Mudança audaciosa na carteira de Bill Ackman: Por que a Pershing Square abandonou duas apostas importantes em 2025

A Filosofia de Investimento de Ackman e Correções Recentes de Curso

Quando Bill Ackman gere capital através da Pershing Square Capital Management, o foco costuma estar na identificação de oportunidades subvalorizadas e na manutenção dessas posições durante períodos prolongados de recuperação. O gestor de fundos bilionário construiu uma reputação por assumir posições contrárias e ter a convicção de permanecer investido a longo prazo. No entanto, mesmo os investidores mais experientes devem, ocasionalmente, reconhecer quando a sua tese deixa de ter mérito.

Este ano revelou-se um ponto de viragem para várias das principais posições da Pershing Square. O fundo tomou medidas decisivas para sair de duas posições significativas—movimentos que indicam uma reavaliação fundamental das suas perspetivas a longo prazo. Entretanto, as principais posições do portefólio noutras áreas continuam a demonstrar por que permanecem como apostas de alta convicção para 2026.

A Saída da Chipotle: Quando as Expectativas de Recuperação Não São Suficientes

O compromisso de quase uma década da Pershing Square com a Chipotle (NYSE: CMG) chegou recentemente ao fim, quando o fundo liquidou as suas ações remanescentes na cadeia de restaurantes popular. A história do investimento começou em 2016, quando a equipa de Ackman identificou uma oportunidade após crises de segurança alimentar que abalaram a confiança dos investidores. A tese era simples: a força operacional e de marca da empresa permitiria uma recuperação, e as vendas em lojas comparáveis recuperariam para os níveis históricos.

Durante vários anos, esta narrativa pareceu validada. Sob a liderança do CEO Brian Niccol, a Chipotle registou um impressionante crescimento médio de 9% nas vendas comparáveis até 2024, sugerindo que a reviravolta tinha sido bem-sucedida. A ação recompensou o capital paciente de acordo.

No entanto, 2025 revelou fissuras nesta história de crescimento. O tráfego nos restaurantes enfraqueceu consideravelmente na primeira metade do ano, e embora o terceiro trimestre tenha mostrado uma melhoria marginal com 0,3% de crescimento nas vendas comparáveis, a orientação da gestão para o quarto trimestre antecipava quedas de um dígito médio. A situação das margens deteriorou-se juntamente com o desempenho das vendas—as margens operacionais comprimiram-se em 800 pontos base nos primeiros nove meses, atingindo 16,9%.

Com as vendas comparáveis a diminuir e um poder de fixação de preços limitado para compensar o aumento dos custos alimentares, a empresa encontrou-se numa pressão de margens. A ação atualmente negocia a aproximadamente 25 vezes os lucros futuros, o que parece historicamente razoável com base num múltiplo. No entanto, os analistas da Pershing Square não tinham confiança de que a Chipotle pudesse reavivar o ímpeto de crescimento necessário para justificar a manutenção da posição. Às vezes, a avaliação por si só não é suficiente quando a narrativa subjacente do negócio muda de forma desfavorável.

A Reviravolta da Nike: Quando a Recuperação de Margens Torna-se Complicada

A Nike (NYSE: NKE) representou um tipo diferente de oportunidade quando a Pershing Square iniciou a sua posição. O gigante do vestuário desportivo tinha passado por um período de liderança inconsistente e erros estratégicos, criando uma oportunidade para um investimento contrarian bem-timado. Quando Elliott Hill, um executivo veterano com vasta experiência na Nike, assumiu a liderança no final de 2024, a equipa de Ackman viu validação para a sua tese de reviravolta.

Na verdade, a Pershing Square reforçou a sua convicção ao passar de uma posse tradicional de ações para opções de compra deep in-the-money. Esta estratégia proporcionou maior flexibilidade financeira, mantendo a exposição ao potencial de valorização. No entanto, no início de 2026, o fundo tinha completamente desfeito estas posições em opções, realizando uma perda de 30% em cerca de dezoito meses de investimento.

O que mudou? A perspetiva de recuperação das margens tornou-se cada vez mais obscura. A Nike enfrentou um ano fiscal de 2025 em que as receitas caíram 10% e a margem do EBIT [(EBIT)] colapsou de 12,7% para 8,2%. Embora a gestão tenha sinalizado uma expansão das margens no ano fiscal de 2026, a trajetória de vendas subjacente permanece negativa e a visibilidade futura continua limitada.

A estratégia de reviravolta de Hill enfatiza a força da marca e a inovação—historicamente os pilares do modelo de negócio de altas margens da Nike. No entanto, os ventos externos complicaram a execução. O ambiente tarifário implementado sob a nova política comercial dos EUA impõe pressões de custos significativas que a gestão pode ter dificuldades em compensar totalmente. Além disso, a intensidade competitiva no vestuário desportivo aumentou substancialmente, adicionando uma pressão estrutural às margens além do controlo direto da gestão.

A gestão orientou para margens de dois dígitos como objetivo, mas, como notaram os analistas da Pershing Square, há uma diferença substancial entre uma margem de 10% e as margens de 13-14% que o negócio desfrutou historicamente. Esta incerteza foi suficiente para justificar a saída, em vez de esperar por mais clareza.

Concentração entre as posições de maior convicção: Alphabet e Brookfield

Com as posições na Chipotle e Nike encerradas, o portefólio de ações da Pershing Square tornou-se mais concentrado entre as suas ideias de maior convicção. As duas maiores posições são agora Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) e Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN), representando aproximadamente 40% da exposição acionista restante do fundo.

Vantagem de Inteligência Artificial da Alphabet

A Alphabet emergiu como uma beneficiária particular dos desenvolvimentos recentes. Uma decisão antitruste permissiva proporcionou alívio significativo às preocupações regulatórias, enquanto a empresa entregou um desempenho robusto nos lucros. A divisão de computação em nuvem do gigante de pesquisa e publicidade demonstrou uma alavancagem operacional impressionante à medida que escala a taxas aceleradas.

Na área de inteligência artificial, a Alphabet mantém uma posição competitiva formidável. O seu modelo de fundação Gemini 3.0, recentemente lançado, teve um desempenho excecional em relação aos benchmarks do setor. Os aceleradores de IA personalizados estão a ser cada vez mais adotados, e a empresa está a integrar com sucesso grandes modelos de linguagem nas plataformas principais de pesquisa, publicidade e YouTube. Notavelmente, o crescimento da receita continuou apesar das previsões de que chatbots de IA cannibalizariam o tráfego de pesquisa—um risco que, em retrospectiva, parece exagerado.

O negócio de computação em nuvem beneficia particularmente dos efeitos de rede à medida que escala. Este momentum deve persistir até 2026, mesmo que o múltiplo de lucros futuros da ação tenha aumentado para a faixa média-alta dos 20.

Aceleração do Carried Interest da Brookfield

A Brookfield representa um caso de investimento diferente, mas igualmente convincente, centrado na dinâmica de gestão de capital. A subsidiária Brookfield Asset Management está a lançar fundos substanciais em 2026, posicionando a empresa-mãe para captar um carried interest significativo à medida que estes veículos geram retornos ao longo do tempo.

A gestão orientou para a geração de $6 bilhões em carried interest nos próximos três anos—uma aceleração dramática em relação aos apenas $4 bilhões ao longo da década anterior. Esta aceleração reflete tanto a escala de capital a ser alocada quanto o ambiente de desempenho positivo para ativos alternativos. Além disso, a empresa projetou um crescimento de 25% nas receitas distribuíveis anuais compostas ao longo dos próximos cinco anos.

Com uma avaliação atual que aproxima os 15 vezes as expectativas de lucros futuros, a Brookfield parece estar significativamente subvalorizada relativamente a estas perspetivas de crescimento. A confiança contínua da Pershing Square em ambas as posições explica o seu peso desproporcional no portefólio.

A Conclusão para Investidores Individuais

A disposição de Bill Ackman de sair de posições quando as condições mudam demonstra um princípio importante: mesmo os investidores de sucesso a longo prazo devem reavaliar e realocar capital periodicamente. As saídas da Chipotle e Nike, combinadas com apostas concentradas em Alphabet e Brookfield, refletem um portefólio a otimizar em torno das oportunidades mais atraentes disponíveis no ambiente atual. Para investidores individuais, a lição vai além de simplesmente seguir os movimentos de Ackman—envolve cultivar a disciplina de questionar as suas próprias teses de investimento e adaptar-se quando as circunstâncias assim o exigirem.