de dólares, representando 3.2% do fornecimento total de Bitcoin. Este tamanho de posição já alcançou um grau de importância sistêmica. Se a MicroStrategy fosse forçada a vender devido a dificuldades financeiras, o mercado de Bitcoin sofrerá um impacto catastrófico. Esta condição de “grande demais para falir” torna a MicroStrategy um dos maiores riscos sistêmicos no ecossistema do Bitcoin.

No entanto, a estratégia de Saylor não é desprovida de lógica. O seu argumento é: Bitcoin é a moeda mais dura, e a longo prazo, inevitavelmente se valoriza, portanto, qualquer preço de compra é correto. Ele posiciona a MicroStrategy como um “banco de Bitcoin” ou “títulos de Bitcoin”, oferecendo aos acionistas uma exposição alavancada ao Bitcoin. Este modelo de negócios é extremamente atraente em mercados em alta, uma vez que a valorização das ações da MSTR tende a ser de 2 a 3 vezes a do Bitcoin. Mas em mercados em baixa, essa alavancagem também amplifica as quedas.

A nova aquisição expandirá ainda mais a já impressionante escala de acumulação. Se Saylor comprar mais 20.000-30.000 moedas Bitcoin (cerca de 1,8-2,7 bilhões de dólares), a posição da MicroStrategy ultrapassará 700.000 moedas, consolidando ainda mais sua posição como o “rei das baleias Bitcoin”. Esse tipo de compra também fornecerá suporte ao preço do Bitcoin a curto prazo, pois representa centenas de milhões de dólares em compras reais.

Para os acionistas da MicroStrategy, o momento atual é difícil. O preço das ações caiu 43%, há riscos de exclusão do MSCI e a ameaça de uma venda forçada de 11,6 bilhões de dólares, o que torna a posse de ações da MSTR uma aposta de alto risco. No entanto, a sugestão de aumento de posição de Saylor indica que ele mantém a confiança em suas perspectivas de longo prazo. Este é um teste de crença: se acreditar na fé de Saylor em Bitcoin e no modelo de negócios da MicroStrategy, agora é uma excelente oportunidade de compra; se duvidar da sustentabilidade desse modelo, deve sair cedo para evitar perdas maiores.

O mercado irá verificar na segunda-feira se as sugestões de Saylor se concretizam. Se os documentos da SEC confirmarem a nova compra, o preço da MicroStrategy e do Bitcoin pode ter um breve aumento. Se não se concretizar, a reputação de Saylor será prejudicada, e o mercado pode considerar suas postagens do fim de semana como “ilusão” em vez de intenções reais. De qualquer forma, a história da MicroStrategy tornou-se uma das narrativas mais controversas e notórias do mercado de criptomoedas, e seu sucesso ou fracasso terá um impacto profundo no caminho da adoção institucional do Bitcoin.