Regulação global das moedas estáveis em formação pode testar o "plano chinês" na zona de livre comércio

Autor: Zhao Zhongxiu, Deng Jun, Zhang Shuyu

Com as principais economias globais a avançar na legislações sobre stablecoins e criptomoedas, a Região Administrativa Especial de Hong Kong tornou-se o campo de testes da política de criptomoedas da China e a vanguarda da integração com normas internacionais.

No dia 17 de julho de 2025 à tarde, os Estados Unidos aprovaram a legislação sobre stablecoins – a “Lei de Inovação Nacional de Stablecoins dos EUA” (doravante denominada “Lei GENIUS”). Esta é a primeira lei federal dos EUA especificamente voltada para stablecoins de pagamento, proporcionando um caminho de conformidade para a indústria, ao mesmo tempo que envia um sinal claro ao mundo: o desafio e impacto das criptomoedas na governança financeira global é uma transformação profunda que diz respeito ao crédito soberano, à futura forma dos sistemas monetários e aos modelos de governança global.

A Lei GENIUS dos EUA foca principalmente na conformidade de stablecoins de pagamento, transparência das reservas e licenciamento de entidades, e contém dois pontos principais: primeiro, garantir que a posição dominante do dólar se estenda ao espaço das criptomoedas, fazendo com que o fluxo, a negociação e a liquidação globais de criptomoedas ocorram dentro da estrutura do dólar, consolidando enormemente a posição do dólar como o “âncora de precificação” das moedas digitais; segundo, os emissores de stablecoins precisam comprar quase 80% das reservas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, o que equivale a criar uma demanda incremental contínua e enorme do setor de criptomoedas para o Tesouro dos EUA, expandindo a base de demanda por títulos do governo dos EUA e fortalecendo a capacidade do governo dos EUA de emitir dívida.

Isto difere da abordagem legislativa da União Europeia. Anteriormente, no dia 10 de outubro de 2022, o órgão legislativo da UE votou a favor do “Regulamento do Mercado de Ativos Cripto” (MiCA). A ideia geral do MiCA é “prevenir riscos”, com maior enfoque nos riscos sistémicos e no controle de plataformas transnacionais, centrando-se principalmente na estabilidade financeira e na soberania monetária, tendo como objetivo conter o impacto das grandes plataformas nos sistemas monetários regionais.

A lógica subjacente da Região Administrativa Especial de Hong Kong da China é o ancoramento profundo ao padrão do dólar, em conformidade com a dinâmica regulatória dos Estados Unidos, exercendo o papel que lhe compete como centro financeiro asiático. A Região Administrativa Especial de Hong Kong da China reflete a adaptação à regulação americana em aspectos como legislação, licenciamento, transparência das reservas e acesso B2B (empresa a empresa), mantendo assim o sistema de taxa de câmbio vinculada entre o dólar de Hong Kong e o dólar americano.

Mas, com a exploração gradual da Região Administrativa Especial de Hong Kong da China no campo das stablecoins, a China continental também deve basear-se em si mesma, combinando as experiências dos Estados Unidos, Europa e Hong Kong, para criar um “plano de stablecoin chinês” único durante a inovação em piloto, que sirva tanto à economia real quanto garanta a segurança financeira e a soberania monetária.

Este artigo irá expor, um a um, a razoabilidade e os caminhos experimentais para a criação de um quadro regulatório para a “stablecoin renminbi” na China.

1. A China deve explorar a criação de um esquema de regulamentação para stablecoins

Desde 2024, o panorama global das criptomoedas tem passado por mudanças históricas.

Em janeiro de 2024, o fundo de índice negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin foi aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos e oficialmente lançado, tornando-se um evento emblemático da primeira adoção de ativos criptográficos pelo sistema financeiro soberano e sua entrada no mercado de capitais. A entrada em vigor da Lei GENIUS impulsionou ainda mais a primeira etapa da “iluminação” da indústria de criptomoedas nos Estados Unidos.

A Assembleia Legislativa de Hong Kong, China, aprovou o “Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis” em 21 de maio de 2025, e entrou em vigor oficialmente em 1 de agosto do mesmo ano, tornando-se um dos poucos centros financeiros globais com um mecanismo de licenciamento para moedas estáveis, dando um passo crucial para que Hong Kong volte a ser o “centro financeiro de criptomoedas da Ásia”. Uma “moeda estável” é uma criptomoeda ancorada a ativos estáveis (como dólares, ouro, etc.), destinada a reduzir a volatilidade de preços e fornecer um armazenamento de valor e meio de troca estáveis. Com base nesta definição, o dólar de Hong Kong, que está atrelado ao dólar americano, também pode ser visto como uma forma de moeda estável vinculada ao dólar.

Na opinião do autor, com a legislação sobre moedas estáveis a tornar-se uma realidade em várias jurisdições principais em todo o mundo, a China não deve perder esta oportunidade histórica. Acompanhando esta tendência, a China pode estabelecer um novo mecanismo para expandir a “internacionalização do renminbi”. A China continental também deve fazer arranjos de teste com base em prudência, e o foco deve estar na exploração de cenários de aplicação de pagamentos transfronteiriços com moedas estáveis.

Após a “solidez” das stablecoins em dólares, o maior desafio a curto prazo pode ser a dificuldade em encontrar cenários de pagamento compatíveis, o que limitara o crescimento do mercado de stablecoins. De acordo com estatísticas do JPMorgan, a demanda por stablecoins provém principalmente do seu papel nas transações de criptomoedas — ou seja, como equivalentes a dinheiro no ecossistema cripto, enquanto a função de pagamento representa apenas uma pequena parte da demanda — cerca de 6%.

Mas em alguns cenários de comércio exterior na China, as stablecoins já começaram a desempenhar um papel. Como uma forma de criptomoeda, as stablecoins possuem as vantagens da tecnologia blockchain, como descentralização, ponto a ponto, baixo custo e alta eficiência. No comércio internacional, especialmente ao negociar com países ou regiões onde há grande volatilidade cambial e onde é difícil obter dólares, as stablecoins têm aplicações práticas em pagamentos transfronteiriços. A pesquisa que realizei no centro mundial de pequenos produtos - Yiwu, na província de Zhejiang, também mostrou que as stablecoins se tornaram uma ferramenta importante para pagamentos transfronteiriços, pois realmente resolvem o problema de pagamentos estáveis ao negociar com regiões instáveis.

A moeda moderna passou por um longo processo desde a troca de bens até um equivalente geral, evoluindo para a moeda de crédito moderna. No entanto, para que a moeda de um país gere crédito, deve haver uma demanda real de produção e comércio por trás, e a produção e o comércio internacional são as vantagens da China. De acordo com estatísticas do Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação, até setembro de 2025, o valor agregado da indústria manufatureira da China representará quase 30% do total global, mantendo a primeira posição mundial por 15 anos consecutivos. De acordo com dados da Administração Geral das Alfândegas, na área de importação e exportação, a China superou os Estados Unidos em 2013 com um total de importações e exportações de 4,16 trilhões de dólares, tornando-se o maior país em comércio de mercadorias do mundo e mantendo essa posição até 2024. Em 2024, o valor total das importações e exportações da China atingiu 6,16 trilhões de dólares, dos quais 3,6 trilhões de dólares foram exportados, com um crescimento de 5,9%; as importações totalizaram 2,6 trilhões de dólares, com um crescimento de 1,1%.

Se na comércio exterior da China, for possível utilizar stablecoins em renminbi para pagamentos transfronteiriços em alguns cenários, isso poderá expandir a influência da internacionalização do renminbi e complementar o atual mecanismo de liquidação transfronteiriça em renminbi. Além de desenvolver stablecoins ancoradas 1:1 em renminbi, até mesmo pode-se considerar o desenvolvimento de stablecoins híbridas.

Promover a criação de uma “stablecoin em renminbi” também pode servir para mitigar os riscos de segurança financeira decorrentes das complexas flutuações geopolíticas atuais. A intenção original da “globalização” era buscar eficiência; durante o período do dólar forte, o dólar impulsionou a eficiência da economia mundial. Contudo, agora, os EUA colocaram a segurança acima da eficiência econômica, e a China precisa refletir com calma sobre como mitigar os riscos decorrentes das flutuações drásticas nas políticas econômicas, como as tarifas dos EUA. Atualmente, a utilização frequente pelos EUA de jurisdição extraterritorial, controle de exportações e sanções, certamente resultará em fragilidade e ineficiência nos sistemas financeiros de algumas regiões. O desenvolvimento de uma “stablecoin em renminbi” ajudaria a China a estabelecer relações comerciais mais sólidas com os parceiros comerciais existentes e a criar conexões mais estreitas nas cadeias de produção.

II. Sugestões para a aplicação de stablecoins na zona de livre comércio

Para desenvolver negócios e regulamentações relacionadas a stablecoins de forma prudente na China continental, recomenda-se abrir pilotos nas zonas de livre comércio (doravante denominadas “zonas de livre comércio”), como a zona de livre comércio de Qianhai em Shenzhen, próxima à Região Administrativa Especial de Hong Kong, e o porto de livre comércio de Hainan.

As sugestões específicas para o piloto da zona de livre comércio incluem:

(I) Estabelecer um “Laboratório de Tecnologia Financeira Transfronteiriça”. Criar uma equipa de trabalho conjunta composta por diversas partes, incluindo a autoridade local de supervisão financeira, a autoridade de gestão de câmbio e a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA), na zona de livre comércio. Projetar e operar em conjunto um “sandbox regulatório de stablecoins transfronteiriças” fechado, definindo claramente os mecanismos de entrada e saída das instituições participantes, o âmbito de atividades, os limites de montante e os planos de gestão de riscos.

(II) Estabelecer um sistema de “lista branca” para stablecoins. Conectar-se ao sistema de licenciamento de emissão de stablecoins da Autoridade Monetária de Hong Kong, estabelecendo uma “lista branca” de stablecoins que podem entrar no projeto piloto da zona de livre comércio. Inicialmente, deve-se considerar prioritariamente stablecoins em dólares de Hong Kong ou renminbi offshore, emitidas por instituições licenciadas de Hong Kong e apoiadas por reservas de ativos de alta qualidade.

(III) Estabelecimento de um projeto piloto de inovação em stablecoins em renminbi offshore. Incentivar e orientar as instituições financeiras licenciadas da Região Administrativa Especial de Hong Kong da China a emitir e circular stablecoins totalmente lastreadas em renminbi offshore na proporção de 1:1 dentro do sandbox da zona de livre comércio, que podem ser utilizadas para a precificação de commodities, pagamentos de comércio eletrônico transfronteiriço, bem como para testes complementares do projeto “ponte de moeda digital”. Isso ajuda a enfraquecer a posição dominante do dólar como stablecoin de reserva e a explorar novos caminhos para a internacionalização do renminbi.

(IV) Apoiar pagamentos e liquidações no comércio internacional. Comparado às transferências bancárias tradicionais, os pagamentos em stablecoins podem ser realizados 24 horas por dia, 7 dias por semana, com crédito em tempo real, reduzindo significativamente as taxas de remessa e o custo de tempo.

As zonas de livre comércio podem oferecer políticas de inovação financeira e benefícios fiscais, permitindo que empresas de comércio exterior com um verdadeiro histórico de importação e exportação, registradas na zona de livre comércio, utilizem moedas estáveis da “lista branca” ao liquidar com contrapartes em Hong Kong.

À medida que as empresas entram e a rede de pagamento de stablecoins se expande, os custos de transação diminuem ainda mais, a liquidez aumenta e formam-se efeitos de rede em escala. Isso não só pode melhorar a eficiência do giro de capital das empresas na zona de livre comércio, mas também abrir um novo canal de circulação transfronteiriça do renminbi, digital e eficiente, fora do sistema bancário tradicional. No futuro, este modelo maduro de “emissão em Hong Kong, China + liquidação na zona de livre comércio” será replicado e promovido em países e regiões ao longo da Rota da Seda.

(V) Promover o comércio digital e o financiamento de propriedade intelectual. Incentivar as empresas de tecnologia e as empresas de criação cultural na zona de livre comércio a registrar direitos sobre seus ativos digitais, como software, direitos autorais de filmes e patentes, na blockchain, e usá-los como garantia para obter financiamento em stablecoins de instituições financeiras em Hong Kong através de contratos inteligentes. A zona de livre comércio pode explorar aplicações financeiras baseadas em stablecoins na blockchain (como USDT, USDC, stablecoin em yuan): por exemplo, notas de crédito na blockchain, liquidações de certificados de crédito, entre outros. Isso pode ajudar a ativar os ativos intangíveis das empresas e resolver o problema de financiamento para empresas de tecnologia com ativos leves.

(Seis) Construir uma plataforma conjunta de “tecnologia de supervisão”. Desenvolver um sistema de monitoramento em tempo real em conjunto com a Zona de Livre Comércio e Hong Kong, utilizando tecnologia blockchain para realizar supervisão penetrante sobre cada transação de stablecoin dentro da sandbox. Monitorar especialmente a lavagem de dinheiro, o financiamento do terrorismo e as movimentações de capital, garantindo que todas as transações sejam rastreáveis e auditáveis, resolvendo eficazmente os problemas de supervisão decorrentes do anonimato.

(VII) Reforçar a construção de infraestruturas de blockchain. Sugere-se apoio de fundos políticos à infraestrutura financeira: plataforma de pagamento blockchain de base (que suporta várias stablecoins), carteiras em conformidade e interfaces de contratos inteligentes, sistema de auditoria de dados em circulação de stablecoins na cadeia, sistema de identificação e avaliação de crédito na cadeia por terceiros. Construir uma “autoestrada” financeira completa na cadeia é essencial para atrair mais cenários e aplicações.

Enquanto se expande o cenário de aplicação das stablecoins, também devem ser estabelecidos mecanismos rigorosos de prevenção e controle de riscos, que incluem especificamente:

(I) Acesso rigoroso para instituições e indivíduos. As instituições participantes da sandbox devem ser entidades legais que possuam conformidade tanto na zona de livre comércio quanto na Região Administrativa Especial de Hong Kong, na China. As transações de stablecoins são estritamente limitadas a cenários B2B (empresa para empresa), sendo proibida a participação de investidores individuais da parte continental.

(II) Auditoria transparente das reservas. Exige-se que os emissores de stablecoins submetam regularmente (como mensalmente) aos órgãos reguladores relatórios de auditoria das reservas, elaborados por escritórios de contabilidade de renome, e que os tornem públicos, garantindo a adequação e segurança dos ativos de reserva.

(iii) Rastrear e controlar o risco de arbitragem em conformidade e de fluxo de capital. Reforçar a auditoria de segurança de contratos inteligentes e a monitorização automatizada, estabelecer um “interruptor de pausa” de emergência e um mecanismo de rastreio de falhas, e criar testes de segurança em múltiplos níveis e exercícios práticos. Rastrear eventos de risco como grandes movimentos, transações anormais, e o retorno de fundos entre regiões. Aplicar padrões de identificação real e de combate à lavagem de dinheiro a todas as instituições participantes, combatendo canais potenciais como “casas de câmbio clandestinas” e “arbitragem em conformidade”.

(O autor Zhao Zhongxiu é o reitor da Universidade de Economia e Comércio Exterior; Deng Jun é o vice-reitor da Escola de Finanças da Universidade de Economia e Comércio Exterior; Zhang Shuyu é professor associado da Faculdade de Economia da Universidade de Comércio de Pequim)